加码风险资产依然是明智之举

我们通过自身的投资流程，帮助投资者正确地看待这种贪婪与恐惧。2017年上半年，尽管全球环境存在诸多风险，但我们的分析显示应保持温和倾风险的立场。同时，持续的货币刺激政策、中国再通胀行情和全球盈利增长减轻了美国财政刺激政策不及预期的负面影响，我们的投资组合也从中大获裨益。我们认为，投资者不应被各类头条事件所左右，而是应该更多地关注潜在经济数据的表现。

在步入下半年之际，我们认为加码风险资产依然是明智之举：各大央行依然实施非常宽松的刺激措施，盈利不断增长，股票估值相对于债券而言也颇具吸引力。但是，在美联储继续收紧政策且市盈率较高的情况下，在恐惧与贪婪之间实现良好平衡的难度将加大。而且，目前波动率处于较低水平，一旦地缘政治风险加剧，投资者可能会寻求更高的风险溢价。

市场有望继续上行

我认为，许多宏观基金经理没有在金融危机之后调整投资流程，低估了政府干预的力量，从而导致业绩表现欠佳；政府干预主要体现在央行刺激措施、监管变化以及财政政策上。虽然市场受到诸多因素的影响，但我们始终秉承一个观点：在没有其他消息面影响的情况下，当前的市场受到基本面（盈利增长）与央行刺激措施的共同推动。这种情形依然没有改变。

考虑到估值尚未过高、盈利增长达到数年高点以及央行的刺激政策，我认为市场的上行阻力最小，在没有其他消息面影响的情况下，市场料将延续上涨趋势。

不过，这些因素都是不断发展变化的。在过往的经历中，我们也曾见过明显积极的前景也可能急转直下。因此，在未来几个月中，我们将密切关注可能会对央行政策、盈利或估值造成负面影响的事件。

我们对主要风险有何看法?

1.央行紧缩步伐

波动率在过去一个月内温和升高，这主要归因于市场对央行削减量宽规模的担忧。我们的基准情景仍然是，各国央行将会缓慢退出宽松政策，但不会骤然停止。通胀仍处于低位 – 美国通胀率出人意料地连续四个月低于预期，若不包括住房成本，通胀位于2004年以来的最低水平。全球央行都强调将缓步退出宽松政策。倘若由于经济数据改变或沟通失误，导致央行无法顺利传递渐进式收紧政策的讯息，那么我们会变得更为担忧，而债券市场抛售也可能会持续。

2.盈利增长前景如何？

过去20年来，全球上市公司年度盈利较前一年萎缩的情况曾出现过四次，原因可归结为增长大幅放缓（2001、2008以及2011/2012年）、美元大幅走强（2015年）以及/或者大宗商品价格剧烈波动（2008和2005年）。由于美元走强，且许多大宗商品仍受困于供给过剩的环境，因此这两项应该都不是企业盈利受压的原因。发达国家增长放缓目前看来也不太可能是其中原因。

中国政府近年来成功引导经济有序放缓，中国经济崩溃论不攻自破。的确，最近的数据表明中国增长仍然稳固，资本外流势头也得到缓解。若要判断这是否意味着趋势转变，我们还需继续观察各项经济数据，包括PMI、零售销售、房地产、有中国敞口的公司盈利数据以及全球制造业景气指标等。

3.引发风险溢价上升的事件

股票估值升高的部分原因是投资者认为风险相对较低。的确，股票市场波动率在6月份触及20多年来的最低点。因此，我们必须密切关注可能导致这种看法改变并导致市场风险溢价上升（即估值降低）的事件，即使这些事件刚开始时并不影响经济，比如朝鲜试射导弹、卡塔尔紧张局势等地缘政治事件以及对美国保护主义抬头的担忧等。

近年来无惧地缘政治风险而获取利润已得到证明，今年仍然如此。尽管面临来自朝鲜的威胁，但韩国KOSPI指数今年以来仍上涨20%；尽管沙特与伊朗关系恶化，但是石油价格却下跌13%。然而，我们仍需密切观察可能导致风险溢价上升的紧张局势升级的时间点

目前我认为，在央行支持力度空前、企业盈利增长、相对估值合理等利好情况下，市场上行的可能性更高一些。“唯恐错过”的情绪要胜过“惧怕加入”，因此我们在全球战术资产配置中，仍保持温和亲风险立场。总体而言，我们认为稳固的全球复苏态势、企业盈利增长改善以及央行持续的刺激措施，足以抵消对美联储逐渐收紧货币政策以及对股票估值和地缘政治风险的担忧。