今年以来，尽管在多个时点降准似乎“呼之欲出”，但央行始终保持了“克制”，利用被市场称为“酸辣粉”（SLF）、“麻辣粉”（MLF）的各种工具解流动性之渴。如今，在新的宏观形势下，降准的呼声再次响起。
银监会国有重点金融机构监事会主席于学军今日在2016中国网财富管理论坛上表示，应择机调低银行存款准备金率，适度对冲由MLF即中期借贷便利和PSL即抵押补充贷款投放出去的基础货币，进行合理有效的切换。
他在演讲中提到，中国货币管理面临两个难题：
第一是个“替换”问题。过去，中国实行结售汇制，在2014年之前由于外汇储备不断大量增加，造成基础货币投放主要以收购外汇的形式进行，这样人民币投放的基础或储备，实为美元等外币。
现在，宏观大势发生了根本性变化，从2014年开始中国外汇储备出现持续减少的局面，这使中国以外汇储备为主的基础货币投放，从过去的不断增加，改变为不断的减少，这对中国的货币供应及其管理就带来深刻的长远影响。
第二是“处置”问题，一方面中国经济仍将面临一定的下行压力，另一方面这两年货币信贷又形成过度膨胀的局面，那么，如何在顾及或满足经济增长的条件下，使货币信贷得以平稳有效控制，即如何实现“软着陆”呢？这是个很大的难题。
要解决这些问题，于学军建议择机调低银行存款准备金率，理由是：
中国银行业存款准备金率很高，现为17.5%，全世界重要经济体没有哪国有这么高的存准率，我们下调的空间很大。
其次是由调低存准率释放出去的基础货币投放仍主要是收购外汇储备的资金，以美元等外币做储备或基础，对人民币有保值的作用，即所谓货币锚的作用，这对人民币汇率减轻贬值压力有好处。
最后，MLF和PSL这些新型政策工具更宜于在存准率降到低位之后使用，而不宜于在此之前大量使用。
交通银行首席经济学家连平上周也提到，中国的存款准备金率这么高，在国际上来讲这是匪夷所思的，对中国来说长期这个水平也属于很高。今年以来尤其外汇占款出现了持续负增长，这种情况下面按照过去逻辑，一定是降准。原因在于：
因为准备金率到22%的时候，主要是外汇占款大幅度增加，增加太多只能对冲，把它收进去，收进去通过短期工具可以做，还有准备金最有效的办法，而且是成本最低的办法，因为准备金商业银行只拿到1%不到的利息。对央行来说很有效，把大量的钱收进去了，刀枪入库。
不应使用各种“粉”？
华尔街见闻见智研究所提到，SLF被视为控制短期利率，并熨平其波动的利器——为了金融稳定性及提供流动性，该工具与紧急流动性援助的界限也不很明显。
对于央行而言，SLF的运用太过频繁（或者太廉价）等同于变相鼓励银行在准备金的管理上更激进。
见智研究所文章指出：
对于SLF，货币主义者持负面观点，弗里德曼曾经批评过SLF；此外，米什金也认为该类贴现政策不值得提倡。这两位都是公开市场操作（央行主导而非银行发起）为主导的货币政策的支持者，弗里德曼认为公开市场操作也可以抑制市场利率的极端波动。
（对于货币主义者而言，中央银行根本不应该做出被动防御性的决策）可见，常备借贷便利工具的运用不应该成为一种日常性的流动性管理，应当作为一种应对未预期到的大幅流动性需求波动及利率波动的工具。需要惩罚性的利率溢价，以避免银行体系的整体依赖。
文章提到，很难揣摩人民银行是如何在各类宽松手段之间做出抉择的。一方面利率走廊体系（利率下限体系）仍处于摸索建立之中，比如近期新近推出的DR利率，而常备借贷便利工具实为当下的利率上轨。当下有一种方法通常以常备借贷便利工具的规模来测算这类操作“等同于多少次降准”实际上是一种错误的方法，因为直接降低准备金率与常备借贷便利工具对于银行体系而言有着实质性的差异：
在期限问题上，准备金率的降低所解放的是银行的法定准备金部分，转变为超额准备金，这类资产对于银行而言是不存在有期限的流出压力的（除非央行调整准备金率）。但是，常备借贷便利工具存在期限（虽然可以做回滚操作）。
在对手方以及发起方问题上，准备金率的降低是普惠于所有银行的（央行发起），而常备借贷工具的对手方较少（理论上由银行发起）。
在抵押品问题上，准备金率直接解放银行的准备金，而常备借贷便利工具-超额准备金量的同时扩张，需要银行置出合格的抵押物。
此外，美联储的研究中还提到使用常备借贷便利工具的“污点效应”，既当银行向央行寻求借贷便利工具的流动性援助时，在危机期间会被市场视为自身处于流动性压力之中的信号。而准备金率的降低则是“匿名”的。
因此，见智认为，央行以借贷便利工具替代掉降准，实质上是一种流动性顶层的期限错配，这意味着央行更愿意创造短期资产（对应增加银行的超额准备金），而银行作为该操作的债务人，债权人缩短其资金供应的久期实质上会加速影响到债务人的资产配置决策以及风险管理策略（比如应对LCR以及NSFR等监管指标）。
不降准的制约因素
连平称，外汇占款负增长了，市场流动性偏紧了，但是准备金这个工具却迟迟没有动用，其制约因素有两条。
第一因素是人民币贬值。
货币政策继续向松调整，降准有可能对人民币贬值带来进一步的刺激，所以至少这个时候不适合。如果人民币汇率稳定，它调整一下也不是不可以，这是一方面的制约因素。
第二因素是对银行业信贷的影响。
连平称，只要你准备金放下来，很容易增加信贷，今年信贷已经比较多了。“事实上今年实际新投放信贷对银行来说不是恐怖的所谓11万亿，全年我们估计接近12万亿，再加5万亿，那就是放了17万亿的信贷。”
明年会不会降准？
兴业银行首席经济学家鲁政委近期表示，从逻辑上降准早就该发生了，但是降准可能会向市场传递货币政策又在放松的观念，这制约了央行的选择。
但是他认为这个观念是可以扭转的，这种预期引导也可以开始做起来，从而为货币政策空间提供更多回旋余地。
他称：2006年到2007年准备金率快速的调整，我们就不断地说提高准备金不是大斧头，这只是一个常规的调节的工具，我觉得这种预期的引导也可以开始做起来，从而为央行的政策提供更多空间回旋的余地。
评论 (0)