摘要：2018开年之际，市场对于不一样的“北水南下”充满憧憬。嘉实基金张金涛表示，如果有一天港股变贵了，A股便宜了，我们A股的仓位也会上去。
话题背景：
2017年港股大涨36%，一举领涨全球，而大量南下资金支撑了港股大涨。
公募基金4季报显示，沪港深基金在2017年取得了优异业绩。2017年83只沪港深基金平均涨幅21.14%，是表现最好的一类基金。
华尔街见闻查阅发现，嘉实沪港深精选2017年的回报率高达51.43%。这些绩优沪港深基金在2018年如何布局港股？让我们听听基金经理是怎么说的。
嘉实沪港深精选基金经理张金涛对华尔街见闻表示，目前南下资金主要以港股通为主，QDII为辅；2018年南下资金仍会增加，所以对港股投资表示乐观。
值得注意的是，两年前港股估值创下历史新低，甚至低于1997年。2016年1月21日，恒生指数收于18542点。两年后，2018年1月22日，恒生指数创新高收于32393点。
沪港深基金既可投资A股，又可投资于港股通标的H股，可分享沪港深三地投资机会。内地投资者的热情高涨，使得沪港深基金规模去年迅速壮大。
银河证券基金研究中心的数据显示，除去QDII基金，目前广义沪港深基金112只，狭义沪港深基金89只。沪港深基金主要是股混基金，其中股票型35只，混合型54只。从基金成立时间来看，7只成立于2015年，37只成立于2016年，45只成立于2017年。
这一期，我们特别邀请嘉实沪港深精选基金经理张金涛，为投资者分析港股的前景预测，以及解释“西水东进”+“北水南下”的深层原因。
人物介绍：嘉实沪港深精选基金经理张金涛
入选理由：
张金涛管理的嘉实沪港深精选2017年回报率高达51.43%
个人简历：
2012年10月加入嘉实基金，现任海外研究组组长。2016年5月27日，任嘉实沪港深精选股票基金经理。
业绩：嘉实沪港深精选2017年回报率高达51.43%
华尔街见闻：请问张总，您管理的嘉实沪港深精选在2017年取得了51.43%的回报率，您有何感想？
张金涛：2017年，实际上港股是成长股行情，有业绩成长、相对又比较便宜的这一类股票得到了系统性的价值重估。一方面，它的业绩有增长，同时估值和市盈率也有提升，所以涨幅比业绩增长更大。
大家可以看过去几个季度我们的重仓股，在港股投资还是以偏成长股为主。我们的基金去年三分之一仓位在A股，集中在大消费、电子这一类股票里。比如我们基本上以家电、白酒和消费电子为主导，恰好这是2017年A股表现最好的三个行业。
总体而言，两个市场表现比较好的品种我们基本上都把握到了，我们看好白酒行情，所以仓位比较高。
理念：港股性价比高，港股投资比例更高
华尔街见闻：沪港深精选的投资理念是什么？有哪些独到之处？
张金涛：沪港深精选是灵活在两地市场上配置的，港股和A股两地市场上都是0-95%的仓位，底线是80%，所以它的总仓位是80到95%的股票仓位，但两地的比例可以随意调。
自从这个基金成立以来，我们的比例基本上是港股更高。但是在A股有一些行业和股票，相对港股同类公司的优势在于质地更好、业绩增速更快，甚至估值更便宜。所以我们讲，去年我们买的A股，基本集中在家电、大消费等领域，这是两地市场都有一些有特色、有优势的品种。
现在选出来的结果是港股更多，说明我们觉得港股的性价比稍微高一些。如果有一天港股变贵了，A股便宜了，我们A股的仓位可能也会上去。
华尔街见闻：请您介绍一下嘉实沪港深基金的团队吧。
张金涛：我们现在已经是很大的一个团队了，也发了几期产品，现在还有一个“5号”要发。
我自己管理的基金团队差不多有7个人，2名投资经理，5名专职研究员，另外还有7、8名兼职港股研究员。为什么还有兼职的呢？因为嘉实A股研究团队很强大，有30多位行业研究员；还有一些策略的，A股研究团队非常强大。但有一些港股行业标的本身是A+H的比较多，像大金融的股票同时都有A股和港股，这样我就没有必要找一个研究员专门研究那些A股+H股的行业，所以A+H的行业是由A股的同事兼看的。
另外有些行业比较小，没几家公司，但A股的同事又比较有经验，所以我们让A股同事兼着帮我们一起看。所以，我们的团队如果加上兼职港股研究员，差不多有14、15个人了，我相信是市场上比较大的一个港股投研团队。
观点：“北水南下+西水东进”推动港股创10年新高
华尔街见闻：港股创下十年高位，您觉得有哪些原因推动恒指刷新纪录？
张金涛：创十年新高这件事情，大家不要太兴奋，上次的高点在2007年10月-11月。过了十年再创新高，大家发现和以前有不一样的地方。最主要的不一样，是指数股的盈利有很大幅度的增长，现在的估值和十年前不可同日而语；十年前特别贵，现在还是在一个比较合理的水平。
为什么是今年这个时间点创出新高，而不是去年、不是前年呢？主要原因是中国经济在2016年下半年启稳，2017年整体出现回升趋势，企业盈利在2017年出现整体性回升。在这种情况下，管理层开通港股通。事实上，早在2014年下半年沪港通开通，2017年又开通了深港通。这就引来了从内地前往香港淘金的大批资金，我们称之为“北水南下”。
同时，海外资金也看到中国经济企稳、企业盈利回升，加上估值很便宜。所以，海外资金同时也在回流香港市场，我们称之为“西水东进”。随着这些资金推动，上市公司又有好业绩，估值相对比较便宜，所以共同促成了从2016年2月份底部开始的、到现在接近两年的一个行情。
随着行情发展，到现在这个阶段创出历史新高是一件很自然的事情，大家不要觉得历史新高就很高了，那是十年前的事情。我们刚才讲了，现在的估值比那时候要便宜很多。如果你看历史上十年、二十年的估值水平，现在是平均估值水平的附近，所以也不是很高，也没有什么泡沫。
华尔街见闻：2018年，您更看好A股还是港股？
张金涛：相对来说，我们对港股更乐观一点。为什么更乐观一点呢？其实港股和A股的盈利增速是差不多的，因为主要都是同处于中国经济的大背景，而港股超过三分之二的上市公司来自中国内地。所以两地市场盈利增速应该差不多，但是结构上有一些差异。但有两点不同，使我们更看好港股。
第一，港股比A股便宜得多。特别是去年，港股和A股差价并没有缩窄多少，现在还是港股更便宜。特别是偏周期的行业便宜更多，大金融相对估值更接近一些。
第二，流动性的问题。
现在国内金融监管越来越严，整体流动性是收紧的。但是港股还是有一定的资金流入，刚才我们讲了北水南下，内地资金觉得港股更便宜有赚钱效应，就往那边去。现在新发的带港股投资的基金，包括保险公司往香港资产配置的力度也在加大。
虽然去年港股涨了很多，但去年海外投资者参与度并不是很高，是在下半年才开始逐渐更多地参与港股里面，到现在为止对港股还是一个低配。比如自然权重是8个点，现在配了5个多点，配置还差很多，我举这么一个例子，数字可能不是很精确。现在外资回到一个正常水平的平均配置，还需要增加对港股投资。所以，我们讲“北水南下、西水东进”这个趋势还会持续。流动性比较好，估值更便宜，使得我们对港股乐观一些。当然A股我们也不悲观，我们觉得A股也有行情。
华尔街见闻：现在经常提到港股A股化了，怎么看待这个现象呢？
张金涛：港股A股化和A股港股化，这个话题有很多人在讲。我觉得港股不会A股化，A股也不会港股化。因为它俩不太会变得很像，可能在某一段时间，它的一些特征有点类似。
现在开通港股通以后，这个渠道非常好，非常通畅，使得很多内地机构包括个人投资者参与港股市场，带来了一部分A股资金的特征，喜欢炒一些主题或者重组概念。刚才我们讲了闪电配售，一下子增加20%的流通盘，这是很厉害的。老股东也是随便可以减持，没有像A股这边管得那么严。香港市场是开放的，是一个国际市场，真的贵了以后，大公募资金会把资金撤走。所以港股市场很难泡沫化，即便泡沫也是很短的时间，它不会持续的。所以这和A股相比，A股是一个比较封闭的市场。
但是现在A股和港股连通了，有了港股通和陆股通，这些通道通了以后，使得两边的交易模式互通有无，大家觉得港股的玩法也不错，特别是现在A股也呈现机构化的特征。现在市场上相对活跃的都是机构，包括公募基金和私募基金，包括像保险等其他的一些机构。所以，现在A股这种机构化的特征有点像港股。
风险：股市现在看起来没有大的问题
华尔街见闻：展望2018年，你如何看待市场风格的变化？2018年将有哪些潜在的市场风险？
张金涛：2018年的风险，大家还是要关注中国本身经济的风险。因为风险分为内外两方面的风险，其实我们要更关注自身的经济。如果中国经济突然失速，从6%点多一下子降到5%点多，那会有比较大的问题。现在地方融资平台负债还是比较高的，经过这几年房地产发展，家庭负债比例也在上去，如果出现经济减速，这是一个大的风险。总体我们判断，现在经济还有一个柔韧性，短期风险因素看不到特别大的风险。
还有一点是通胀，我们觉得通胀是时刻要去关注的一个风险。通胀刚起来的那个阶段大家都挺开心的，因为之前大家怕通缩，通缩什么都不好；负债的人更惨，在通缩的模式下可能要付出更多的钱去还这个债。通胀刚开始的时候，有盈利回升预期，大家看到都很开心。但通胀一旦高了以后，国家就需要大比例加息，这样对经济会有一个压制。但现在是比较温和的通胀。你说房地产会不会有风险，也可能有，但现在房地产有了“房子是用来住的”长效机制以后，不会是一个很大的问题。如果这些不出问题的话，中国经济整体还是比较乐观的。
第三看外部国际环境。如果美元持续加息，加息特别快以后，会不会对资金流动有一些影响呢？我觉得会的。但现在加息还处在比较早期的阶段，所以这些都是扰动，不是特别主要的因素；国内反而是主要因素，要看国内的企业盈利，看国内经济的增长。最近特朗普减税，减税导致一些跨国公司把钱汇回美国，这会不会使得资金流动对市场不利呢？也有可能。现在整体国际资金对中国的配置还是比较低的，所以，去年低配中国就会跑输指数，因为去年香港、中国股票是表现最好的，所以现在这些钱也在回来。
总体我们认为，2018年会有风险，加入突然油价暴涨，通胀很高，那肯定是风险。但现在看起来，整体还在比较合理的范围内，会有一些风险因素，但现在看起来没有特别大的问题。
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