2017年中国出口—不拖后腿从主要贸易国对中国出口变动的拉动作用上看，对美国的出口基本上主导了中国的出口变动。但是人民币自2014年开启的这一轮对美元贬值，对提振对美国出口并无明显作用，人民币兑美元的汇率波动，并不是影响对美出口的主因。
中国对美出口有一个比较好的先行指标，是美国制造业（除国防外）的新增订单，领先中国对美出口两个季度左右，从下图可以看到，自2015年三季度末开始，美国制造业开始了一轮较弱的复苏，并带动对美出口自2016年一季度开始回暖，但是考虑到美国制造业的复苏比较弱，虽然未来6个月中国对美出口抑或说中国出口有望整体上保持正增长，但是在未来中国增长分项中，贸易仅仅是不拖后腿而已，难以成为火车头，我们对外需驱动的贸易复苏不宜期望过高。
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图：对美国出口（同比，蓝，右轴）、美国制造业非国防新增订单（同比，领先7个月，红）
2017年中国投资—总量下行，结构优化我们找一个角度，从工业企业经济效益指标，看中国经济“新”、“旧”经济的切换情况。从2016年1-11月工业企业主营业务收入和利润总额的累计同比上看，“旧”经济的代表行业：煤炭开采和洗选业、化学原料及化学制品制造业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业，其主营业务收入和利润的累计同比出现了巨大的背离，利润同比涨幅明显，而主营收入几乎没有增长。
这四个“旧”经济行业的产品价格今年都经历了大幅的上涨，而主营收入几乎没有增长，说明这几个行业的产量都在回落，而产品回落的幅度小于价格涨幅，所以利润大幅增长。价增量减的背后，隐含的信号是当前的价格是由于供给收缩力度超过需求下滑带来的，企业自身对未来总需求的判断仍然悲观，对新增产能的动力不足。
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图：2016年1-11月累计同比，主营业务收入（蓝）、利润总额（红）
从左到右：煤炭开采、化学制品制造、黑色金属冶炼、有色金属冶炼、汽车制造、电气机械、计算机通信但是另一方面，我们来观察“新”经济的代表性行业：汽车制造、电气机械及器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业，可以看到这三个行业的主营收入和利润均出现了较大幅度的同比增长，对制造业整体收入和利润增长的贡献率也很高，说明新兴产业的产品量价齐升，体现出良好的转型信号。
但是“旧”经济的投资下滑对整体投资带来的缺口，“新”经济还不能完全填充，所以2017年中国投资格局是总量下行，结构优化。
2017年中国价格—CPI保持平稳，PPI涨幅放缓价格指数一般受到经济边际波动的影响，而房地产是周期之母，从具体实践来看，中国的CPI和PPI走势都跟房地产周期密不可分。这是可以理解的，房地产投资上扬，房地产开工旺盛，会带动房地产全产业链价格和收入的增加，拉动消费，另一方面房地产投资上扬一般伴随着房价和房租的上扬，同样会抬高物价。但是CPI和PPI的走势又略有区别，区别之一在于CPI走势更加平缓，而PPI波动更大，区别之二在于CPI跟房地产周期的同步性较强，而PPI略有时滞。
从下图可以看出，2016年房地产投资明显反弹，下半年在高位波动，但是在周期和政策的双重作用下，预计2017年房地产投资增速将重回下行通道，并可能创下历史新低。在房地产的压制下，CPI难以继续上行，但是考虑到CPI中的刚性因子，预计CPI维持在2%左右平稳波动。而PPI则已抵达本轮上行的高点，未来涨幅将放缓，考虑到房地产投资对PPI影响的滞后性，PPI不会马上回落，预计将在5%-7%的水平徘徊三个季度左右。
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图：房地产开发投资（蓝）、CPI同比（红）、PPI同比（绿）
2017年中国货币政策—基准利率保持不动，降准静候窗口前面已经提到，中国投资总量仍处在下行中，在这种大环境中不会加息，另一方面在抑制资产泡沫的压力下，也不会降息，基准利率保持不动。2017年货币政策的主要挑战，在于当外汇占款不断下降的情况下，如何保持货币政策的稳定。
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图：外汇占款（蓝）、存款准备金率（红）
中国自加入WTO之后，为了应对每年大量的贸易和资本项下的资本流入，央行通过逐步提高存款准备金率的方式对部分流动性进行了锁定，现在随着资本的持续外流，理应逐步降低存款准备金率，来实现“丰水期蓄水，枯水期放水”。现在受制于汇率制约，降准一直推后，而是更多采用再贷款方式，但是再贷款成本较高，且需要大量的抵押品，巨量的再贷款操作对资金面的扰动也较大，笔者仍然坚持应当在美元走弱、汇率制约缓解的时间窗口降准。
2017年中国债券市场—空头为主中国的债券走势跟工业库存周期也有密切的相关关系，补库存的上行周期往往成为债券市场调整的基本面诱因。考虑到工业企业的库存周期则是由房地产周期所引领（房地产投资领先库存6-9个月），本轮房地产投资的回暖，将引领债券市场收益率上行至2017年三季度左右，债券市场的调整没有结束。
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图：10年期中国国开债（红）、工业企业产成品库存（累计同比，蓝）
2017年人民币市场—对篮子平稳，对美元波动汇率政策方面，如何理解“要在增强汇率弹性的同时，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”呢？那么其实是针对的对象不同，人民币汇率可以概括为兑美元保持弹性、双向波动，而兑一篮子货币则保持稳定。
我们知道，2017年CFETS人民币汇率指数货币篮子扩容后，一方面美元权重下降，另一方面货币篮子数量的增加会天然增加汇率指数的稳定性，所以中间价预控机制可以进一步淡化，当隔夜美元波动较大的时候，人民币汇率中间价的过滤机制可以更弱。其意图在于更好的跟美元脱钩，从而实现兑美元保持弹性、双向波动，而兑一篮子货币则保持稳定。
至于2017年美元和人民币的走势，近期已有相关文章做详细论述，此处不再赘述，总体而言，我们认为2017年下半年美元将明显回落，人民币贬值压力有望大大缓解，同时为国内的货币政策和资本市场打开空间。
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