摘要：招商基金白海峰对华尔街见闻表示，从资金角度来看，此前南下机构资金配置重叠性较高，导致指数上涨明显；而后续配置的空间递减，未来推升指数上行的合力较弱。依然看好2018年的港股市场，同时，波动率会加大。
采访背景：
在企业盈利的驱动下，“戴维斯双击”的梦幻令人憧憬。因此，2018的港股仍然是一座炫目的迷城。
但它也如同一个缩影，体现中国经济面临的挑战，以及企业盈利的巨大压力。
然而，2月第一周，一场暴跌袭击了全球股市。2月5日，道指暴跌1175点，创史上最大单日点数跌幅。 进入2月第一周，恒指四连跌累计跌2291点或6.97%。
交易所公布的数据显示，北向资金2月6日净流出96.64亿元。其中，沪股通净流出73.66亿元，深股通净流出22.98亿元。
舆论认为，上述数据反映外资撤离，预计A股短期趋向下跌，港股必受拖累。需要注意的是，虽然港股同样受挫，但依然阻止不了资金南下的决心，2月6日南向资金净流入港股逾80亿元。
有关消息传出，央行表示临时准备金动用安排；与此同时，交易所发布对质押平仓的表态，这都对资金面有一定的缓解作用。
招商资管（香港）总经理白海峰对华尔街见闻表示，“我们依然看好2018年的港股市场，维持大概率震荡向上的判断。同时，波动率会加大。”
首先从资金角度来看，此前南下机构资金配置重叠性较高，导致指数上涨明显；而后续配置的空间递减，未来推升指数上行的合力较弱。 其次，政策面而言，定向降准对市场及内银等权重蓝筹股形成正面支撑；但由于长期的货币政策稳健基调并未转向，且此前机构对于内银配置普遍不低，较难形成一蹴而就的全面推升市场上行的合力。因此我们判断，港股波动性会比上一年更大。
人物介绍：招商标普金砖四国(161714)基金经理白海峰
入选理由：
截至2017年12月底，白海峰管理的招商标普金砖四国(161714)获得37%的收益率。
个人简历：
2010年6月加入国泰基金，历任宏观经济研究高级经理、首席经济学家助理、国际业务部负责人；2015年加入招商基金管理有限公司，现任国际业务部总监兼招商资产管理(香港)有限公司执行董事兼总经理。
前瞻：2018年港股市场波动率会加大
华尔街见闻：白总您好。请您用一句话，概述2018年的港股市场。
白海峰：基于错综复杂的市场基本面分析，我们依然看好2018年的港股市场，维持大概率震荡向上的判断。同时，波动率会加大。
华尔街见闻：请问白总，您为何判断港股的波动性将加大？有哪些具体依据或市场逻辑？
白海峰：随着内地经济的需求端收缩，供给侧改革预期一致性较高，因此很难有预期差。
首先从资金角度来看，此前南下机构资金配置重叠性较高，导致指数上涨明显；而后续配置的空间递减，未来推升指数上行的合力较弱。
其次，政策面而言，定向降准对市场及内银等权重蓝筹股形成正面支撑；但由于长期的货币政策稳健基调并未转向，且此前机构对于内银配置普遍不低，较难形成一蹴而就的全面推升市场上行的合力。因此我们判断，港股波动性会比上一年更大。
华尔街见闻：2018年全球经济形势是趋向乐观，还是隐藏较大的风险？
白海峰：我们认为，2018年预计全球风险偏好有所上升，港股资金面将总体好转。
全球经济持续稳步复苏，近一年来全球 PMI 指数总体呈稳定上行趋势，全球出口金额同比增速逐年改善，全球人均 GDP 增速上升；2018年欧美日各国大选尘埃落定，几大发达经济体的政治不确定性得到很大程度上的消退，有望迎来新政治红利期，将利于经济增长以及投资者风险偏好提升。
美联储12月如期完成2017年第三次加息，市场表现平淡。2018年市场预期美联储或将加息3次，预期通胀率2%。
中国经济总体稳中有降，结构中求解。上游供给侧改革边际效益开始递减，下游总体需求放缓，中游压力将在2018年体现，需在结构中寻解。具体产业方面，城轨、手机产业链条、芯片产业由于受到上下游压力较小，有望在2018迎来增长；消费总体平稳，各行业加速优胜劣汰，传统消费品的国产龙头品牌优势更加显著。在消费行业整体稳定的情况下，内部结构向消费服务业倾斜，食品、衣着等实体商品消费占比逐年下降。
观点：2017年以来的港股牛市有四大支柱
华尔街见闻：关于2017年港股牛市及南下资金的投资情况，您是如何分析总结的？
白海峰：2017年以来的港股牛市有四大支柱：估值低、中国基本面反转、南下资金配置、海外资金回归。目前QDII和港股通为资金主要出海方式。由于QDII额度近年持续紧张，港股通渠道成为资金最主要的南下方式。
港股通开通以来，南向资金累计净流入总额已超过9300亿港元。2016年初至今两年里，港股通成交比例和恒指同步上升。内地资金不断流入港股市场，沪深港通南向净流入资金持续增加。
随着内地资金注入，A股投资偏好带动港股部分板块大涨，且持股比例相对集中。港股中内房、汽车、TMT等行业受到海外投资者关注度较低，估值普遍偏低，内地资金进入后，受到 A股投资偏好影响，2017年涨幅显著。
在这几个板块中，均有港股通标的的持股比例超过10%。由于当前南向资金以险资等机构资金为主，以分散投资风险、优化配置为主要投资需求，因此大权重股成为主要配置对象。2017年腾讯对恒指贡献最大，此外大金融板块等权重股上涨贡献显著。
华尔街见闻：沪深港通基金规模和发行数量迅速扩大，会提供较大的增量资金吗？
白海峰：随着2017年港股市场不断上涨，沪深港通基金规模和发行数量也随之扩大。我们先看一组数据：沪深港通基金规模由2017年初的349亿港元增长至2017年底的570亿港元，同比增长63.3%；发行数量上，2017年一季度和四季度为发行高峰，分别新发行18只和26只。
另外，截至目前，2018年1月已有新发行沪深港通基金14只。随着2017四季度以来沪深港通基金发行速度逐月加快，到港股投资的资金将不断增加。
在目前拥有2017年报数据的75只沪深港通基金中，37只基金港股投资市值占基金资产总值比超过50%，其中14只基金港股投资占比在80%以上。持股比例变化上，2017年四季度工业、金融、医疗保健行业港股通持股比例增幅最大，增幅超过1%。
华尔街见闻：您是如何观察北水南下与西水东进的？有哪些具体的影响？
白海峰：不可否认，内地南下资金在港股取得越来越重要的作用，但我们认为港股大涨还有同样重要的原因，即海外资金开始真正地加配中国。
年初至今，基于EPFR的资金流向数据观察到，海外投资者开始加大配置中国的力度。每周的资金流向监测显示，过去两周海外资金流入香港、中资股的流量是2015年6月份以来最大的两周，值得投资者重视。
我们认为，海外投资者加配中国，重点是找预期差大、估值依然不贵、对中国宏观经济代表性强、流动性好的板块来配置，而以银行为代表的金融板块及其他周期性板块是理想标的。
估值：港股增量资金驱动的逻辑很清晰
华尔街见闻：港股创下10年新高，您如何分析这个高点？是否开始出现估值泡沫？
白海峰：近期，港股市场创下了十年新高，但与2007年的高点不同。现在的港股行情依然很健康，2018年港股仍将是核心资产盈利驱动的慢牛行情。
过去的一年，恒生指数涨幅高达35.99%，港股由盈利提升和估值提升双轮驱动，带来了戴维斯双击。其中，恒指公司盈利大幅增长所带来的业绩提升贡献了三分之二的指数涨幅，剩下的涨幅来自市场的估值提升。我们认为，当前的港股整体估值与历史相比，依然具有吸引力。
2007年恒指PE（TTM）高点接近22倍，当前仅14倍，恒生国企指数的PE（TTM）高点接近32倍，当前仅10倍。恒指和国企指数的估值依然是全球股市的“洼地”，估值体系有望持续重估。
华尔街见闻：您觉得新的一年，港股资金面增量驱动会如期而至吗？
白海峰：实际上，未来港股资金面增量驱动的逻辑很清晰：在中国走向富强、经济发展方式从追求高增长转向追求高质量之后，银行和保险以及外资机构等会持续增加配置中国的优质股权，港股作为更便宜而且分红慷慨的中国资产将更受益。
从中长期来看，港股基本面改善和增量资金配置的趋势是较为确定的。港股基本面来看，未来数年投资中国权益资产所关注的真正基本面，不是投资于GDP的波动，而是关注经济结构优化、转型升级，中国一批优秀企业崛起为具有全球竞争力的巨头，强者恒强的现象。
过去的一年，一些平凡的、耳熟能详的大型行业优质龙头白马，在供给侧改革、消费升级等利好下，投资回报显著，给投资者带来了稳健的收益。
华尔街见闻：请您分析一下，H股全流通究竟对于港股带来哪些积极影响？
白海峰：证监会于2017年底宣布 H股全流通，预计将为港股市场带来积极影响，进一步拉动市场上涨。具体来看，主要受益于 H股全流通的为154家非A股上市H股企业，其中111家企业存量市值不低于10亿元港元。因此，建议重点关注非流通市值较大、占比较高、股权结构相对集中的企业。
投资：2018年重点标配大金融板块
华尔街见闻：具体投资策略方面，白总看好哪些领域？
白海峰：总体来说，2018年我们看好如下领域：
1）标配大金融板块——重点为资产质量改善以及流动性较2017年略松环境下的内地银行板块；内地保险板块长期受益于回归保障型，以及消费属性上升带来的估值提升；
2）看好上游板块——供给侧改革下将制约供给，从而支持上游价格保持高位；但由于边际效益递减，且此前的一致预期过于强烈，阶段性看好一致预期偏弱且受益于行业整合、在国际上更有优势的上游板块。
3）随着2018年上游原材料价格高位，以及下游需求放缓的压力将逐渐转移至中游，看好投资链条之外的中游景气细分领域；即是新旧产能替换利好板块，如轨交设备、智能手机产业链、芯片制造等板块；
4）长期看好对民营资本逐渐开放的新兴服务业，以及二胎政策逐步落实从而边际推升的利好板块，如民营教育行业；
5）从下至上精选传统消费板块中的龙头标的，特别是消费升级板块，如运动品牌、服装代工等消费龙头白马等。
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