最近全球股票市场总市值又重回到2015年的峰值73万亿美金，多头气势一时无两，环顾全球都是祖国山河一片绿(傻A是勉强平盘，不过指数不跌股票跌)。其中佼佼者是纳斯达克(18%)，西班牙(17%),恒生指数(15%), 巴西(14%),以及一众涨幅10%左右的欧股。
欧股回勇主要是估值水平回归和宏观微观一同改善(选举风险消散和经济数据改观)，对于这一轮修复性上涨市场基本上没有太大分歧。而作为09年至今大牛市领头羊的美股，在年初那么高的估值水平下再涨了7%-18%，多空分歧却在加大(虽然空头已经死了大半，唱空的很多都是持币准备捡便宜货的)，特别是在联储连续加息和特朗普减税大几率延迟到2018年表决的情况下。总体上说，分析员觉得全球股市目前宏观和微观给出了不同的信号，下面抛开估值和大家探讨一下这两方面。
从宏观看(Top Down)：总体宏观信号在转差。只要全球信贷龙头中国开始查银行金融系统控制信贷，那么其他经济体也不会好过。国内也在逐渐形成一季度是中国本轮经济反弹顶部的共识，那么其他经济体的回落也不会远，毕竟除开中国外就真的没有什么新需求。
全球信贷在收缩，可以看到中国央妈(绿色部分)这两年不但是中国的妈，还是全球信贷的妈。
全球四大经济体除了欧洲外其他PMI都开始掉头向下。
更令空头心动的是，花旗领先宏观惊喜指数不断向下，而股市价格还高高在上，和以前两者相关性甚高的历史截然不同。无论是标普，
还是MSCI全球股票指数
都和宏观领先指数出现了显著的背离。有人会反驳说，美国每年一季度这个宏观惊喜指数都会下跌，因为每年都会有天气问题例如大暴雪影响了经济学家们的预期。
让我们来看看历史：
确实一季度这个宏观惊喜指数大概率都要往下走。但是今年冬季美国整体气温都比历史平均高，而且大风暴也比去年少，所以我们是否还能以天气原因去解释这个指数走势，分析员认为是不那么恰当的。
从微观看(Bottom Up):首先分析员给大家看看前两周在彭博上的盈利预期(operatingearnings per share，不是EPS和Adjusted EPS)。
如果你没有看到Q1的业绩报告，相信你心里面是几百匹草泥马奔过的。有什么可能17-18年的美股盈利增长会比前四年均值高那么多(美国是15.6 vs 2.4, 全球是19.9 vs -0.9)？标普的预期数字是包含了特朗普减税(这个预期已经越走越远，分析员认为即使能在18年通过但是实际效果都不能反映到18年的数字里面了)影响的，那么全球其他地区没有减税预期的盈利增幅居然比美股还高那么多。现在Q1业绩大部分已经披露了，看一下实际情况。
首先看一下S&P500 Q1的数据，季度盈利同比上涨13.6%。
能源，金融，矿业化工以及科技股等四个行业是龙头。下面看一下欧股，季度盈利居然上涨了将近20%，盈利惊喜(actual beat expected)公司数量创了13年新高。
所以说，从微观来说，根据目前Q1业绩，多头是比较有底气持股的。总结下来，就是宏观指向下，微观指向上。未来怎么走？分析员觉得微观会逐渐跟随宏观向下调整，EPS的预期会逐步降低。理由有如下几个：1）全球宏观方面继续往下走几率比较大。分析员认同中国这一轮经济反弹已经见顶，而金融业去杠杆严监管搞不好还会整个类似股灾的危机出来。美国方面，2017年能搞定债务上限和推动医疗改革就不错了，特朗普大基建和减税都要延迟到2018 (如果特朗普还可以推进这两个方案的话)。欧洲已经在德国的带领下整体变成了外贸顺差国，对全球经济需求更多的是减少而不是增加。这两大引擎熄火(特别是中国)基本上会导致PPI往下走，而历史上看全球股票的EPS和PPI走向十分紧密。
2） 欧美公司的盈利有相当一部分来自全球市场特别是中国。而中国经济的冷却对发达国家(消费品)和发展中国家(原材料)的订单都会有负面影响。
中国因素是欧洲盈利改善的主要原因。而美股中全球性公司(海外销售超过50%)的盈利增长是美国国内公司的两倍(21% vs10%)。
3）另外是基数原因。作为按年同比的2016年Q1是近五年来盈利最低的一个季度(当时油价暴跌，而能源板块也是贡献2017年Q1盈利增长最大的一个板块)，按照环比其实2017年Q1是比2016年Q4盈利下降了2.2%。由于2016年后三个季度对Q1都有7%-20%的盈利环比增长，分析员对2017年整年标普能实现10%以上的盈利增长持怀疑态度。
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