去年四季度以来，债市利率和A股走出了一波齐涨行情，10年期国债利率一度升破4%，同期沪指一度站上3400点。
安信证券认为，在这种“利率与A股齐飞”的局面背后，上市公司盈利修复速度超预期和宏观经济向好趋势可能是主要原因。
但相对于A股整体市场而言，创业板企业盈利状况改善有限，因此行情在一定程度上受到了利率上行的拖累。
历史上国债利率和A股呈弱负相关关系
安信证券陈果等人指出，从历史上来看，国债利率和A股一般呈现弱负相关关系，例如十年期国债到期收益率和沪指的相关系数为-0.37。相关性较低的主要原因包括：
1、根据DDM模型，股价变动不仅需要参考分母利率端，还需要考虑分子盈利端；2、利率趋势性上升代表着宏观经济不断向好，将带动包括股票在内的资产价值中枢；3、股价估值升降对应的是利率区间，因此股价对于利率往往呈现分段而非线性反应，仅当利率突破市场容忍度时才会对股价造成重大影响；4、不同股票对于利率的敏感性不同，对利率的反应也不同。相对而言，银行、地产、券商、保险、公用事业股票属于利率敏感型；食品饮料、商贸、医药、传媒、餐饮、纺织服装对利率并不敏感。
此外，利率上升对造纸、航空等高负债率行业负面影响较大，反而对于银行等靠负债经营的公司来说负面影响较小。
安信证券认为，本轮利率和A股齐升的主要原因可能有两个方面：
1、本轮分子端上市公司盈利修复速度超预期；2、本轮利率上升大概率代表宏观经济向好趋势，于A股估值具有一定提升作用。
分子盈利端持续超预期修复
安信证券指出，从2016年三季度以来，A股单季净利润的平均同比增速维持在20%的较高水平，利率或有负面影响大概率被抵消：
金融行业稳中向好以及上中游资源品如采掘、有色、钢铁行业的高增长是上市公司业绩增长的主要来源。
但创业板行情在一定程度上受到了利率上行的拖累：
2017年创业板盈利同比回落，环比基本趋稳，利率上行影响或推动其震荡走低。对于企业盈利状况改善有限的创业板而言，分子端EPS的增长情况不足以抵消分母端利率上升的负面影响。
利率上升或暗示未来经济向好
安信证券指出，国债利率和利差双上升或暗示经济向好，抬升估值中枢：
经济连续9个季度运行在6.7%-6.9%的区间，工业、服务业、房地产投资企业利润指标指标不断走高，中国经济发展韧性接连超预期。同时，受近期供给侧影响，市场预期2018年需求回暖将带动供需矛盾加剧，商品价格或将进一步提升，通胀预期再启叠加海外加息预期，市场认为2018年经济并不悲观，基本面持续复苏对利率形成向上支撑同时抬升股票估值中枢。
同时，安信证券强调：
通常在流动性偏紧致使短期收益率上升幅度大于长期、息差收窄、收益率曲线趋于平缓的情况下，股市通常会随债市调整而走低；当息差上行时，债市走低通常是资金在通胀预期抬升的背景下进行资产再配臵，短时期内对股市走向影响有限。目前来看，2017 年下半年来十年期国债收益率快速上升的同时短端一年期收益率上升并不多，1/10年期国债利差呈震荡走高状态，债市收益率曲线陡峭化预示市场对于经济复苏、通胀上升的预期增强。
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