1. 海外聚焦：港股估值与货币流动性
近期美联储加息靴子落地、国债利率上升，对于香港市场，大家都比较关心流动性环境变化对市场估值的影响，本周聚焦我们就港股估值和流动性关系做一探讨。
港股估值与流动性存在很强的相关性。货币供给对A股估值水平的传导效应毋庸置疑，在港股市场中，二者也具有明显的关联性。流动性充裕往往推动股市估值中枢抬升，而流动性紧缩会加快估值回落。从近15年历史数据来看，除07年香港M1同比增速在基期效应的影响下波动较大，与恒生估值指标出现了一定程度的背离之外；其余年间，二者趋势高度吻合。香港M1同比增速在04年4月、07年11月和09年11月达到峰值时，恒生PE（TTM）也几乎同时触顶回落。自11年M1同比增速进入窄波动区间后，恒生PE（TTM）也在9-11倍区间上下震荡。
香港的联系汇率制度丧失了货币政策独立性。香港在1974 -83年之间实行的是自由浮动的汇率制度，但是在1977年，由于贸易逆差的扩大和通胀高企，港币持续贬值。迫使香港政府在1983年开始实施港币兑美元的联系汇率制度，并以外汇储备作为支柱，联系汇率制度对于维持香港的汇率稳定，促进经济稳定运行发挥了积极的作用。然而，货币政策独立性的丧失是联系汇率制度下不可避免的缺陷。香港货币当局往往只能被动跟随美国货币政策的操作，却无法主动调节资金供求来平衡经济波动，这就加强了香港利率水平和海外的联动性。
港股估值处于历史低位。恒生指数当前PE（TTM）10.9倍，PB（LF）1.01倍，均低于历史均值。横向比较各市场当前PE自05年以来百分位水平，标普500为53%，英国富时100为40%，日经225为38%，恒生指数为28%，恒生指数PB亦处于05年以来后10%的水平，估值优势明显。
2. 港股市场周跟踪
上周恒指下跌2.03%，能源股领跌。受到欧洲德国柏林等地接连发生三宗恐怖袭击，以及港美息差拉阔影响，港股普跌，恒生指数跌2.03%，恒生国企指数跌3.05%，上证沪股通指数跌2.41%。行业层面普跌，恒生能源业领跌，跌幅3.75%。恒生AH股折溢价指数本周上涨3.07至125.33，建材行业依旧为平均溢价最高的行业，溢价227.4%，一周变化上，基础化工行业变化最大，溢价增加25.8个百分点。
恒生指数PE10.9倍、PB1.01倍。行业估值绝对值来看，截至2016年12月23日，恒生指数PE（TTM）为10.9倍、恒生大型股为10.2倍、小型股为25.7倍，行业层面PE较低的有金融（7.6倍）、地产建筑（9.2倍）和综合（10.5倍）等；PB（LF）方面，恒生指数为1.01倍、大型股为0.99倍、小型股为1.03倍，行业层面PB较低的有综合（0.68倍）、地产建筑（0.71倍）和能源业（0.82倍）等。与历史估值中位数水平比较，PE（TTM）方面，恒生小型股、大型股均高于历史中位数水平，行业层面低于历史中位数水平的有消费者服务业（17.6倍）、消费品制造业（15.6倍）、公用事业（12.3倍）和金融业（7.6倍）；PB（LF）方面，主要指数均低于历史中位数水平，行业层面低于历史中位数水平的有消费品制造（1.76倍）、能源（0.82倍）、金融业（0.87倍）等。
上周沪港通、深港通累计净流入77.07亿元。2016年12月19日至23日，沪港通南下资金累计净流入60.80亿元，深港通南下资金累计净流入16.27亿元，合计77.07亿元，两市南下资金占香港成交额之比日均为4.33%，南下资金开通至今累计达3060.48亿元；沪港通北上资金累计净流出45.33亿元，深港通北上资金累计净流入12.31亿元，合计流出33.03亿元，两市北上资金流出占A股成交额之比日均为0.32%，北上资金开通至今累计达971.82亿元。本周沪股通、深股通十大活跃个股为贵州茅台、中国平安、格力电器等，沪深两市港股通十大活跃个股为腾讯控股、汇丰控股、建设银行等。
3. 欧美市场及中概股
欧美市场气氛静淡，主要市场基本收平。一周市场表现上，22日商务部公布的美国三季度经济数据良莠不齐，加之圣诞长假临近，市场气氛静淡，美股指数基本收平，道指、标普500、纳斯达克指数分别上涨0.46%、0.25%、0.47%。行业层面，银行指数领涨，涨幅为1.21%，生物科技指数领跌，跌幅为2.00%。由于德意志银行和瑞士信贷就抵押贷款支持证券(MBS)欺诈指控与美国政府达成和解，意大利政府同意救助西雅那银行圣诞假期前夕市场交投清淡，周五欧洲三大股市基本收平，德国DAX指数、法国CAC40指数、英国富时100分别上涨0.40%、0.13%、0.81%。
评论 (0)