信达证券董事长：新一轮债转股应该是“价值重构”的过程

6月4日，2017清华五道口全球金融论坛上，信达证券董事长张志刚谈及债转股存在问题时提出：“此轮债转股出现了名股实债的变形，对比上一轮转股来看，现在的情况应该说更为严峻一些，实际效果仍有待检验。”

去年10月16日，建设银行与云南锡业集团控股有限责任公司签署总额近50亿元的市场化债转股投资协议，中国信达资产管理公司也作为财务顾问参与其中。

张志刚表示，第二轮债转股重出江湖，和1990年代末期的债转股相比应该说有较大变化。

张志刚把1990年代的债转股称为“报表性重组”，当时1999年资产管理公司成立，核心就是化解金融风险，同时支持国有企业脱困。国家发改委确定了将近600家企业进行政策性债转股。这次债转股在很大程度上实际上是把原来应该作为投资的，但却作为贷款的这部分资金重新又转成股权，这次债转股本身确实产生了较大的积极影响。最主要的是，银行端把原来的不良贷款消减下来，而充实了企业的资本金。从1999年到2002年四年的时间，600家企业平均负债率从75%降到了50%以下，而且转股之后，一半的企业从亏损转为盈利，应该说还是有一定的积极作用。

“如果说上一轮债转股主要是报表重组，我希望这次的债转股应该是一个价值重构的过程。”张志刚认为，所谓价值重构的过程，就是通过市场化和法制化这两个原则。市场化要由金融机构选择那些有市场发展前景的企业进行转股，并且在转股的过程中要对现有的资产进行剥离和市场化的估值。“上一轮基本上是报表性的，一块钱兑一块钱，这次实际上要进行较大的重组。”

据张志刚分析，在参与债转股的过程中，仍存在一些问题：“首先是企业的选择。从商业银行角度来说，选择什么样的企业转股，受制于两个方面影响。一是是否有市场、整个经营状况是否相对良好；二是还要考虑转股的债券到底是正常贷款还是不良贷款。这两个影响实际上在很大程度上会决定政策的推进深入程度。”