摘要：天然气和原油价格，通过生产资料向生活资料传导，最终传导至CPI；也可以通过餐饮、运输等服务价格，最终反映到CPI。长江宏观称，随着成本端通胀压力的持续释放，明年通胀中枢将明显抬升。
要 点
天然气和原油价格的主要传导路径，包括PPI到CPI和服务到CPI
近几个月，天然气和原油价格的大幅上涨，主要通过生产资料到生活资料再到CPI和服务到CPI两条路径传导至CPI。
9月以来，国内天然气和原油价格大幅上涨，全国液化天然气市场价格和布伦特原油价格分别较8月底上涨了123%和21%。天然气和原油价格，通过生产资料向生活资料的燃气和汽油等传导，影响CPI；也可以通过餐饮、运输等服务价格，最终反映在CPI服务相关分项。
不论哪种成本变化，成本端通胀压力主要传导路径并没有实质变化；随着成本端通胀压力的持续释放，通胀中枢将明显抬升。
不论天然气和原油价格，还是人力成本和房租等变化，向CPI的传导路径主要是PPI到CPI和服务到CPI两条路径。相比于天然气和原油，人力成本、房租等前期积累的成本端通胀压力释放较为缓慢，对CPI的影响是一个渐进过程。随着成本端通胀压力持续释放，明年通胀中枢将明显抬升，原油价格变化或是明年通胀超出预期的风险点。
正 文
从气、油涨价，看成本端通胀压力传导
事件：
近几个月，天然气和原油价格大幅上涨，全国液化天然气（LNG）市场价格由8月底的3129元/吨上涨至12月上旬的6967元/吨；布伦特原油价格由8月底的52.38美元/桶上涨至12月15日的63.23美元/桶。
信息点评：
近几个月，天然气和原油价格的大幅上涨，加剧了部分人士对成本端通胀压力传导的担忧。
9月以来，国内天然气价格大幅上涨，全国液化天然气市场价格由8月底的3129元/吨上涨至12月上旬的6967元/吨；“煤改气”地区天然气价格上涨更加显著，河北地区液化天然气到货价格由8月底的3400元/吨上涨至12月14日的8550元/吨。同时，原油价格也明显上涨，布伦特原油价格由8月底的52.38美元/桶上涨至12月15日的63.23美元/桶，国内成品油价格也相应调整。天然气和原油价格的大幅上涨，或加大居民生活和企业成本端压力，加剧了部分人士对成本端通胀压力传导的担忧。
直观上来看，天然气价格变化对CPI居住水电燃料的影响较为显著，原油价格对CPI交通工具用燃料影响较为显著。
天然气是城镇居民日常生活中使用较为广泛的燃料，因而天然气价格与CPI居住水电燃同比走势较为类似。部分汽车使用天然气作为燃料，天然气价格变化理论上也影响CPI交通工具用燃料项，但目前汽车主要使用从原油中提炼的汽油和柴油，天然气价格与CPI交通工具用燃料同比走势并不完全类似，而原油价格与后者走势较为类似。
天然气和原油价格变化，也可以通过影响其他产品生产和服务成本，传导至CPI上。
天然气和原油价格变化对CPI居住水电燃料和交通工具用燃料的影响，主要反映相应生活资料价格对CPI相关分项的传导。与此同时，天然气和原油也可能影响其他行业生产成本，例如，天然气是生产氮化肥的重要原材料、原油用于生产合成纤维等，通过生产资料向生活资料传导，再传导至CPI。此外，天然气也可能影响交通运输[1]、餐饮等服务行业成本，最终反映在CPI上。
天然气和原油价格的传导，反映了成本端通胀压力传导的两条主要路径，即生产资料到生活资料再到CPI和服务成本到CPI。
总结前面的分析可以发现，天然气和原油价格，通过生产资料向生活资料传导，最终传导至CPI；也可以通过餐饮、运输等服务价格，最终反映在CPI服务相关分项。这两条传导路径，也是大多数成本端通胀压力的主要传导路径。例如，人力成本和房租变化，可能影响生产资料价格，传导至生活资料，进而影响CPI；也可能直接影响餐饮、运输等服务成本，然后传导至CPI。
前期累积的成本端通胀压力已有所体现，PPI向CPI的传导也逐渐显现，未来仍将延续。
2011年后，我国的劳动力供需关系由绝对过剩转向相对不足，中低端劳动力的供给不足表现得格外明显。以农民工为例，2011年之前农民工数量增速持续回落，农民工收入水平的持续上升。同时，房租也持续上涨，2016年年中上海优质写字楼租金较2010年上涨超过40%。人力成本和房租等持续上升，导致成本推动型通胀压力在过去几年持续累积。今年以来，成本端涨价压力已有所体现，PPI生活资料同比增速连续多月回升，PPI生活资料向CPI的传导也开始有所体现。但中上游价格上涨向中下游价格的传导，还严重不足，未来仍将持续。
成本推动型通胀压力将持续释放，导致2018年CPI通胀中枢明显抬升；中性情形下，CPI大致呈类“N”型走势。
中性情形下，成本推动型通胀压力逐步释放，PPI向CPI传导也进一步显现，推动明年CPI通胀中枢明显抬升。结合春节错峰等因素，预计CPI在明年2月出现高点，之后有所回落；伴随成本端压力的进一步释放，CPI在明年下半年开始逐步抬升、年底或再出现一个高点。总体来看，CPI通胀中枢明显抬升、走势大致呈类“N”型走势，通胀阶段性超出预期或将是明年重要风险点之一。
综合来看，不论哪种成本变化，成本端通胀压力主要传导路径并没有实质变化；随着成本端通胀压力的持续释放，通胀中枢将明显抬升。
天然气和原油价格波动较大，且通过生活资料中的燃气和汽油传导至CPI的时滞较短，因而在CPI相关分项的直接影响较为明显。而人力成本、房租等前期积累的成本端通胀压力释放较为缓慢，对CPI的影响是一个渐进过程。不论哪种成本变化，向CPI的传导路径主要是PPI到CPI和服务到CPI两条路径。随着成本端通胀压力的持续释放，明年通胀中枢将明显抬升。采暖季过后天然气涨价压力或趋于缓解，而原油价格变化或是明年通胀超出预期的重要风险点。
评论 (0)