本周五大行集中发布了2016年年报，在息差持续收窄背景下，五大行业绩整齐划一，资产增长放缓，营业收入微降且归母净利润微增。各大行从发展战略上进行了多种尝试，同业业务成为大行布局的重要抓手：大行2016年同业业务仍保持了较大规模，其中资产端同业存放、拆放资金和负债端卖出回购金融资产均增长显著。
近期市场妖魔化银行同业业务，常以“同业不*，**不*”的名字谓之；但根据最新财报，同时我们也看到了大行在同业业务上积极布局的现实。我们列举了同业业务的五种可能目的，即（1）流动性管理、（2）规避管制、（3）节约资本、（4）利润中心、（5）同业关系维护。通过下文的逐一分析，我们相对更支持（3）和（5）的观点。
正文：图表1：五大行2016年业绩增长有限
单位：亿元，%，数据Research。
1、基本职能：流动性管理
流动性管理是银行同业业务最基本的职能，即银行同业之间通过资金拆借，实现对资产负债的期限匹配管理。在海外成熟金融市场，由于利率市场化的完成，同业业务主要用于上述功能。
在我国，同业业务也部分发挥了流动性管理的职能，但我们认为这不能解释大行近期在同业业务布局。第一，对大行而言，流动性管理难度并没有显著提升，大行在同业市场上扮演资金的净融出方，即使在银行间市场流动性紧张，大行的资金压力也相对较小（如大行流动性覆盖率等指标大幅高于股份制银行）；第二，根据调研，随着技术发展，银行的备付率整体在平稳下降，银行在应对流动性冲击的能力在增强。如本轮于2016年底开始的钱荒，大行面临的备付压力要远好于2013年6月钱荒，这种情况下，国内大行没有必要保持如此体量的同业规模。
图表2：五大行同业负债规模远高于同业资产规模
单位：亿元，%，数据来源：Wind，CIB Research。
2、中国特色：规避管制
我国商业银行信贷额度受到严格管制，同业业务通过交易结构创新（如购买信托收益权/未贴现票据/银行理财等），这有效规避相关额度管制，即资产出“信贷表”，但没有出“资产负债表”。2010年至2013年，由于信贷管制加强，同时实体融资需求强劲，同业业务在规避信贷管制上发挥了重要作用。
对大行而言，我们认为规避管制难以完全解释同业业务布局的原因。一方面，从不良暴露情况看，目前大行资产质量只能说是企稳，但还尚未看到大幅改善，这也与我国现处于L形的经济增长阶段有关，这种情况下大行难有动力逆势增加更高风险的信贷投放，表内信贷额度相对充足，如即使近期较多企业放弃发行高成本的信用债，转向贷款融资，相关资产仍主要通过信贷配置；第二，相对于股份制银行“闷声发大财”，大行受到的监管更严格，影子银行空间反而小。目前情形下，这样通过同业结构创新进行信贷规模扩张的动机较弱。
3、监管要求：节约资本
相对于企业信贷资产而言，同业业务的资本消耗较低。大型银行适当发展同业业务，同等资产规模下的资本占用更低，这有助于实现轻资产和轻资本发展。
我们认为这可以部分解释大行加大同业业务布局的原因。一方面，目前大行在A股的估值中枢普遍在1PB以下，这限制了通过资本市场进行股权再融资功能，目前大行主要依靠二级资本债、优先股进行融资，资本补充受局限；第二，2017年银行仍有扩张规模的冲动，但也受到更加严苛的MPA考核，特别是广义信贷和宏观审慎资本充足率等均对资本使用有更高要求。这种情况下，大行本着“资本省着花”的配置思路，有动力加大低资本消耗的同业业务配置。
图表3：同业相对于企业/个人业务更节约资本
数据来源：《商业银行资本管理办法（试行）》，CIB Research。
4、配置调整：增长来源
从目前大行收入结构来看，信贷利息仍是收入主要来源，但同业和金融市场业务正成为新利润增长点。根据财报披露，建设银行在2016年推动集约化转型成效初显，设立了资管、同业和金融市场业务直营中心，当年同业资产扩张45%。
我们认为同业业务是未来大行探索利润新增长点的可能来源，但短期内尚难成收入的核心。一方面，在去杠杆监管加强下，利用市场化的浮动负债进行错配，资产投向同业理财等资产的方式目前愈来愈困难，金融市场套利难以维系，目前较多股份制银行在金融市场控规模，大行在这个领域逆势扩规模可能性不大；同时，根据上文分析，大行利用同业结构投向实体信贷资产，这种模式既缺资产也怕监管。
5、关系维护：同业占先
对大行而言，除上述原因以外，我们认为培育核心的同业客户关系，派生更多业务机会，抵御潜在风险等，这也是战略性发展同业业务的重要原因。我们曾提出未来银行要战略上拥抱龙头的观点。这种拥抱不仅是层级较高的股权互持，利用同业业务（如在资金紧张时互相拆解、在交易结算、网点等领域互助）来增强合作可能是更有效且更方便的一种方式。
同业业务可以将大行之间，大行与核心非银金融之间牢固绑定，这提升更多业务机会，并增强了抗风险能力。特别是部分金融机构虽是本领域的大鳄，但大行天然有政策、物理网点的优势，大行之间的同业合作很有战略必要性，当期就赚钱反而不是战略目的：如人保人寿等国内大型保险公司银保渠道占一半以上，与大行增加同业合作将显著拓展渠道优势，如中国农业银行在银保渠道上有较强优势；国家开发银行、进出口银行等大型政策性银行具有较强信贷资产投放能力，但缺乏物理网点进行交易结算，中国银行等大行利用境内外网点优势进行了较多合作；根据官方网站披露，深交所在2017年3月与中国银行在推进“一带一路”跨境金融服务进行了合作，交易所具有广泛的上市民营企业客户，未来通过交易所的合作如何撬动这一块资源也有较强的想象力。
图表4：五大行2016年积极同业客户拓展情况
数据来源：公司年报，CIB Research。
根据2016年年报，大行在同业业务上仍保有较大规模，且在部分同业资产项目上加大了布局。在分析了可能的五种目的后，我们发现节约资本和加强同业往来关系是解释大行在同业业务布局的主要原因，而流动性管理、规避管制、业绩驱动等难以解释大行同业业务的动机。
近期，随着“去杠杆”的进行，外界对同业业务相对妖魔化，事实上同业业务相对传统信贷业务面临更严格的信息披露和监管要求。金融小说《同业鸦片》虽然精彩，但描述的利用同业业务将资金直接投向权益市场等行为并不符合现实（小说中主人公在2013年钱荒中亲自操盘，利用同业结构将银行理财资金引到权益衍生品市场，即通过做空股指期货获利来回补银行在债券市场的浮亏）。
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