从2016年底开始，我在几篇日记里都在强调一个重点：随着2016年经济数据的逐步转暖，ECB正在逐步的转入观察期，对于市场而言，只有左或右，没有观察这一选项，对于ECB央行预期的押注开始蔓延，这也是欧元开始升值背后的一个主要逻辑，市场开始对于谁会是下一个行动的央行开始进行大胆的押注，对应的也是欧元净多头头寸开始大幅度增加的时间点。
随着时间的迁移，我们看到 2017年全年中基本处在市场超强的前瞻预期和ECB的博弈中由于欧洲短端债券市场上无法提前行动（ECB是最大玩家）到了一定程度只能进一步用汇率押注欧元升值来表达对于ECB潜在调整政策预期的一种最好的方式（到最终造成了10y利差和汇率在1.2以上劈叉）。
基本上进入到17Q3季度后期，欧洲央行的这种犹豫不觉开始悄悄面临着巨大的麻烦：欧洲经济数据的看起来似乎“强劲”，但是却在通胀上造成了巨大的困惑，在这杨的背景下，欧洲央行的选择陷入了尴尬的困局，取舍难以做出坚决的决定，而市场则继续跟ECB对赌。
最终引起我密切关注的就是2018年2月底德拉吉先生的这篇讲话，当天的日记中我详细的分析了这个最为关键的词语“economic slack”。
之后我们开始看到越来越多不利的证据出现：欧洲几大通胀数据不断创出新低，意大利甚至夸张的CPI只剩下了0.5%Yoy，欧洲之后开始出现的经济数据一个个开始不及预期，数据开始逐步的证明欧洲经济的情况似乎掉头了；如果我们进一步考虑经济数据的实际滞后性，可以说Q4季度末开始欧洲经济已经开始放缓了，这似乎和德拉吉去年Q4季度的犹豫不决可以相互的吻合起来，只是德拉吉到了2月末才真正的承认了这一点而已。
欧洲的老问题，核心欧洲和非核心区之间经济发展不平衡，欧洲内部资源要素的移动带来的经济体内闲置产能仍然过剩，这最终是的欧洲目前面临着通胀无法在经济复苏只是弱复苏下实现供需缺口的拟合，进而产生内生通胀的动力。
前面经济弱复苏下美好的共振期表现的更为明显，换句话说在汇率和股票市场上或许对于经济的表达要远比真正的情况要“乐观”许多。
2016年开始全球经济弱复苏迹象出现，ECB继续选择观察期，保持利率处在地位，市场预期还没有转向利差压低欧元汇率，但是欧洲股市却表现出较为明显的韧性，随后经济数据逐步的走强后，市场转向预期押注下一个行动的央行，开始逐步的推动欧元升值；
但EUREX的Eurostoxx50指数已经于2017年1月中旬就开始见顶，当然这其中来自于美国的利率冲击的外溢效应不可忽略（*这部分可参考日记去年底对今年利率冲击的展望部分内容），但是欧洲股市明显的弱于美国的表现也蕴含着欧洲真实情况或许也并不如预期的那么乐观（只是一个弱复苏而已）。
现在问题是2017年欧洲的经济走好，股市走好，债券收益率走高（ECB影响仍在）押注欧元走高的美好共振期，无论是从率先见顶且弱于美国的股市，还是已经疲软的经济数据和始终没有真正起来的通胀数据，再到欧洲央行德拉吉的“闲置产能比预期大”的表述，似乎已结束了。
而ECB却依然没有行动，仍处在一个犹豫期，而时间却消失了，随着全球利率的冲击从金融市场可能会逐步的蔓延到经济情况，或许ECB已没有了时间，一旦转为利率-金融市场-经济全面负面反馈的时候，ECB更是没有进一步加息的空间。
从目前欧元OIS隐含的加息预期来看，这样弱弱的加息预期也已经开始逐步的消退；这种背景下，1.22以上的欧元还能够有多少空间呢？欧洲央行或许下次面临的不是加息，就像当年日本央行一样，长期无法实现货币政策的常态化。
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