本周特朗普上任已满百日，被动投资者自去年11月特朗普胜出起，持有股票资产的回报率已经达到两位数（下左），而对于货币基金和宏观对冲基金这些主动投资者来说，日子却越过越难（下右）。
摩根大通4月28日发布的报告中，回顾了“特朗普经济学”实施百日来的三点教训，质疑特朗普政府影响外汇走势的能力，认为即便美联储年内再加两次息，美元至多只能回到1月水平。
第一课：行政命令“雷声大雨点小” 支出改善收效甚微特朗普上任的3个月内共签署了28条行政命令，年化数量为112，可谓20世纪50年代杜鲁门总统以来最“勤政”的总统。
相比之下，奥巴马任内平均每年仅前述了35条行政命令，小布什为36条，而克林顿则为46条。
即便考虑到总统上任头两年会倾向于签署更多行政命令，特朗普签署行政命令的年化数量仍然是二战后历任美国总统当中的一个异数。
然而这样频繁的动作并未能够切实振兴经济；市场预计特朗普当选会提高国民信心这一点没有错，但是强烈的民众情绪并未转化为消费支出的提升。
企业——尤其是制造了大多数美国就业岗位的中小企业——虽然自大选以来乐观情绪前所未有地高涨，然而预期中更为强劲的资本支出并没有兑现（下图）。
从家庭层面来看，消费者信心已经上涨至十年来高点，但消费者支出却仍处于往年平均水平（下图）。再加上美联储对于特朗普政策实际实施后带来的经济冲击看法非常谨慎，很可能选择收紧货币政策，“动物精神”（Animal Spirit，即对长期回报预期的信心驱动下的事前投资欲望）的论点，对于驱动美元外汇这样的宏观市场而言收效甚微。
从特朗普上任伊始的这些动作来判断，接下来几年他的行政趋势将是“去监管化”，对于金融业会带来较大的变化，然而就目前而言，市场将这些政策预期解读为更为强劲的经济增长以及利率的走高，从而推涨美元走向强势，在小摩看来还是有些言过其实了。
第二课：美联储加息周期拖得越长 对美元汇率帮助越小小摩认为，美联储收紧货币政策对非美经济体带来的冲击，最终会通过他国的跟进加息以及削减宏观失衡的方式缓解。
预计2017年美联储加息后，美元只会对部分极低收益货币（部分亚洲新兴市场货币以及加元）或央行政策仍偏向宽松的货币（澳元、纽元）升值。
像欧元和日元这样的货币，则会在年内对美元走高，原因不外乎是其缩减资产购买规模的计划（欧央行）和预期（日央行）。
特朗普上任头三个月当中美国利率预期经历了大幅震荡，源于疲软的第一季度经济数据，以及医保改革法案未获通过后对财政刺激计划实施可能性的担忧。
虽然第一季度经济数据的走软怪不了特朗普，但是如果让美国历史上最具野心的税收改革通过的代价，是加剧史上最大规模的政府负债，国会任其通过的可能性在小摩看来非常渺茫。
随着利率预期的回落，美元对于利率变动的敏感性也有所下降，不过仍然保持正相关（下图）。
即便财政刺激无法如愿实施，随着经济数据的季节性恢复，按照小摩预计美联储仍将在今年6月和9月加两次息，推高春夏两季的利率。
不过即便利率因加息走高，美元对一篮子货币汇率也只能重回1月高点，因其升值空间仅限于上述的少部分货币对。
第三课：贸易紧张局势加剧外汇市场波动 但对总体趋势的影响有限在2017年年初，小摩曾将贸易紧张局势的升级，作为驱动外汇市场总体趋势的核心因素。然而从近期特朗普政府的表现来看，小摩认为未来贸易摩擦更多的会停留在战术层面上，对特定产品领域“外科手术”式的贸易制裁至多只会被当做风险溢价，计入汇率波动当中，而非汇率走势的驱动因素。
特朗普上台后，未能兑现诸多更为激进的竞选承诺，比如将中国列为汇率操纵国，以及对中国产品收取保护性关税。白宫转而针对美国商务部标准下违反“公平贸易”的行为，进行贸易执法并处以相应的惩罚。
上周对加拿大软木材征收的反倾销关税，就是一个例子。
贸易制裁能够反映出国与国之间经济和金融错位的程度，对汇率也会造成一定影响。美国威胁从北美自贸协议当中退出，以及特朗普在竞选中承诺对中国采取全面贸易制裁的计划，都是推涨美元对新兴市场货币但打压美元对日元汇率的情景。
然而对特定产品领域（如加拿大木材）进行贸易制裁的手段，在小摩看来可能仅会被市场当作风险溢价，在短期内对汇率造成1-5％的冲击。
4月24日美国对加拿大软木材开征反倾销关税后美元/加元走势（来源：eToro交易社区）
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