摘要：摩根资产管理认为，“积极”和“增长”是当前全球市场主旋律，在这种背景下，中国概念股将继续吸引资金流入，美国牛市仍在，欧洲重获投资者信心，新兴市场也正处于“甜蜜地带”。
“积极”（positive）和“增长”（growth），这是近日摩根资产管理举办的一场活动中最为频繁提到的两个词。
在周三及周四于伦敦举办的活动中，摩根资产管理约20位基金经理及策略师几乎没有例外透露着对全球经济的乐观。在他们看来，无论是中国、美国、欧元区及日本等主要经济体，还是新兴市场，目前所处的阶段与去年大不相同，同步复苏已经成为主旋律。
在他们看来，中国债务规模尽管仍在增长，但增速在明显放缓，且外溢的威胁极为有限。与此同时，
市场可能低估了中国经济转型带来的发展潜力，在接下来12个月内保持超过6%的GDP增速无虞。
美国经济处于本轮周期的尾部，但要现在谈论经济衰退，还为时尚早。
在今年以及明年，即便美联储按照目前市场所预期的节奏收紧政策，这对于市场来说依然相当宽松。这也意味着，对于美股而言，牛市虽然只剩下尾巴，但也远未结束。
和美国情况略有不同，摩根资产管理认为，欧洲、新兴市场以及日本当前经济周期持续的时间会更长，它们所处的阶段更接近于尾部的前端，而英国则又要比美国更接近尾部的后端。当经济周期进入尾部时，货币政策紧缩是共同特征，而这也从另一个侧面印证了全球经济的复苏。
这和国际货币基金组织（IMF）对全球经济的看法一致。在摩根资产管理本次活动的前一天，IMF表示，因为中国和美国经济前景改善，上调全球GDP增速预期，预计2017年和2018年全球GDP分别增长3.6%、3.7%，此前预期增长3.5%和3.6%。
经济增长强劲，但是它的“小伙伴”通胀去哪了？在摩根资产管理看来，这是“事关万亿美元的问题”（trillion-dollar question），总体来看，指标显示通胀开始抬头可能为期不远了。
在对通胀的讨论中，不得不提的一个异常现象，就是通胀和失业率同时处于低位，这也引发市场对菲利普斯曲线这一传统经济学理论已死的讨论。对此，摩根资产管理全球市场策略师Vincent Juvyns对华尔街见闻表示，这或许意味着我们正处于一个新时期到来的前夕。
（图为摩根资产管理全球市场策略师Vincent Juvyns在伦敦活动上发表讲话）
中国概念股继续吸引资金流入
国家统计局数据显示，过去两个月中国制造业PMI分别为51.7和52.4，均高于市场预期，且9月数据已是连续第14个月保持在荣枯线上方。
摩根资产管理认为，从制造业活动的持续扩张来看，中国经济增长动能继续保持强劲。这一因素叠加市场对中国企业盈利增长的乐观预期以及美元的弱势，对于看好中国企业的投资者而言再好不过。
今年三季度，MSCI中国指数涨幅达到14.8%，截至三季度末该指数年内涨幅高达43.4%。与之相比，MSCI亚太地区(除日本)指数三季度涨幅则仅为6.7%，今年以来涨幅为31.2%；MSCI新兴市场指数三季度和年内涨幅一样不如MSCI中国指数，分别为8.0%和28.1%。
摩根资产管理认为，在此前人民币升值阶段，中国概念股吸引大量资金流入，这种情况同样体现在今年二季度以来资金北向流入A股市场。该公司预计，
在美元继续保持弱势的背景下，中国离岸及在岸股票吸引资金流入的情况将继续保持。
对于备受关注的中国债务问题，上月底摩根大通曾在报告中提到，二季度中国债务与国内生产总值之比自2011年以来首次下降。其中，非金融部门的总体债务与GDP的比值，从一季度的269%略微下降至二季度的268%；企业债务也从167%小幅降低到166%。尽管总体债务下降幅度微小，但是摩根大通认为这代表着中国债务重组过程进入了新阶段。
在最新举办的这场活动上，摩根资产管理新兴市场债券负责人Pierre-Yves Bareau表示，
中国的债务基本上保持在国内市场，外国人持有的极少，“这就意味着，中国债务问题只是中国自己的问题。”
他同时还提到，从2007到2016年中国出口形态出现重大变化，高附加值产品的出口比重大幅增加，
市场低估了中国经济转型的潜力。
美股牛市基础仍在
美国经济虽已处于本轮周期的尾部，但短期内似乎还看不到衰退到来的风险。
摩根资产管理表示，从美国目前极低的失业率数据来看，劳动力市场已经处在经济周期的末端。从短期来看，这无疑利好美国经济，对消费者信心也带来极大支撑。
不管是从美联储还是美国国会预算办公室对充分就业的定义来看，美国失业率都已经在近期跌至充分就业水平下方。这种失业率水平理论上意味着薪资增长将开始加速，因为劳动力市场的收紧让工人开始拥有更大的话语权。
该公司认为，从过去的经验来看，当失业率跌至充分就业水平下方的时点到来以后，经济扩张通常还能持续2-4年。
从短期来看，摩根资产管理认为，“特朗普经济学”（Trumponomics）将会给经济带来提振，同时各个行业盈利增长依然稳健，美股牛市仍将持续。
欧元走强无碍经济
在摩根资产管理看来，随着失业率的下滑以及消费的增长，欧洲的经济扩张开始提速。在这种背景下，欧洲央行QE规模缩减行动也即将开始。
10月26日，欧洲央行将公布本月货币政策决议。欧洲央行行长德拉吉9月曾表示，欧洲央行可能会在本月会议后公布其资产购买计划的未来，令市场对10天后的欧洲央行决议充满期待。
上文提到的摩根资产管理全球市场策略师Vincent对华尔街见闻表示，欧洲央行的前瞻指引已经做得很充分，市场对其决定将不会感到特别意外，预计明年1月将开始缩减QE规模。
至于QE规模将缩减至何种程度，Vincent提到，从当前的每月600亿欧元降至400亿欧元是讨论较多的一种情景，但是欧洲央行手中也掌握着很大的灵活度。
市场对于欧洲央行收紧政策的预期，已经在上个月数次引起欧元大涨，这也导致投资者担心欧元强势将冲击欧元区出口，从而对经济增长带来负面影响。但在摩根资产管理看来，这种担忧大可不必。
摩根资产管理认为，消费是欧元区GDP增长的主要贡献力量，贡献度高达55%，而净出口的占比则仅有5%，因此欧元的上涨不大可能直接导致欧元区经济复苏的终结。
对于欧洲股市而言，摩根资产管理认为，去年政治的不确定性导致大量资本流出欧元区，但今年这种状况已经明显改变：资本重新流入欧洲股市。大选带来的潜在风险并未成为现实，企业盈利以及经济增长动能的改善，让投资者重拾对该地区的信心。
欧元走强可能会对企业来自海外的利润和收入带来压力。但是，欧洲公司大约50%的收入来自欧元区内部，因此欧元区自身的强劲增长将会对利润带来更大促进。
看好新兴市场
去年美元的大幅走强，令新兴市场遭遇数次大幅动荡。到了今年，美元走弱成为主旋律，美元指数年内跌幅达到9%，至93.06。摩根资产管理认为，美元的牛市可能已经走到了终点，在未来数年内美元都将面临下行的压力，而这正给新兴市场带来利好。
摩根资产管理表示，在过去五年中，美元的强势一直是新兴市场股市和债市面临的关键压力。如今随着美元走弱，这些资产开始表现出优异的收益。
摩根资产管理还表示，尽管部分投资者担心新兴市场债务问题严重，但是随着通胀下滑、央行政策宽松、外债状况以及财政状况均出现改善，基本面非常利好于这些资产类别。
在上述摩根资产管理活动期间，该公司新兴市场基金经理Emily Whiting也就此向华尔街见闻表示：
我们看到了经济增长的提速、汇率的稳定，更重要的是企业盈利也在改善，因此整个市场有着很大的支撑，也让我们对这一资产类别更有信心。
Emily称，尽管新兴市场股市估值已经有了大幅增长，但是和历史相比仍处于非常低的水平，“对于长期投资者而言，一切都在指向正确的方向。”
而用Pierre-Yves的话来说，新兴市场正处于“甜蜜地带”（sweet spot）。
全球通胀将开始回升
摩根资产管理认为，为何失业率的下滑并未促进薪资增长的加速，这是一个“事关万亿美元的问题”。尽管经济全球化以及工业自动化等因素为薪资增长带来压力，但是劳动力市场收紧和薪资增长压力上升之间的关联，并未完全消失。
这也涉及不少投资者关心的菲利普斯曲线这一概念，它是由新西兰经济学家威廉·菲利普斯（William Phillips）在上个世纪50年代提出，指的是一个国家的通胀水平和失业率呈稳定的负相关关系。
在被华尔街见闻问及菲利普斯曲线是否已经无法适用当前环境时，摩根资产管理全球市场策略师Vincent表示，现在是时候重新审视这些传统经济学概念，而对于我们来说，很可能已经站在了新经济理论出现的前夕。
不过总体来看，摩根资产管理认为，多个指标表明薪资增长可能很快会开始加速，这也将推动核心通胀重新抬头。
评论 (0)