摘要：2017年8月，中国新增人民币贷款1.09万亿，新增社融1.48万亿，M2同比降至8.9%。金融数据“强”，部分由居民融资增加所致；M2同比创新低，基数原因不可忽视。同时，金融数据也有两个结构变化：贷款指标可能受限，银行阶段性转向票据；居民中长期贷款平稳，但短期贷款波动大。
金融数据“强”，部分由居民融资增加所致
8月社融、贷款数据再度超预期的“强”，与8月的经济数据的“弱”形成鲜明对比，这是继7月之后第二次出现这种情况。如何理解？
我们在7月金融数据点评中曾提到一个可能的解释是金融数据是名义指标，在价格上升的过程中，维持同样规模实际增长所需的融资量本身趋于上行。另外一点在于社融数据不仅反映企业部门，也反映居民部门。
8月非金融企业贷款+债券+股票融资与7月大致持平，贷款上升，债券下降，两者基本相抵，反映8月企业的融资需求稳而不强。但8月居民部门贷款上行1019亿，其中主要是短期贷款的增长。金融数据的“强”部分是由居民部门的信贷扩张所导致。
而经济数据偏弱，尤其是生产端偏弱很大程度上是由环保等政策端导致（详见我们的解读《供需两收缩，数据看政策——8月宏观数据点评》），从另一个角度而言，环保要求提高也导致企业需要添置环保设备，从而带来新的融资需求，可能对冲了部分企业因限产导致的融资需求减少。
金融数据的两个结构变化：票据拖累减小、居民短期贷款波动
金融数据的两大变化：贷款指标迫使银行阶段性转向票据、居民贷款的波动向短期贷款集中。
第一，贷款指标可能受限，银行阶段性转向票据。今年1-8月新增人民币贷款9.9万亿，比去年同期多增9455亿。贷款指标使用速度较快，可能使得银行开始转向票据发行，表外转表内这一过程在8月放缓。8月企业票据融资318亿，而此前连续9个月为负。社融中的承兑汇票也由此前的连降3个月转正。
第二，居民中长期贷款平稳，但短期贷款波动大。今年3月以来，居民中长期贷款一直维持在4500亿上下，但短期贷款却呈明显波动。这可能是由于地处政策趋严之下，央行对中长期的按揭贷款进行总量控制。居民部分贷款需求可能被迫转向短期贷款。
M2增速创历史新低，基数效应是重要原因
8月M2同比增速进一步降至8.9%的历史新低，主要是因为去年8月M2基数较高，今年新增存款同比明显弱于去年。不过8月新增存款1.36万亿，远超7月的8160亿，这推动8月M2环比新增1.6万亿，而7月则为减少2285亿。
从另一个角度来看，8月财政存款下降3900亿也对M2有一定正贡献。我们此前在财政月报中也曾提到8月公共财政支出大于收入约3995亿，政府性基金支出大于收入约853亿，意味着财政存款的净释放（财政收支数据采用权责发生制，财政存款采用收付实现制，两者略有差别），使得8月底、9月初流动性较为宽松。
在2季度货币执行报告中，央行对M2增速下行进行了解释，并认为比过去低一些的M2增速可能成为新常态，说明央行可以容忍较低的M2增速。加上8月M2数据下行主要由基数所致，不太可能成为货币放松的一个条件。
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