港股盈利与大陆经济相关性强

1. 海外聚焦：港股盈利与大陆经济相关性强

上周我们探讨了港股估值和流动性的关系，两者存在很强的相关性，且由于香港联系汇率制度使其丧失了货币政策的独立性。而对于基本面情况，一般与宏观经济联系紧密，本周聚焦我们就港股公司盈利和宏观经济的关系做一探讨。

港股盈利与大陆经济相关性强。上市公司的财务状况反应的是宏观经济整体中的一部分，上市公司的企业盈利的波动与宏观经济的周期性波动存在高度相关性。通过比较可以看到中国香港的GDP单季度同比与全部港股净利润同比的趋势高度一致，甚至中国的GDP同比与全部港股净利润同比的走势也是一致的。01年底中国加入WTO之后，中国的经济以及中国香港的经济开始明显好转，上市公司的净利润同比也提高到40%左右。08年金融危机爆发，中国以及中国香港的GDP同比显著下滑，港股净利润同比也大幅下滑，最低为-32%。金融危机过后，在中国“四万亿”计划的刺激下，中国、中国香港的GDP同比迅速反弹，港股净利润同比也反弹，此后随着中国经济的下滑，港股净利润同比也逐渐下滑，16年半年报为-22%。

与大陆经济的联动性源于港股市场内地公司占比高以及两地贸易往来频繁。港股上市公司中中资股共978家，占比49%。由于内地在港上市公司多为蓝筹大盘股，因而中资股占港股市值占比高达73%，16中报净利润合计占比高达81%。近年来，中资股在港股中的市值占比和交易额占比都有明显的上升趋势。内地经济周期和宏观经济政策对内地企业盈利状况有决定性的影响，因而港股基本面趋势受内地宏观经济的冲击较为明显。此外，香港与内地长久以来具有较深入的贸易往来，香港本土的经济受内地影响较大，2015年中国内地与香港贸易总额占香港全部贸易总额的58%。

港股公司企业盈利百分位低于美股水平，但优于主板市场。统计全部港股的ROE水平，目前港股企业盈利低于历史平均水平，ROE为9.1%。横向比较各市场自06年以来的ROE的百分位数，标普500为50%，纳斯达克为24%，全部A股为2.5%，港股ROE处于06年以来35%和30%的水平，虽低于美股水平，但优于主板市场。

2. 港股市场周跟踪

上周恒指上涨1.97%，资讯科技业领涨。受益于南下资金的支撑，港股普涨，恒生指数涨1.97%，恒生国企指数涨2.32%，上证沪股通指数涨2.03%。行业层面普涨，恒生资讯科技业领涨，涨幅5.11%。恒生AH股折溢价指数本周下跌2.98至122.35，建材行业依旧为平均溢价最高的行业，溢价225.6%，一周变化上，国防军工行业变化最大，溢价增加28.9个百分点。

恒生指数PE11.1倍，PB1.03倍。行业估值绝对值来看，截至2016年12月30日，恒生指数PE（TTM）为11.1、恒生大型股为10.5、小型股为26.3，行业层面PE较低的有金融（7.8倍）、地产建筑（9.4倍）和综合（10.6倍）等；PB（LF）方面，恒生指数为1.03倍、大型股为1.01倍、小型股为1.06倍，行业层面PB较低的有综合（0.68倍）、地产建筑（0.71倍）和能源业（0.82倍）等。与历史估值中位数水平比较，PE（TTM）方面，恒生小型股、大型股均高于历史中位数水平，行业层面低于历史中位数水平的有消费者服务业（17.8倍）、消费品制造业（16.0倍）、公用事业（12.6倍）和金融业（7.8倍）；PB（LF）方面，主要指数均低于历史中位数水平，行业层面低于历史中位数水平的有消费品制造（1.80倍）、能源（0.82倍）、金融业（0.89倍）等。

上周沪港通、深港通累计净流入133.9亿元。2016年12月28日至30日，沪港通南下资金累计净流入123.58亿元，深港通南下资金累计净流入10.32亿元，合计133.90亿元，两市南下资金占香港成交额之比日均为11.04%，南下资金开通至今累计达3170.22亿元；沪港通北上资金累计净流出15.63亿元，深港通北上资金累计净流入8.18亿元，合计流出7.45亿元，两市北上资金流出占A股成交额之比日均为0.15%，北上资金开通至今累计达918.81亿元。本周沪股通、深股通十大活跃个股为贵州茅台、中国平安、格力电器等，沪深两市港股通十大活跃个股为建设银行、腾讯控股、汇丰控股等。

3. 欧美市场及中概股

美国市场交投静淡，美股微跌；矿业股和油气股大涨，欧洲股市收涨。一周市场表现上，市场交投静淡的背景下，银行、金融、交运等板块遭遇投资者获利回吐，美股小幅收跌，道指、标普500、纳斯达克指数分别下跌0.86%、1.10%、1.46%。行业层面，生物科技指数领涨，涨幅为0.19%，运输指数领跌，跌幅为1.18%。欧股盘面上矿业股和油气股大涨，加上银行股在年底反弹都给市场带来支撑，周五欧洲三大股市小幅收涨，德国DAX指数、法国CAC40指数、英国富时100分别上涨0.27%、0.47%、1.06%。

HXC中概指数震荡下行。中概股方面，HXC指数本周下跌0.35%。个股方面，乐居（LEJU.N）领涨，涨幅28.7%。平潭海洋实业、爱康国宾等个股涨幅居前。个股热点：①正大集团与阿里巴巴及蚂蚁金服达成战略合。②携程进军全球餐饮推介服务，推独立品牌“携程美食林”。③Jeffries维持百度“买入”评级，其人工智能领域将成为其重要竞争力。④春秋集团和阿里巴巴集团达成战略合作协议，双方将基于各自的主营业务和资源进行全面深化战略合作。

风险提示：全球经济形势恶化。