摘要：美国智库PIIE研究员指出，今年美国通胀的低迷未必罕见。历史经验证明，通胀小于3%时，菲利普斯曲线的形态并不明显：经济不佳时，通缩可能没有那么严重；经济向好时，通胀也不见得有起色。
2017年的美国实现了高就业，通胀却始终低迷。
就连即将卸任美联储主席的耶伦本人，也把通胀未能在今年回到2%称为“谜”。她在昨日的讲话中坦白，美联储也不见得明白低通胀的原因。
今年以来，失业率不断下降，但通胀并未上升，核心PCE反而不断下滑
对低通胀的解释更可谓众说纷纭。有的分析观点指出，科技进步压制了部分商品的涨价空间，耶伦此前提到过的手机价格便是例证之一。
不过，2017年的低通胀之谜，可能并不见得真的是个“谜”。美国知名智库彼得森国际经济研究所（PIIE）高级研究员Joseph E. Gagnon 日前在文章中指出，从历史经验来看，这种通胀的一蹶不振，是有迹可循的。
Gagnon提到，菲利普斯曲线真正的“疑点”在于，2010-2014年间通胀下行得不充分。换言之，在这五年间，美国远未达到充分就业，但通缩的程度却有限。
在文中，Gagnon给出了1963-2017年，通胀和就业数据的分布。
图中采用的通胀变动数据，为四个季度的核心PCE与过去三年均值之差，正值代表通胀较前期有所上升；
图中的就业缺口，为自然失业率与实际失业率之差。正值代表就业状况良好，实际失业率低于自然失业率。
从右图可以看出，在通胀大于3%时，菲利普斯曲线的形态非常明显：经济向好，通胀显著上升，经济低迷失业严重，通胀显著下行。线性拟合的程度较高。
但是在低通胀时期，菲利普斯曲线的斜率并不明显。
从左图可以看出，经济变好时，通胀还是有一定的上行动力的（虽然没有高通胀时更为明显），菲利普斯依旧可以显现出来。
但是经济一蹶不振，失业率上升的时候，在左图第三象限的线性拟合斜率显著低于第一象限，也就是通缩的程度不够明显。
而2017年三季度，正好处在菲利普斯曲线形态不明显的地方（如图标注）。
Gagnon提到，从历史经验来看，2017年美国通胀意料之外的下滑，并不算特别严重。今年2月的失业率持平自然失业率，在4.7%（就业缺口为0），到了10月，失业率进一步下降到了4.1%，也就是就业率上升了0.6个百分点（就业缺口0.6）。
Gagnon称，基于菲利普斯曲线，通胀应该能在明年上升大约0.5个百分点，不过，从历史数据看，通胀有可能会在1-3%之间的某个地方停下来。
“菲利普斯曲线依旧是判断通胀状况的一个重要衡量，但我们不应该高看它的精度。”Gagnon称，尽管不确定性仍存，但通胀有望在明年有所抬头，为美联储的紧缩提供支撑。
评论 (0)