贷款利率回升，货币稳健中性

贷款利率回升，货币稳健中性——16年4季度货币政策报告解读中国人民银行2017年2月17日发布《2016年第四季度中国货币政策执行报告》，我们的结论是：贷款利率回升，货币稳健中性。

一、贷款利率止跌回升央行公布去年4季度金融机构贷款利率较3季度上升5bp至5.27%，结束了延续两年多来的下行趋势。其中一般贷款利率下降21bp至5.44%，票据利率大幅上行85bp至3.9%，房贷利率则持平三季度的4.52%。去年底金融机构超储率从三季度的1.7%季节性回升至2.4%，银行间流动性依旧充裕。

二、加强流动性管理央行在报告中解释了近期的一些货币政策操作。首先春节前为满足金融机构临时流动性需求，开展TLF操作，为现金投放量较大的几家大型商业银行提供了临时流动性支持，通过市场化机制更有效地满足了临时性流动性需求。

17年2月3日7天、14天、28天央行逆回购操作利率均上行10bp，央行解释此次逆回购利率上行是市场化招投标的结果，反映了16年9月以来货币市场利率中枢上行的走势，是在资金供求影响下随行就市的表现。未来央行也将从量、价两个角度进行货币政策调控。

2月3日央行同时上调了SLF利率，目的在于加强银行体系流动性管理，引导货币市场平稳运行。

三、表外理财纳入宏观审慎管理根据央行的统计，2016年末银行业表外理财资产超过26万亿元，同比增长超过30%，比同期贷款增速高约20个百分点，但对表外理财业务的风险还缺乏有效识别与控制。

央行17年起将表外理财纳入MPA考核，主要有两点考虑，一是表外理财同样发挥着信用扩张作用，若增长过快也会积累宏观风险，不符合“去杠杆”的要求。二是目前表外理财一定程度上存在刚性兑付，存在监管套利等问题。

将表外理财纳入广义信贷之后，部分机构的广义信贷同比增速将会提高，与之对应的宏观审慎要求也会相应提高，这也意味着1月份表外融资的爆炸式增长不可持续。

四、抑制房地产泡沫，防止大起大落央行在专栏中讨论了资产价格、货币政策与住房金融宏观审慎政策的关系，指出房地产价格变动会对经济和金融稳定产生较大影响，而防止资产价格泡沫离不开宏观审慎政策和货币政策的配合。

因此央行认为一方面要加强对房地产金融市场的宏观审慎管理，综合运用贷款价值比（LTV）、债务收入比（DTI）等工具对房地产信贷市场进行逆周期调节；另一方面货币政策在保持流动性合理适度的同时，也更加注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险。

下一阶段央行会在宏观上管住货币，微观信贷政策要支持合理自主购房，严格限制信贷流向投资投机性购房。

五、通胀预期回升央行在专栏中分析了PPI较快回升的原因和影响，认为PPI回升一定程度上反映了去产能取得积极进展、经济景气回升，有助于防止通缩预期，改善企业利润；但是PPI 回升仍在较大程度上受到房地产、基建和重化工业回升的拉动，企业效益改善尚主要集中在煤炭、钢铁、化工等上中游行业，显示经济的结构性矛盾仍然比较突出。

根据央行16年四季度城镇储户问卷调查，近期通胀预期有所上升，未来物价指数较上季提高了5个百分点，连续第三个季度上升。

但央行认为未来高基数因素可能使同比物价涨幅短期放缓，物价形势有望保持相对稳定。

六、货币政策稳健中性央行指出下一阶段要继续实施稳健中性的货币政策，更好地平衡稳增长、调结构、抑泡沫和防风险之间的关系，为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

同时指出要抑制资产泡沫，防止“脱实向虚”和“以钱炒钱”，意味着金融去杠杆仍将继续推进。