2016年4季度GDP同比增长6.8%，全年同比6.7%。2016年固定资产投资累计同比8.1%。12月工业增加值同比6.0%，社会消费品零售同比10.9%。我们认为：
1）GDP同比超预期上升，主要受基数推动；
2）私人部门投资改善：地产受惯性推动，制造业受益于低基数；
3）需求惯性下，中央政府或不急于基建托底；
4）消费增长短期平稳，长期中枢仍下滑；
5）展望：经济仍有惯性，但需关注稳态背后的结构分化。
GDP同比超预期上升，主要受基数推动
2016年4季度实际GDP同比增速上行，部分可能受益于2015年4季度的较低基数。2015年10月开始东北地区固定资产投资出现大幅下滑，拖累了当季的GDP读数。就结构而言，2016年四季度投资增速出现一定下滑，主要是受基建投资拖累，而消费整体向好，工业表现相对较为平稳。我们认为，相对于读数的小幅波动，更值得关注的是经济的结构性变化。
私人部门投资改善：地产受惯性推动
2016年12月地产投资和制造业投资单月同比增速均高于2016年11月增速、2016年1~11月的增速均值。对于地产投资，我们认为：
1）2016年10月以来部分城市采取限购政策使得销售下滑，但由于地产投资存在一定的惯性，前期销售的高增速对后续投资的拉动作用仍存在，近两个月来土地购置面积同比增速仍在较高位。
然而值得关注的是地产销售对新开工的拉动作用明显弱于前几轮地产周期，如果新开工增速不出现明显复苏，那么整体地产投资的持续性不会很强；
2）2016年12月房地产投资资金来源同比增速回升，11-12月国内贷款的拉动较10月回升。可能是受到两个因素影响，受地产销售增速回落影响，其他（主要是按揭款）资金来源拉动明显下降。而同时，2016年10月底房地产企业发债被收紧后，也不得不更多的转向成本较高的贷款。尽管12月地产投资资金来源增速仍较高，但对开发贷的依赖度上升。
私人部门投资改善：制造业受益于低基数
在房地产相关产业链投资的拉动下，2016年资本品主营业务收入同比增速持续上升，对制造业的需求产生了一定的支撑作用。在需求相对稳定的背景下，2016年12月制造业单月投资增速回升至2016年内高位，可能主要是由于2015年同期的低基数导致，且主要受到东北地区的影响。正如我们在《莫被虚火遮望眼》中所提到的，制造业投资增速的拐点与东北地区投资增速拐点一致。而2016年12月东北地区投资对全国投资同比贡献已转正，与制造业投资单月同比增速上升也一致。而我们预计这种低基数对制造业投资的支撑可能持续至2017年年中。
需求惯性下，中央政府或不急于基建托底
2016年12月基础设施投资增速从11月的13.7%回落至5.2%。从分项数据来看，交运仓储（-2.2%）和水电燃气（-0.3%）基建增速回落至负增长，均处于2013年以来的最低点；水利环境投资同比也从11月的9.4%回落至7.6%。在四季度需求有所回暖的情况下，基建投资同比增速逐月回落，反映政府托底意愿的下降，这也验证了我们在《大数据看PPP第三批示范项目：从量到质》、《PPP大数据之三：快速增长中的节奏性变化》中的观点。事实上，中央项目投资同比（3个月移动平均值）增速已在6月份见高点，是这一轮整体基建投资的领先指标。我们认为，考虑到我们对2017年私人部门需求前高后低的判断以及政府的底线思维，基建投资增速可能不会出现趋势性的下滑，但2017年全年整体是前低后高的走势。
收入增速分化与收入税制改革
伴随着消费升级的逐步进行，居民收入也在持续增长。2016年全年居民人均可支配收入23821元，扣除价格因素实际增长6.3%，略低于GDP增速。而从按收入分组的人均收入增长来看，2016年高收入人群的名义收入增速提高较快。事实上，早在2013年的十八届三中全会，中央就提出“逐步建立综合与分类相结合的个人所得税制”，但自2011年个税起征点调整以后个税制度并未进行过调整，其“自动调节器”的作用可能有所减弱。在居民收入增速有所分化的背景下，未来调节收入分配的税制改革是否推出值得关注。
消费增长短期平稳，长期中枢仍下滑
2016年12月社会零售消费总额（实际值）同比增速与11月持平，反映整体消费需求短期仍然平稳。但从中长期的角度来看，居民消费行为的几点变化特征值得密切关注：
1）消费需求中枢似乎仍在下行。历史规律显示，12月消费增速通常处于年内增速的高点（或高点附近），反映出消费者有集中释放消费需求的行为特征。但从消费行为的中长期变化轨迹来看，一方面，消费增速的中枢近年来持续出现下行，而另一方面，2016年年内情况来看，传统的需求释放季（11-12月）的消费增速仍然明显低于上半年增速；
2）消费需求驱动力出现结构变化。4季度以来，随着地产销售开始放缓，地产相关建筑状况、家具、家电等消费增速整体放缓，同时纺织服装、日用品等必选消费增速上移。
展望：经济仍有惯性，但需关注稳态背后的结构分化
我们在2017年宏观年报《当前高后低遇上祸水东引》中阐述过，2016年经济的两个突出特征是：1）需求端，地产、汽车、基建等拉动需求出现阶段性改善；2）供给端，在供给侧改革推动下，上游行业价格普遍出现上涨，从而企业盈利也出现改善。但需要指出的是，上游价格快速上涨的一个副作用是，如果终端需求没有持续大幅的改善，中下游行业的利润会相应被挤压，即形成上下游“分饼”的格局。2016年出现的情况是，需求端出现的改善一定程度上缓解了中下游行业的盈利压力。
然而，未来随着地产销量的明显下滑、汽车购置税优惠力度减半，以及基建刺激经济意愿的阶段性回落，在经济阶段性的惯性之后，未来需求可能仍然面临下滑。
而这也意味着，产业链上的“分饼”格局则可能将进一步凸显，从而反过来抑制上游企业盈利的修复。
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