春节因素干扰拖累CPI下滑幅度超预期CPI通胀同比增速由1月的2.5%回落至0.8%，大幅低于市场预期。其主要原因是由于春节因素干扰推高了去年同期基数，以及今年2月气温偏高增加蔬菜等食品供给。食品价格同比增速由2.7%下挫至-4.3%，其中猪肉（环比下跌1.6%）、鸡蛋（环比下跌6.2%）和蔬菜（环比下跌5.4%）等食品价格环比明显下滑、同比增速也大幅回落。同时，非食品价格小幅走弱，同比增速由2.5%降至2.2%。春节后尽管油价（同比增长17.6%）和房租（同比增长3.3%）价格继续走高，但部分服务价格（如旅游、家庭服务等）下降的影响更大。2月的核心通胀（剔除食品和能源）仅由1月的2.2%小幅回落至1.8%；今年前两个月平均CPI同比增速则在1.7%。我们维持2017年全年CPI增长2.3%的预测不变，低于政府制定的3%左右的通胀目标。
PPI继续攀升、符合预期，其向CPI的传导仍较为有限PPI通胀同比增速由1月的6.9%继续上行至2月的7.8%，符合预期。去年同期的低基数是PPI攀升的重要原因，对2月PPI的贡献为6.4个百分点。生产资料价格领涨（同比增速由9.1%升至10.4%），特别是采矿业和原材料价格，而生活资料价格依然温和、同比增速持平于0.8%。过去几个月PPI大幅上行而CPI相对温和，这可能表明了从PPI向CPI的传导至今依然较为有限，这可能得益于政府对电价、部分交通价格和公用事业价格的管制，以及消费品部门的产品供给较为充沛。我们维持PPI今年去年增长4.3%的预测，并预计PPI同比增速在一季度见顶、下半年在高基数的影响下明显回落。当然，如果PPI继续攀升或者在高位徘徊的时间更长，其通胀压力将最终部分传导到CPI，从而给我们的CPI基准预测带来一些上行风险。
新增人民币贷款超出预期、新增社融低于预期，两者均强于去年同期在1月强劲增长之后，新增人民币贷款在2月季节性回落至1.17万亿，不过仍超出市场预期、同比多增4430亿。主要推动因素来自于稳健的企业中长期贷款和对非银金融机构贷款扩张。居民中长期贷款（主要是房贷）则回落至12个月新低，但仍同比多增1980亿。同时，新增社会融资规模为1.15万亿（同比多增3190亿）、低于市场预期，其中未贴现银行承兑汇票和企业债券双双收缩（分别减少1720亿和1070亿）。我们估算的调整后整体信贷（社会融资规模剔除股票+地方政府债券余额）同比增速仅小幅回落0.1个百分点至15.9%，整体信贷扩张度（季调后的新增信贷占GDP比重，3月移动平均）则由1月和去年四季度的33-34%小幅走弱至31%。
货币政策稳健中性，基调偏紧、监管加强两会政府工作报告明确了今年的稳健中性、基调偏紧的货币政策，并将M2和社会融资规模存量增速均设定在12%左右。鉴于CPI通胀压力温和、预计PPI通胀一季度见顶且向CPI传导仍较为有限，我们认为今年年内加息的概率非常小。不过，由于国内市场的通胀预期依然高企、美国利率水平仍在走高、政府防风险政策意愿明确，国内的市场利率依然面临上行压力。此外，我们预计今年的整体信贷增速仍会较为稳健、仅由去年的16.1%小幅下滑至今年的14.8%。近期的金融监管加强可能未来会进一步推进、不过具体实施可能会循序渐进，例如收紧资管业务和影子信贷监管、实施宏观审慎评估等。特别是一季度开始实施的宏观审慎评估可能促使银行在2月份放缓影子信贷扩张或者将部分影子信贷挪至表内贷款中，这使得2月的新增银行贷款超出预期、而影子信贷增长则低于预期。
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