素以“大空头”著称的法兴银行警告称，包括税改在内的所有好消息，都已经被市场充分计价，明年起风险资产的涨幅有限，税改没那么令人激动。
对本周内美国税改将获参众两院投票通过的预期，有力推动美股三大指数在周一开盘齐创新高。道指大涨200点，标普500和纳指均涨0.6%，金融和科技板块领涨。
但素以“大空头”著称的法兴银行警告称，包括税改在内的所有好消息，都已经被市场充分计价，明年起风险资产的涨幅有限，税改没那么令人激动。
其分析师Andrew Lapthorne根据BEA国民账户的损益表计算得出，美国企业实际缴纳税率不会超过25%，距离两院议案21%目标只有4%的差距，代表税改落地对企业净收入的提振不会太显著。
来源：法国兴业银行
自特朗普胜选以来，标普500累涨了24%，其中今年以来涨19.5%。法兴认为，只有一半是由盈利增长切实驱动，另一半涨幅来自于市盈率扩张，而后者主要受税改预期的驱动。
来源：法国兴业银行
根据法兴的计算，按照此前众议院希望将企业税率降到20%的版本，理论上可以提振EPS每股盈利8.5%。但标普500的预期市盈率在过去12个月已涨12%，代表过度计价入税改成功预期。
研报认为，市场实际在步步紧追高涨的税改热情。高税率公司在过去几周的股价表现明显胜出，在预期市盈率和企业价值倍数等指标上，美国股市的中位数估值已罕见增加，基本所有版块的估值分散（valuation dispersion）保持趋紧，也代表版块轮转逐渐丧失动能。
而没有被市场充分计价入的风险包括：伴随利率抬升而来的债券收益率上行压力，以及美国在2020年迎来经济衰退的可能性。早在11月底，法兴的另一支分析团队就作出过类似悲观预言。
据其测算，如果美债收益率继续上行，突破2.5%的关键关口，将对美国股市产生不利影响。届时股市跌幅或达7%，因为美股已经处于世纪之交的互联网泡沫时期以来最高水平。
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