投资要点
关于这一轮债熊的所思所想：我们处在的周期跟过去有相似，但也应该看到不同。因为前景应该是光明的，但在通往胜利的路上，可能要比过去要承受更大的困难和更多的风险，活的长最终才能活得好，机会越近，越需要耐心。
报告正文
最近很多投资者和研究人员都在讨论债券市场“缺钱”的问题，说明“负债不稳定，负债贵”的问题还在困扰大家，关于这个话题，我们在今年的报告也强调过了很多次。实质上，我们的中期策略报告的标题就叫《负债，票息大于资本利得》，其中摆在第一的是负债，也就是流动性。流动性之所以会成为市场的核心驱动因素，当然离不开当下的宏观背景：
1）经济基本面韧性比较强，下行速度太慢。何况经济增速下降到流动性改善，还有个数学意义上的时间差。
2）货币政策和监管政策还没有转向，尤其是货币政策，在去杠杆的环境下，目前的基调还是偏紧的，银行体系超储率只有1左右，资金利率自然易紧难松，除非融资需求大幅下降，也就是经济失速，而目前显然看不到。
不过这两个逻辑，在绝大部分投资者那里应该已经形成共识，而且至少目前来看还适用（当然，中长期来看，有可能发生转变）。
在这个报告里，主要想从另一个角度来讨论一下为什么负债问题还这么重要。如果把时间尺度拉的长一点，我们知道，2009年以后，中国的债市出现了三轮熊市，第一轮是2010年下半年到2011年三季度，第二轮是2013年下半年，第三轮则是去年10月下旬到现在。债市之所以出现熊市，从宏观上来解释，最简明的原因，无非是经济回升，融资需求上行和央行收紧，流动性紧张，每一轮都是如此。
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