情人节当天，摩根士丹利发布了长达118页的报告高调看多中国。就在第二天，高盛也针对中国经济发表研报，却是满纸风险提示。
高盛首席亚太经济学家Andrew Tilton团队用标题高度概括了研报主旨——《中国经济在农历鸡年的风险》。文章称，虽然中国经济已不在令人担忧的国家名单之列，去年经济增速达到预定目标，2017年不大可能硬着陆，但显著的风险依然存在。
上述研报认为，中国决策者将在十九大召开之前着力于稳定，经济走势将相对平稳，但这将以信贷和其他方面的进一步失衡作为代价。中国经济的风险点在于信贷繁荣减速，或是过度激进的政策反应——这些并非是他们的基准预测情形。
信贷繁荣恐戛然而止
高盛认为，第一大风险是若通胀加速攀升，信贷繁荣有可能“刹车”。
上述报告称，持续的信贷繁荣往往会导致增速放缓、金融波动加剧，并加大金融危机风险。回顾过去一个多世纪的历史数据可以发现，大型信贷繁荣至少会持续七年，债务在GDP中的占比会增长52个百分点，此后会出现增长放缓和金融危机风险。
在中国，该团队称，信贷扩张结构上的突变可能会发生，主要体现为信贷供应急剧收缩，这可能源自于深思熟虑的政策转变，或者不平衡状态过大而无法持续。无论是由何种因素触发，由供应驱动的信贷紧缩都会对经济增长产生极为不利的影响。
高盛称，中国政策决策者正试图避免这种急剧的信贷收缩。他们一直关注影子银行的风险，近期加大了对于银行理财产品等表外资金的监管。因此预计中国经济增长道路尽管崎岖，但不会硬着陆。
重大的政策收紧
高盛认为，中国可能出现重大政策收紧，由无意所致的可能性高于有意为之，可能是由于过度激烈的反应所致。政策决策者试图平衡经济增长目标与金融稳定的关系，但通胀可能成为在潜在经济增长放缓下的一种新限制因素。
他们认为，中国经济增长目标似乎越来越和供给侧改革相冲突。最近几年，经济增长目标似乎对政策构成约束。为了满足经济增长目标，信贷近些年大规模增长。而信贷高速增长背后需求的驱动力主要是广义财政赤字增加。实际上，财政扩张的一部分已经由央行不断增大对银行业释放流动性而体现出来了。
而试图让实际增长超过潜在增长率持续一段时间很可能导致通胀走高，或者不可持续的资产价格攀升。到目前为止，中国通胀率依然温和，但如果经济增长目标不下调，通胀会最终会使得政策更加难以权衡，甚至可能推出政策紧缩。
随着经济增长处于目标区间，中国政府已经开始收紧一些方面的政策来应对风险，比如加紧购房管控，加强影子银行监管，提高政策性利率，加强资金跨境监管等。迄今为止，这些有针对性的紧缩措施没有对经济增长造成太多伤害。
总之，高盛认为意外的政策收紧是一个关键的风险点：随着杠杆资产价格攀升到不可持续水平，不断上升的违约率使得信贷有效性逆转，信贷扩张可以依靠其自身转向。不过，由于政策制定者试图直接管理房价和违约率，我们认为未来一年的关键问题是政策调整。
政策制定者显然不希望经济急剧放缓，特别是在十九大之前。同时，他们也需要解释一些经济失衡以抑制波动性。因此，鉴于体系中的杠杆，决策者取得平衡显得相当具有挑战性。
在上述高盛团队看来，依照12月召开的中央经济工作会议，今年中国可能将“控制金融风险”的目标优先于达成经济增长目标——今年的经济增长目标可能在6.5%左右，灵活调整空间有限，不大可能接受增速低于6%。
高盛还表示，中国在农历鸡年面临的风险不仅仅全在国内，还包括来自于海外的威胁，比如需求放缓，或者贸易壁垒升高导致中国出口急速下滑，以及美联储加息速度快于预期。
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