经济下行压力加大，政府也明显加大了出台稳经济政策的力度。自2013年新政府执政以来，每次经济下滑时，都会有政府走老路的疑虑，而政府一直坚持了改革转型的大方向。
但中国会走以往信贷扩张的老路吗？
经济下行压力使得政府近期加大了稳经济力度，而市场则出现了“季节性”走老路预期：经济下行压力加大，政府也明显加大了出台稳经济政策的力度。自2013年新政府执政以来，每次经济下滑时，都会有政府走老路的疑虑，而政府一直坚持了改革转型的大方向。但此次经济下滑，力度明显强于以往，而且最近政府对地方政府融资的推动、以及地产量价的复苏迹象，都再次加大了市场对是否走老路的疑虑。
那么，“走老路”到底意味着什么呢？
走老路是“基建地产+宽社融”的路。2009年的“老路”，主要特点就是通过快速加杠杆、风险的快速积累来拉动中短期经济，表现为地方政府通过融资平台等迅速增加政府性债务从而进行大量基建投资、地产以及其他传统产业均加杠杆大力投资。这种依靠宽松的货币信贷政策刺激的“繁荣”实际上造成了产能过剩、杠杆率过高等问题，同时了积累了巨大潜在风险。
但老路也不是想走就能走的。据分析认为，实际上，目前“走老路”的基础已不稳固，相比较2009年的“老路”倚靠的对象已经发生了明显的变化：1）地产已过阶段性供需拐点，总量层面已不缺；2）在地方政府面临土地财政大幅下降、地方融资平台受到严控表外制约、预算管理改革等背景下，基建投资需要解决资金来源的问题；3）表外融资监管约束实体加杠杆。
2014年，多位经济学家在“莫干山”会议上曾指出，当前中国改革异常艰难，需要进一步增强主动性，而对于中国经济来说，不能重新走上刺激的老路。自2013年以来，中国高层也极力避及走老路的方法，用“滴灌”代替“大水漫灌”，先后实行了“微刺激”和“定向降准”等措施，力图让资金流入实体经济，以解决当前的结构性矛盾。但实际效果并不很好，随着中国经济的进一步下滑，降息和降准的呼声越来越高，从去年开始，陆续实行降准降息政策，于是，中国是否会走以往老路的猜疑声音越来越多。
但是我们离“走老路”还有多远？
分析认为，融资是基建最大的约束。从“四万亿”的情况来看，社融先行，而且是重要保证，融资来源是走老路的关键。考虑到PPP等创新融资方式短期内难有明显拉动，因而走老路需要融资上对地方政府的显著放松，如再次放开表外融资、构建类似地方政府融资平台的融资渠道、贷款的天量增长、货币政策的进一步放松等。
短期脉冲式走老路也难有效果。在中期尺度上（以季度为单位）来看，当前已不具备走老路的条件。但在短期尺度上（1-2个月），政府还是有能力把基建投资大幅提高的，但是由于向传统行业传导不畅，这种脉冲性的刺激对实体拉动的效果也十分有限。我们倾向认为当前稳经济政策更加侧重结构性的调整，对基建投资更多是稳定为主的态度。
融资是基建最大的约束。从“四万亿”的情况来看，社融先行，而且是重要保证，融资来源是走老路的关键。考虑到PPP等创新融资方式短期内难有明显拉动，因而走老路需要融资上对地方政府的显著放松，如再次放开表外融资、构建类似地方政府融资平台的融资渠道、贷款的天量增长、货币政策的进一步放松等。
短期脉冲式走老路也难有效果。在中期尺度上（以季度为单位）来看，当前已不具备走老路的条件。但在短期尺度上（1-2个月），政府还是有能力把基建投资大幅提高的，但是由于向传统行业传导不畅，这种脉冲性的刺激对实体拉动的效果也十分有限。我们倾向认为当前稳经济政策更加侧重结构性的调整，对基建投资更多是稳定为主的态度。
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