营运资本分析的主要手段
首先，关于营运资本，该报告分析的主要手段是通过“现金循环周期”这么一个投资界很重要的指标，其概念非常简单，即在企业经营中，从付出现金到收到现金所需的平均时间。
报告也非常贴心，提供给了初学者非常完整的公式：
Cash Conversion Days= Receivable Days +Inventory Days–Payable Days
现金循环周期=应收账款天数+库存天数-应付账款天数
现金循环周期总体变化细微
从第一张图可以看到，中国企业在过去几年现金循环天数其实没有特别大的变化，但抠每个细节会发现，中国的应收账款天数和应付账款天数都有一定的增加，这个道理大家可以理解：因为实体经济的运行越来越困难，各个企业的上下游也都在拖长账期。这个对企业的运行是会有一定的影响，但从现金循环天数的角度来说，却没有很大的变化，即中国企业从营运资本上来说没有很大的压力。
这里面也要给大家补充解释一下，各个投资者都会非常关注营运资本，因为某种程度上营运资本是一种对资金的占用，投资者当然希望一个企业的自由现金流是非常充裕的，如果营运资本很高的话，就会对自由现金流造成一定的影响。这个报告一开始也是想和大家讲明一个主题，即中国企业的营运资本在过去几个季度相对来说有所改善。
但是这张平均图也有一个明显的问题：它是各个行业的平均值，相对来说它的指标意义不大。对于投资者来说，更希望看到的是各个行业的数字。
各分项实际改善行业有限
令人欣慰的是，这个报告也有非常详尽的关于各个行业的现金循环周期的数字。关于各个行业过去4年以来一季度的分项，包括应收账款天数、库存天数、应付账款天数的变化，以及与其峰值的比较。可以看得非常明显，有些行业相对来说有一些恶化，比如从应收账款天数的角度来说，真正改善的也只有3个行业。最终传导到现金循环周期的角度，饮料、建筑、纸制品、半导体、奢侈品5个行业有所改善。
应收账款拨备情况不容乐观
除此之外，还介绍到应收账款的拨备情况。为什么应收账款需要拨备呢？也就是说你已经给别人做了一个服务，但还未收到现金，对方有可能一直拖欠，甚至变成坏账，对于企业运营来说，一定需要应收账款有拨备，来避免坏账的出现。
我们看到从2012年开始，应收账款的拨备一直都有上升趋势。这也说明中国企业的信用情况不容乐观，但2016年看到有一个明显改善的情况。
中值对比整体乐观
这里还有一个比较做的非常清晰，即各个行业应收账款跟其过去四年中位数的比较，看到真正改善的行业只有汽车零部件、纸制吕和耐用品行业；从库存来说，一些纸制品、半导体和电子机械企业相对来说有明显的改善；从应付账款的角度来说，表现改善的企业就比较多了，真正表现欠佳的企业倒是非常少，只有一些奢侈品、食品企业有一定的困难。
公司红黑榜
这个报告也给大家介绍了一些公司，从营运资本的角度来看它们是有非常大的改善，其中包括一些钢铁企业，比如鞍钢、马钢；一些建筑企业，比如中国建筑国际；还有一些汽车企业，比如吉利、广汽；一些半导体企业，比如华虹半导体；以及李宁。它们的营运资本在过去一年财报所显示出的数据是有非常明显的改善。
当然也有不尽如人意的公司，比如比亚迪、埃斯顿、统一、株洲时代电气，它们营运资本的情况有恶化的趋势。
高盛做的这个总结也希望给大家从营运资本的角度来看企业的情况，这个对我们投资来说有参考作用。但我们不可能完全只用营运资本这一个数据来看中国企业的基本面表现，营运资本只是其中的一个方面，而且其数据需要深挖，比如有些汽车的应收账款天数减少了，但很有可能它丢失了一个大客户；比如有一些企业库存天数减少了，这个也是对营运资本的改善，但某种角度它可能正处于去库存的区间，企业的运行是比较困难的。
在看营运资本的数据时，必须保持客观全面的眼光，需要与企业实际运营情况做对照，而不是把这个数字作为绝对的圣经，有些数字没有真正的意义，而给我们一个角度去看公司基本面的情况，对投资判断能够更理性更全面。
特别声明：中环脱水研报对报告的引用旨在介绍研究分析方法，不构成任何形式的投资建议。
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