经济数据迭创新高 “周期归来”已成趋势

一、本周观点：经济数据迭创新高，“周期归来”已成趋势

本周，主要发达国家股市普遍上行，中国股市受到保险监管趋严影响小幅下跌。其中，美国道琼斯工业指数上涨3.06%，伦敦金融时报100指数上涨3.32%，日经225指数上涨3.1%，上证综指下跌0.34%。全球债市继续走跌，美国10年期国债收益率上行7bp，中国10年期国债收益率上行9.58bp。日本及欧元区10年期国债收益率上行幅度较小，分别上行0.5bp和2bp。汇率及大宗商品方面，本周美元指数上行0.87%至101.5704，本周人民币则贬值0.27%至6.9005人民币/美元，主要受到欧元区德拉吉相对宽松的政策表态影响，美元走强。全球大宗商品本周涨跌不一。国内铁矿石、焦煤、螺纹钢期货分别上涨5.86%、0.95%、6.20%，受到强势美元拖累，COMEX黄金期货下跌1.35%。原油方面，受到周末俄罗斯和其他非OPEC产油国加入减产大军、沙特意外表态称该国将在达成的协议基础上更大幅度地削减产量的刺激，国际原油价格上行，截止周一早盘，WTI原油价格一周上涨4%至54.71%。

从全球市场来看，导致大类资产表现主要国家股市上行而我国走软，全球债市普遍下跌的原因有：

（1）从全球基本面层面看，美国消费者信心、失业数据均表现较好，导致投资者对全球信心的恢复得以延续。全球复苏的大趋势会导致股市相对表现强于债券市场，而黄金等避险资产的价格持续下跌。与此相印证的是，进入到11月份之后，日元相对美元大幅贬值，这也显示全球信心恢复和避险情绪的相对走弱。从原油市场来看，减产成为共识，原油的“供给侧改革”会导致全球PPI水平继续回升，形成对全球央行货币政策的进一步制约，继续利空全球债市。

（2）从我国基本面层面看，本周所公布的一系列经济数据均远超预期。本周四即12月8日，海关总署所公布的我国进出口数据远超市场预期，大幅回升。其中出口的大幅回暖与发达国家的经济走强密不可分，这也印证了全球周期向上的观点。从进口来看，进口大幅回升则与我国的企业加库存行为以及我国内需的坚实回升密切相关。本周公布的CPI、PPI数据也同时呈现出超市场预期的特征，我们认为，由于大宗商品价格仍然维持上行势头，我们在未来的几个月内还会持续见到CPI、PPI超预期的局面，这会对中国股市形成向好的影响，对中国的债市形成压制。

（3）从我国资本市场表现来看，本周中国股市走势偏弱，主要是受到保监会的监管政策趋严的影响。但是值得注意的是，股市走势并未下跌到11月本轮上涨之前的位置，在周初下跌后便再度在经济数据超预期的刺激下出现回升势头，这表明我国股市目前仍然较为强势。

展望未来，我们维持股市“健康牛”、债市“防陷阱”的观点不变：

（1）债市 “防陷阱”。我们认为，目前从长中短三个周期看，都难以看到债市收益率重回下行通道的希望，债市仍然是“陷阱重重”：第一、从长期因素看，目前经济上中下游均处于低库存状态，全球需求则出现回暖态势，从房地产市场在调控后的表现看，相对投资需求最大的二线城市房价表现相对坚挺，也表明目前的“大城市化”阶段地产难言拐点。从这几重因素看，我们对明年的经济持有非常乐观的态度；第二、从中期因素看，央行中长期资金投放仍在增加，短期资金继续回笼，央行政策上仍然维持一个谨慎态度。这会导致银行资金利率中期的抬升；第三、从短期因素看，资金利率有所下行，但年末在即，资金利率是否仍将回复高波动状况仍有未知之数。对于债市而言，短期关注银行“负债短缺”的变化，以及银行“资产负债再平衡”进程，这是此轮债市调整的直接驱动因素，其边际改善可能导致债市调整出现“中场休息”；但长期更应当看到经济增长、通货膨胀以及央行货币政策的变化，这决定债券市场的长期调整远未结束。

（2）股市维持“健康牛”。 从股市的驱动力上讲，由于与企业盈利密切相关的PPI持续回升，原油、黑色等持续回升会导致PPI上行，因此我们预计盈利高于经济增速回升的状态在明年有望持续，形成对股市的坚实支撑，继续看好股市“健康牛”。

二、海外经济

美国方面：美国12月密歇根大学消费者信心指数初值98，创2015年1月以来新高。周五（12月9日）公布的数据显示，美国12月密歇根大学消费者信心指数初值98，创2015年1月以来新高，预期94.5，前值93.8。美国12月密歇根大学消费者现况指数初值112.1，创2005年7月以来新高，预期107.5，11月终值107.3。美国12月密歇根大学消费者预期指数初值88.9，创2015年1月以来新高，预期86，11月终值85.2。美国12月密歇根大学1年通胀预期初值2.3%，11月终值2.4%。美国12月密歇根大学5年通胀预期初值2.5%，11月终值2.6%。美国上周初请失业金人数降至25.8万，连续92周处于30万门槛以下。最新公布数据显示，美国12月3日当周初请失业金人数25.8万，为连续92周处于30万人门槛以下，为1970年以来最长连续周期，预期25.7万，前值26.8万；11月26日当周续请失业救济人数200.5万，预期204.8万，前值208.1万修正为208.4万。美国经济数据好转，投资者应关注下周三（12月14日）美联储议息会议。

市场表现：本周美国三大股指悉数收高，并创下特朗普当选以来最大单周涨幅。道琼斯工业平均指数报19756.85点，为连续第五个交易日创收盘纪录新高，本周累涨3.1%；标普500指数录得六连阳——创2014年6月以来最长连涨天数，报2259.53点，为连续第三个交易日创收盘纪录新高，本周累涨3.1%；纳斯达克综合指数报5444.50点，为连续第二个交易日创收盘纪录新高，本周累涨3.6%。

欧洲方面：欧央行维持利率不变，延长QE至明年12月。欧洲央行将主要再融资利率维持在0、隔夜存款利率维持在-0.40%、隔夜贷款利率维持在0.25%不变，将继续每月购买800亿欧元资产，直至明年3月份；将延长QE计划至明年12月，明年4-12月将每月购买600亿欧元资产。这意味着QE总额度增加5400亿欧元，总额增至约2.28万亿欧元。QE将实施直至通胀轨道符合目标。

三、国内宏观

（一）增长：本周发电耗煤上升

发电耗煤有所上升。发电耗煤方面，本周日均耗煤量61.2万吨，日均耗煤较上周上升0.4%。本周高炉开工率为75.55%，较上周稍有所下降，降幅为0.37%。近期由于环保力度有所加强，河北等地大量工厂停工停产，11月以来高炉开工率周环比均有所下降。

11月大中城市商品房成交量增速下滑趋势有所缓解。12月5日至12月9日，30个大中城市商品房成交面积同比为-17.11%，增速较上周同比增长率-26.83%增加9.72个百分点，较11月同比增长率-18.77%大幅下降。其中一二三线分别为-14.91%、-29.81%、19.64%（11月一二三线分别为-27.23%、-17.44%、-15.33%）。商品房销售同比总体回落趋势有所缩小。

11月乘用车销量同比增速较十月有所上升。全国乘联会数据显示，中国11月份广义乘用车销量242万辆，同比增长19.8%，前值20%。1-11月广义乘用车销量2109万辆，超过去年全年销量，同比增长15.7%。截止至12月9日公布的半钢胎开工率73.39%，较上周下行0.3BP。

本周航运指数下行。BDI指数本周下降9.02%至1,090点。CDFI综合指数较上周下降7.58%至670.64。

（二）国内物价：原油下跌、猪肉价格微涨

猪肉价格微涨、鸡蛋价格下跌。截止至12月9日，农产品价格批发价格总指数和菜篮子产品批发价格指数分别为202.61、204.04，较上周变动幅度分别为-0.1%、-0.09%。从主要农产品来看，36个城市平均猪肉零售价为17.1元/斤，较上周上涨0.12%；鸡蛋价格为4.42元/斤，较上周下降0.67%；蔬菜批发价格指数为228.63，下跌1.07%。

WTI原油价格本周累跌，煤价下跌。本周WTI 1月原油期货报51.50美元/桶，本周累跌0.3%；布伦特2月原油期货报54.33美元/桶，本周累跌0.2%。其他工业原料方面：基建地产产业链方面，本周全国水泥价格指数为102.44，本周全国水泥价格指数环比上升0.14%。煤炭行业，本周环渤海动力煤价格为598.00元/吨，下跌0.17%。黑色金属产业链方面，本周铁矿石价格282.81，上涨7.67%。Myspic综合钢铁价指数上周上涨3.41%，报128.26。螺纹钢价格上涨3.97%。

四、债券市场数据盘点

（一）资金面：本周净回笼2075亿元

本周（12月5日-12月9日），央行通过公开市场操作净回笼2075亿元，上周净投放400亿元。本周具体地，7天逆回购2300亿元，逆回购到期5900元，净回笼3600亿元；14天逆回购900亿元，逆回购到期3350亿元，净回笼2450亿元；28天逆回购800元，逆回购到期100亿元，净投放700亿元；MLF净投放3275亿元。下周将有2300亿元7天逆回购到期，3200亿元14天逆回购到期，400亿元28天逆回购到期，600亿国库定存到期，下周合计净回笼6500亿元。

本周质押利率整体大幅上行：截至12月9日，银行间隔夜质押回购利率收于2.2445%，较上周下行8.16BP；7天质押式回购收于2.568%，较上周下行16.67BP；14天质押式回购收于2.8184%，较上周下行35.48BP；1个月质押式回购收于4.2317%，较上周上行118.2BP。本周资金面整体较为宽松，跨年长期资金紧缺，一个月质押式回购利率上行幅度最大。

（二）一级市场：下周计划发行890亿元利率债

本周（12月5日-12月9日），利率债总计发行19只，共计1473.5亿元，较上周减少812.3亿元，净融资额968.5亿元，较上周减少392.5亿元。下周共发行15支债，计划发行规模890亿元。

（三）二级市场：本周资金面较宽松

截止至12月9日，国债方面，1年期国债较上周上行15.87BP，收2.5096%，10年期国债上行9.58BP至3.0853%。关键期限的政策性金融债方面全线上行，上行幅度最大的是1年国开债，上行27.36BP，上行幅度最小的是10年期非国开债，上行8.67BP。目前1年期和3年期AA+评级企业债信用利差分别为148.47BP、132.52BP，1年期和3年期AA评级企业债信用利差分别为168.47 BP、151.52BP，其中1年期AA+、AA企业债，3年期AA+企业债均高于四分之一分位数并低于中位数，3年期AA评级企业债均低于历史四分之一分位数。

五、数据一览

（一）海外经济

（二）国内宏观

（三）债券市场数据盘点