市场行情回顾
上周，美元指数爆涨1.21%（美联储加息）；上周国内债券价格继续下跌，中证全债指数暴跌1.46%，铁矿石期货价格大跌4.29%，A股市场大跌，上证综指下跌3.40%%，创业板综指下跌4.67%。
重要焦点及市场观点
上周包括周末以来各种信息相对较多，哪些是真正影响市场运行逻辑主线的，相对难以分清。所幸的是，回顾我们11月份以来周报所探讨的内容，似乎对我们理清逻辑主线有所帮助。如下：
11月06日:《经济数据，让人欢喜也让人忧！》，肯定PPI对经济稳定作用的同时，从房地产、汇率等约束剔除对稳健货币政策转“紧”的担忧。
11月13日:《过分美丽之后的不确定性！》,不确定性包括特朗普本身的不确定性、货币政策转“紧”的担忧、2016年流动性充盈的逻辑面临挑战。
11月20日:《要是央妈秀肌肉呢？》，进一步强调对稳健货币政策可能转向偏“紧”的担忧。
11月27日:《从投资者微观结构看市场：金融资本博弈战》，对投资者微观结构进行分类，并明确指出近期市场金融资本的博弈性质及风险酝酿。
12月04日:《货政微变叠加监管趋严，市场短期面临压力》，从汇率约束的角度明确提出货币政策细微处变化（转“紧”）对市场形成压力。
12月11日:《从CPI与PPI裂口观察企业利润波动》，从CPI与PPI裂口的角度剔除中期企业利润改善及长期面临的压力
从这些回顾来看，我们对影响市场的三大要素，基本面、流动性和风险一直在探讨，而且对这三大要素的判读基本上没有出现过大的摇摆。环境转至今日，我们对这三大因素或许已经能够做出更加确定一些的判断了：基本面向好，至明年1季度问题不大，但2季度的不确定性加大；流动性方面，从中央经济工作会议的内容来看，基本上确认了我们此前对货币政策边际转“紧”的判断，房地产形成的政策约束已经不可避免；风险方面，特朗普当选之后，我国面临的外围不确定性近期已经开始体现出来，包括近期特朗普与蔡英文通话、中国海军南海虏获美国无人水下潜航器等事件。
把三个要素联系近期的市场表现来看，10月份到11月份的A股市场上涨，可说是金融资本在基本面改善的配合下演绎出来的一段上涨行情；然而，10月24日之后，债券价格开始调整，直至今日，这反映了货币政策边际变化开始牵动债券市场；11月29日之后，A股市场开始调整，直至今日。从逻辑和历史经验上来看，货币政策的变化正应先反映在债券上面，其后将会传导至股票市场，商品的反应要更加滞后一些。从这个角度来看，近两个月以来的大类资产市场行情实际上应该是受到了货币政策微变牵引。
向前看，货币政策的微变方向—稳健中转“紧”大概率难以发生实质性变化。短期，外汇储备临近3万亿美元大关，1月份面临居民5万美元换汇额度的挑战，央行应对这个挑战，需要缓解贬值预期，一个可能的策略组合是，1月份来临之前加快贬值，同时货币政策上，让市场明确感受到国内利率的吸引力，即广谱利率上升；长期，在房地产约束下，我们应该对货币政策稳健中转“紧”做好准备。另外，特朗普政府上台在即，我国所面临外围不确定性意味着风险可能上升，对市场的负面性不能忽视。因此，虽然不排除短期市场因大幅下跌之后会出现反弹，但面临的压力实际上并未缓解。
配置方面，我们依然维持此前“成长股的风险收益比可能强于周期”的观点。具体行业上，建议除了传媒、计算机等典型成长板块，稳定性成长的医药板块也值得关注。另外，今年“拉尼娜”接力“厄尔尼诺”，出现冷冬的可能性大，农产品价格很可能会受到天气的影响而出现上涨，不能忽略农业板块的投资机会。
风险提示：“去全球化”可能加剧，引发外围经济和市场风险上升。
关注中央经济工作会议相关主题
行情回顾
市场上周明显回调，我们跟踪的142个主题仅5个获得正收益，表现较前的主题包括生物育种指数、土地流转指数、上海本地重组指数、ST概念指数、创投指数等主题指数。其中上海国企改革等我们近期主推的主题表现靠前。
主题投资观点
12月事件重点关注美联储加息、深港通开通、意大利修宪公投、中央经济工作会议和农村经济工作会议。16日中央经济工作会议圆满结束，对2017年的主要任务做了部署，相关方向也是明年投资需重点关注的方向，据此在主题上继续关注国企改革、农业供给侧改革、京津冀一体化、一带一路等主题。
1）中央经济工作会议在国企改革方面此次强调了混合所有制改革是“国企改革的重要突破口”，并且给出了电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等具体领域。这是给实体经济回报率开一扇门，让资本有个渠道能够进入高利润的垄断性行业，从而实现经济上的脱虚入实。这是超预期的地方，所以可以期待2017年成为垄断领域混改加速的一年。因为垄断领域混改试点集中在央企，所以重点关注混合所有制试点央企，另外关注体量小、且具有区域产业特色和改革进度较快的上海、广东、浙江、山东、江西等地的国企改革。投资上重点关注1）试点央企（混改六大试点央企）的改革机会；2）关注改革较快的上海、深圳等地的投资机会。
2）农业供给侧改革重要性提高。在供给侧改革上，范围扩大至农业，而去年未单独提农业供给侧结构性改革，显示其在2017年重要性大大提高，可以预计在接下来的农村经济工作会议上，这也将是焦点之一。改革方向可关注农产品价格改革、土地改革及农业生产结构改革等内容，关注相关受益的北大荒、隆平高科、登海种业、隆鑫通用、新研股份等。
3）京津冀一体化作为国家的重大战略，从交通、产业、人才等方面的融合等都在落实进行，此次中央经济工作会议上把京津冀协同发展定位成“国家重大基础设施和重大战略项目”意味着，京津冀投资的落地将成为稳增长的一个重要抓手。另外京津冀一体化同时也是特大城市功能疏解的范本，所以区域协调战略层面上，政策面可能给予京津冀更大的倾斜。因此相关受益个股荣盛发展、华夏幸福、冀东水泥、首钢股份、河钢股份、河北宣工等可关注。
4）一带一路是我国对外开放的重大战略，一直在推进，此次中央经济工作会议在区域政策上也强调要继续落实推进一带一路战略。另外，特朗普上台后的政策是聚焦国内发展，将退出TPP,，这将给我国的一带一路战略带来机遇，未来订单落地的概率将上升。加上人民币贬值也利于这些国际工程的上市公司，关注中国交建、中国铁建、中工国际、中钢国际、北方国际等相关受益个股。
风险提示：市场大幅下行，改革进度落实力度低于预期。
一周国内政策动态20161218
中央经济工作会议：脱虚入实
12月14-16日，中央经济工作会议召开，作为一年一度的经济工作最高级别盛会，为明年工作定调。总结来看，今年会议有以下几个重要变化：第一，房地产的态度转变，抑制房地产泡沫成为主基调。第二，货币政策的态度转变，从稳健的货币政策转变为中性的货币政策。第三，着力振兴实体经济未必是新提法，但中财办副主任杨伟民在接受采访时的解读却第一次提出了这样一个石破天惊的说法：“近两三年以来，金融业占GDP的比例快速提高，但制造业比重却在快速下滑，这种变化是不正常的。”第四，明确提出要处置一批金融风险，着力防控资产泡沫。
对应中央经济工作会议新闻稿里的另外一句提纲挈领的话：“我国经济运行面临的突出矛盾和问题，虽然有周期性、总量性因素，但根源是重大结构性失衡，导致经济循环不畅，必须从供给侧、结构性改革上想办法，努力实现供求关系新的动态均衡”——也就是说，在中央看来，当前的主要矛盾，也就是最重大的结构性失衡：实体经济越来越差，虚拟经济越来越好。
市场对资源配置起决定性作用，意味想扭转脱实入虚的局面，只有降低虚拟经济回报率的同时，提高实体经济回报率——而这次中央经济工作会议实体经济一端和虚拟经济一端分别给出了答案。
实体经济一端，提高回报率的办法就是继续搞供给侧改革+创新驱动+国企和金融改革+降杠杆。供给侧改革直接改变工业企业部门的供求关系，所以今年二季度以来ROE持续复苏。创新驱动和国企及金融改革提高全要素生产率，相对缓慢但方向坚定不移。国企改革那么多领域，为何经济工作会议上单独提垄断行业的混改？猜测就是想放开一扇门，让社会资本进入利润最丰厚的领域，进入实体经济而不是炒房炒期货。前三个措施解决赚钱问题，除此之外还要解决负担问题，负担都是历史遗留，08年以来欠下的债，要还就只能从债转股+股权融资替代债权融资入手。从这个角度看，困难再多阻力再大，明年都会坚定不移地搞债转股，至于资本市场，扩大融资规模恐怕也成了题中应有之义。
从会议细节来看可以充分说明这一点：第一，“稳”字上升到“治国理政重要原则”的新高度：坚持供给侧改革的思路，且要引导预期，言下之意是改革方向坚定，不会开倒车。第二，要求“三去一降一补”要有实质性进展。第三，首提农业供给侧结构性改革，说明对结构性问题的关注在传统制造业和农业领域并重。第四，具体任务提到“着力振兴实体经济”，是给出了解决经济内生增长动力不足和实体经济对GDP占比过低的办法，同时进一步确认供给侧结构性改革+创新双轮驱动的逻辑。第五，把混合所有制改革定位成国企改革的“重要突破口”，或旨在把高利润率的垄断性行业开个口允许民间资本进入，从而实现经济的脱虚入市。第六，对京津冀战略的重视，是由于其兼具稳增长和调结构两个功能的重要战略，下一阶段稳增长的重要抓手。
虚拟经济一端，降低回报率就收紧货币+防控资产泡沫。货币收紧可能最为关键，一方面没钱资产泡沫自然会受到抑制，另一方面可以对冲供给侧改革带来的价格上涨压力。其他行政性的手段防控资产泡沫只是辅助作用，在不刺破资产泡沫的前提下，敲边鼓而已。
从会议文件里同样能找到证据：第一，货币政策过去一年首提“稳健中性”，收紧货币态度明确。旨在为去杠杆和防风险营造相应的货币环境。第二，把防控金融风险放到更加重要的位置，一方面汇率维稳至关重要，但“增强汇率弹性”也意味着维稳区间可以适度放宽；另一方面严守资产泡沫，“下决心处置一批风险点”或聚焦金融机构加杠杆和楼市高压上。第三，强调“房子不是用来炒的”，明确房子的居住属性，弱化投资属性，信贷政策要支持前者，限制后者。做法上要综合运用金融、土地、财税、投资、立法等手段，遗憾的是“符合国情、适应市场规律的基础性制度和长效机制”还在研究中。
风险提示：经济下行压力加大，政策落实不及预期。
一周海外科技风向1218
美股市场对加息已充分预期反应平稳，特朗普重塑形象约见硅谷科技公司洽谈
本周，标普500指数累跌0.07%；道指累涨0.44%，为连续第六周上涨；纳指累跌0.14%，年内主要不确定因素均已消除，然而普遍认为对明年走势难料风险高于往年，市场对于特朗普政策能否落地抱有担忧，并直接影响美国股市行情。随着特朗普内阁关键人士任命接近尾声，我们为此简单梳理，内阁成员主要是“前军人”担任安全保障方面的阁僚外，在经济阁僚方面启用了以CEO为首的企业经营者，并兼具浓厚的“反奥巴马”色彩。
本周另一个关注点在于特朗普与诸多硅谷科技界大佬非正式会谈，特朗普关注的重点在于就业、移民和中国，也探讨了职业培训、基础建设项目以及海外资产回流的问题。我们虽然可以推断此次会议尚未达成基本共识，但是此次会议表明特朗普对科技界的示好并将有望在现有基础上带来一定转机,特朗普此番示好也在一定程度上减缓市场对于科技及新能源公司承压下滑的担忧有所缓和，比如新能源公司First Solar及SunPower股价会后即有较多涨幅。
软银1000亿美元风投基金落户伦敦，引苹果，亚马逊，阿里纷纷出资
预计在未来五年时间里，视野基金的投资金额将至少达到250亿美元。软银CEO孙正义强调继PC时代，移动时代后，自然演进的下一个时代应该属于物联网。我们认为，从无人驾驶汽车、智能家居再到智能手表，软银严重的未来世界是由人工智能与网络设备搭建起来的物联网生态系统，此外，苹果的投资策略也在悄悄改变，此项基金的发起极大的推动以人工智能，物联网为核心的科技创新，联想到此前传统巨头的频频收购，以人工智能为代表的频频布局，并有望加速为巨头带来生产力和传递方式方面的变革。
通用雪佛兰Bolt首次交付，特斯拉发布全球充电网络计划
通用雪佛兰Bolt售价4万美金、续航200英里左右的电动车，与特斯拉Model 3的性能相仿，并预期明年中全美销售，我们看好Bolt在电动车领域的创新，并有望成为传统汽车制造商在电动车领域首先发力的榜样，鉴于雪佛兰Bolt售价大大低于特斯拉Model3，并随着通用电动车的不断整合与完善，市场认知的提升，伴随着特斯拉2017年超级充电网络的不断扩张电动车想必其终端售价有望下调，我们认为特斯拉在汽车电气化布局不断深入，极大加速了电动车走向普及，而目前传统车场对特斯拉在电动车方面的“反击”在供应上仍有提升空间。
Uber收购AI初创，Apple开源AI研究成果
人工智能越益成为科技公司研究与发展的标准配置，此番Uber收购目的在于了解决包括自动驾驶在内的业务问题。此外，联想到早先谷歌Deepmind团队对人工智能的开源，苹果公司此番助力极大推动机器学习技术和人工智能的发展，对生产和交付方式的变革值得期待。
风险提示：政策不确定性风险，研发风险。
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