导读：离十九大有半年时间，按照“击鼓传花”的逻辑，监管推出也要占据先机，6-7月份可能是大部分政策落地的“窗口期”。在这种监管高压下，3月份的“抢跑行情”很难在6月份重演，退一步讲，即使有，反弹行情也会比较“短命”，策略上仍以谨慎防御为主。
一、
每日观点
证监会密集处罚券商，银监会安抚市场。
昨日收盘后证监会密集处罚违规券商，中信、海通、国信分别发布公告称，三家券商因违反《融资融券业务管理办法》分别罚没3.6亿元、300万元、1亿元的违法所得和罚金，相关责任人也被给予警告和罚款。同一时间段，银监会表示，根据2017年现场检查计划，将对部分信托公司进行例行检查。4月中旬印发了《2017年信托公司现场检查要点》，仅是例行检查中的一种通行做法，并非发布监管政策。
“击鼓传花”的监管中，安抚的“虚”与处罚的“实”交相辉映。
处罚与安抚之间，虚实对比明显。我们重申，在监管大方向未变的情况下，监管趋缓的安抚往往“务虚”，而收紧的措施往往“务实”。在“监管竞争”的局面下，由于监管政策影响的累积性和滞后性，如果发生风险曝露，最后推出实质性监管的部门很可能承担较大的责任。离十九大有半年时间，按照“击鼓传花”的逻辑，监管推出也要占据先机，6-7月份可能是大部分政策落地的“窗口期”。
穆迪下调中国评级，财政部迅速反击。
昨日穆迪官网发布新闻稿，将中国长期本币和外币发行人评级从Aa3下调至A1，展望从负面调至稳定。财政部迅速反击，认为穆迪公司高估了中国的政府的杠杆率、一定程度上高估了中国经济面临的困难，低估了中国政府深化供给侧结构性改革和适度扩大总需求的能力。此次下调评级对于债券市场影响有限。首先，我国债券市场投资者国内投资者为主，参考评级也主要为国内评级公司评级，穆迪下调评级影响有限。其次，在穆迪体系中A1仍属于投资级别，对于海外投资者影响也比较有限。
SHIBOR持续上行超过LPR，不过两种利率属于不同范畴，无法直接比较。
近期，SHIBOR利率持续上行，引发市场对于金融监管抬升实体经济融资利率的讨论。截止5月24日，1年期SHIBOR利率持续上升至4.322%，继续超过1年期贷款基础利率（Loan Prime Rate，以下简称LPR）。SHIBOR是银行间同业拆借的参考利率，反映银行间资金充足与否；而LPR是商业银行对其最优质客户执行的贷款利率，是授信的基础利率，反映实体融资的成本问题。两者本质上并不属于同一范畴。如果进行类比，其中的逻辑在于传导的可能性，即以SHIBOR为代表的银行间资金利率是否会向实体经济融资利率传导。
理论和实证上，银行间资金利率有向贷款利率传导的可能。
SHIBOR衡量银行间无抵押的拆借，主要作为同业业务的参考利率。同业业务对于银行来说，既有资产的一面，也有负债的一面。站在负债端的一面来说，抬高了了银行的负债成本。为了维持利润，负债成本的上升有向资产端传导的压力；站在资产的一面，一种资产的收益提高，有挤出其他低回报资产，提高资产端整体收益率的效果。信贷作为银行资产端的重要资产，贷款利率理论上有跟随SHIBOR上行的压力，从历史数据来看，季度频率下，长期两者长期趋势比较一致。
虽有传导逻辑，但Shibor和LPR的背离大概率持续。
第一，LPR并不是贷款加权利率，作为银行最优客户的基础利率，由于最优客户对于银行来说具有扩大规模和其它业务上的附加价值，在竞争格局下，LPR的调整可能是比较滞后，而贷款加权利率已经在一季度出现了上行拐点。第二、在中长期的同业资金方面，供给和需求不匹配，一方面，到期委外赎回有压力，银行有利用同业资金兑付到期负债的需求；而监管之下，同业的业务受到监管的压制，所以近期我们看到，无论是发行量还是净发行量，同业存单均出现“量跌价涨”的态势，1年期的NCD发行量更是屈指可数。总的来说，1年期Shibor作为中长期资金的定价基准有进一步上升的可能，而在通胀维持低位的情况下，年内央行直接上调贷款基准利率的概率几乎为零，换而言之LPR大概率不变，那么Shibor和LPR背离的走势可能会持续。
半年末前资金利率曲线大概率走出“熊市平坦”，3月份的“抢跑行情”很难在6月份重演。
4月底以来，隔夜、7天回购利率稳中有降，而跨季品种的代表Shibor3M持续走高，资金利率曲线陡峭化程度明显，3M-7D的期限利差已基本回到一季度时的最高位。短期资金面异常宽松可能一是与央行在带路峰会期间偏宽松的态度延续有关，二是与部分金融机构吸收跨季负债后在半年末冲击到来前融出一部分短期限资金有关。以上两个主导短期资金面宽松的因素，进入6月份后可能都将会消失，一是监管“竞赛”下，央行近期释放缓和信号意在对冲，但进入6月份后，在美联储加息和2季度MPA考核的双重压力下，货币政策大概率趋紧；二是6月12号商业银行将自查报告报告监管部门后，银监会后续可能会有进一步“动作”，那么现阶段资金的供给方可能在6月中旬后切换为资金的需求方。半年末前，短端资金利率可能会迅速上行，资金利率曲线大概率走出“熊市平坦”。在这种“监管高压”下，3月份的“抢跑行情”很难在6月份重演，退一步讲，即使有，反弹行情也会比较“短命”，策略上仍以谨慎防御为主。
二、
每日市场回顾
现券小幅下行，期货全线收红。
央行昨日进行7天和14天逆回购操作，净回笼500亿元，资金利率涨跌互现。一级利率债发行需求一般，昨日发行农发债180亿元，中标利率均低于前一日二级市场利率。二级市场，长端震荡下行，10Y国债和国开均下行1bp，国债期货低开震荡全线大幅收红。5年期国债期货主力合约TF1709收于97.255，上涨0.21%，10年期国债期货主力合约T1709报收94.305元，上涨0.19%。沪深小幅上涨。大盘低开后震荡走高，上证综指涨0.07%，创业板指涨1%。机械设备、汽车涨幅居前。概念板块中，OLED指数、雄安新区指数概念涨幅居前。大宗商品多数下跌。国内期市收盘多数下跌，黑色系普遍下行。
【货币市场：先松后紧】
货币市场资金面呈现先松后紧态势。
昨日，央行进行400亿7天、500亿14天逆回购操作，央行公开市场昨日有 1400 亿逆回购到期，公开市场资金净回笼 500 亿元。隔夜利率较上一交易日下行2bp为2.62%，7D上行1bp至2.98%，14D利率下行4bp至4.12%。DR001较上一交易日下行2bp至2.58%，DR007较上一交易日下行7bp至2.74%，DR014上行7bp至4.05%，DR1M下行18bp为4.00%； Shibor1M与上一交易日基本持平为4.06%，Shibor3M较上一交易日上行2bp为4.52%。交易量较上个交易日有所增加，其中隔夜较上个交易日增加2122.21亿，7D减少83.69亿，14D增加169.12亿。交易所资金GC001加权平均利率下行35bp至3.05%，GC007加权平均利率下行37bp至3.53%。
在岸人民币小幅升值。
昨日，在岸人民币兑美元收盘价报6.8909，较前一交易日调贬12bp；人民币兑美元中间报价6.8758，较前一日调贬97bp。截至昨日19:00，离岸人民币兑美元中间报价为6.8796，较前一交易日调贬2bp，低于在岸113bp。
【利率债市场：长端收益率趋稳】
一级利率债发行需求一般。
昨日发行农发债180亿元，1Y、3Y、5Y、10Y加权中标利率分别为4.0433%、4.3116%、4.4024%、4.5002%。其中1Y、3Y、5Y、10Y农发债加权中标利率分别低于前日二级市场利率14.52bp、6.51 bp、6.31bp、4.75bp。1Y、3Y、5Y、10Y农发债投标倍数分别为2.7倍、2.6倍、3.05倍、3.65倍。
二级利率债长端收益率趋稳。
国债1Y较前一交易日下行1bp至3.49%、5Y下行4bp为3.67%，10Y下行1bp为3.66%。口行债1Y较前一交易日上行6bp为4.18%、5Y较前一交易日上行3bp为4.48%、10Y较前一交易日下行1bp为4.53%。国开债1Y下行2bp至4.21%、5Y下行1bp为4.36%、10Y下行1bp至4.34%。
国债期货大幅上涨。
国债期货低开震荡全线大幅收红。5年期国债期货主力合约TF1709收于97.255，相对前一交易日结算价上涨0.21%；TF1712收于97.325元，上涨0.22%；10年期国债期货主力合约T1709报收94.305元，上涨0.19%。
【信用债市场：长端收益率小幅上行】
长端收益率小幅上行。
昨日短融交投清淡，成交主要集中在三个月以内和五个月左右的 AAA 短融产品。中票交投较为活跃，各类型机构均有参与。企业债交投活跃，基金，券商，保险和券商资管均有参与。中债中短期票据收益率曲线（AAA）1Y相较于前一交易日下行2bp至4.59%，3Y相较于前一交易日下行2bp至4.90%，5Y上行1bp至4.99%。
中长端信用利差走扩。
1Y AAA评级信用利差相较于上一交易日缩小2bp，AA+、AA及AA-评级信用利差均扩大1bp；3Y AAA评级信用利差扩大2bp，AA+、AA及AA-评级信用利差均扩大5bp；5Y AAA、AA+评级信用利差扩大5bp，AA级及AA-评级信用利差扩大8bp。其中，1年期AA及以上品种信用利差均处于09年至今47%-57%分位数水平，3年期中票AA+及以上品种信用利差均处于44%-49%分位数水平，5年期中票AA+及以上品种信用利差均42%分位数水平；AA-级3年期和5年期信用利差所处分位数分别为44%、45%。
【转债及交换债市场：中证转债指数小幅下跌】
昨日，中证转债指数下跌0.13%。在涨跌幅排行榜中，广汽转债和九州转债涨幅居前，分别上涨2.29%和0.97%；白云转债、国贸转债跌幅居前，分别下跌1.78%、1.02%。
【股票及商品市场：沪深小幅上涨，商品多数下跌】
沪深小幅上涨。
大盘低开后震荡走高，上证综指涨0.07%，深成指涨0.5%，创业板指涨1%。机械设备、汽车涨幅居前，分别上涨0.76%、0.3%。概念板块中，OLED指数、雄安新区指数概念涨幅居前，分别上涨2.61%、2.08%。
大宗商品多数下跌。
国内期市收盘多数下跌，黑色系普遍下行。相对前一交易日结算价，焦煤、焦炭、动力煤、铁矿石、螺纹钢分别下跌1.84%、2.77%、2.61%、6.95%、2.23%；有色板块涨跌互现，黄金、白银、铜分别下跌0.88%、0.92%、0.37%，铝上涨0.21%；化工品普遍下行，甲醇、PTA、PVC分别下跌1.67%、0.72%、2.50%。农产品多数上涨，鸡蛋、玉米、棉花分别上涨0.48%、0.19%、1.18%，豆粕下跌0.44%。
我们的心愿是…
消灭贫困，世界和平…
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