再融资新规旨在限制非公开发行的规模、频率和折价空间。投资者为其欢呼，但银行家不太相信其对中国企业的好处。
玩过“打地鼠”游戏的人，或许都会同情中国的市场监管者。他们貌似刚把某种不断膨胀的融资形式打回到合适的规模，另一种融资形式又开始爆发。
新近成为被打击对象的是非公开发行(private placements)，这种融资形式是指上市公司在二级市场向一小批投资者发行新股，现有股东不享有优先购股的权利。上周五发布的新规旨在限制非公开发行的规模、频率和折价空间。
投资者为新规欢呼，周一沪深蓝筹股出现6个月以来的最好行情。
但银行家们不太相信新规对中国企业的好处。“对大多数（内地）A股上市公司而言，定增是他们目前----或者说过去----募集股权资本唯一切实可行的潜在渠道，”一位从事中国股权业务的银行家表示。
美林美银(BoAML)数据显示，去年A股企业通过非公开发行融资1.7万亿元人民币（合2470亿美元），而首次公开发行(IPO)融资额仅为1500亿元人民币。定增占到内地股权融资总量的74%，之前4年的平均占比则略低于66%。
新规要求非公开发行的股份数量不得超过现有总股本的20%，两次发行间隔时间不得少于18个月，持有大量现金的企业不得再融资。分析师估计，新规出台后，180家企业总规模970亿美元的非公开发行方案将被取消或缩减融资规模。
在解释规则调整时，监管部门小心地强调存在“过度、频繁”融资现象。有些企业募集资金后没有立即用于发展主业，而是投向理财产品，这种做法加剧了人们对于中国上市企业存在“金融工程化”趋势的怀疑。
另一个起作用的因素是监管者希望解决好几百家企业排长队等待IPO的问题，以当前速度来看，这些企业排完队大约需要18个月。剔除那些母公司出资认购股份或注入资产的非公开发行方案，去年二级市场发行规模仍是IPO的6倍。限制非公开发行是把资金引导至IPO的一个途径。
对于中国限制非公开发行，西方投资者或许会觉得无所谓。在其他地方，股权被视为具有战略性意义，并非可以随意拧开和关上的资金水龙头。熟悉其他市场的股东会反感少数股东只能任人大幅稀释股权的情形。在伦敦，相比非公开发行，保护现有股东的配股更受欢迎。
然而，中国企业管理层已习惯了有机会就融资。监管机构对IPO时而放行时而卡死的做法----2013年没有一家企业IPO，2015年股市泡沫破裂导致IPO再次被暂停----让他们认识到，在一级市场分拆上市和进行其他活动并不可靠。债券市场也存在监管时紧时松的问题。
非公开发行在亚洲一些市场很常见。在香港，管理层决定发行不超过20%股份的方案通常会在年会上投票通过。在中国内地，企业每次发起定增至少都要得到股东的批准。寻求股权融资的企业，如果已在香港上市，预计会在香港发股。其他企业如果满足标准的话，可能会转而考虑发行可转债。
中国企业并非天使，弄虚做假的融资手段也始终应该打击。但是，这种各个融资渠道轮流爆发的现象，乃是监管层的过错，因为它鼓励了企业采取能融资就融资的做法。预计不久后又会有一只地鼠探出头来。可转债？还是别的什么？
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