兴业研究：下发资管新规的条件已经成熟

兴业研究认为，在人民银行降准之后，表外资产回表所带来的表内流动性缺口已基本被填补，未来将会有更多表外融资需求被表内承接，而资管新规的实施条件已逐渐成熟，预计资管新规将会在近期内发布。

中国人民银行于2018年4月17日宣布，将于4月25日下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1%，上述银行将按照“先借先换”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利（MLF），根据测算，降准将释放约13900亿元流动性。

目前存量MLF资金成本约为3.25%-3.30%之间，将有成本且需要合格抵押品的MLF置换为不需要合格抵押品且没有资金成本的降准释放资金，的确可以降低商业银行的资金成本，并释放超过9000亿合格抵押品。

但人民银行今日已全额续作中期借贷便利（MLF）3675亿，并较上次MLF利率抬升5bp至3.30%。上午续作MLF，下午决定降准并要求银行“使用降准释放的资金偿还MLF”，显然，用降准资金置换MLF来降低商业银行的资金成本并非人民银行的主要意图。

新任人民银行行长易纲在博鳌论坛上提到中国高杠杆率的问题，并提到首要任务是“稳住总负债”，但近期的社会融资数据显示中国融资市场缓慢收缩，这也导致了二季度将面临“资管新规引导表外资产回表”和“二季度企业借贷需求极大”的压力叠加，不利于“稳负债”。

MLF作为人民银行货币操作的方式，其决定了一级交易商最先获得央行的“雨露”，其他中小金融机构只能依靠“滴灌效应”间接获得人民银行的流动性——总体来说，大行和其他一级交易商获得了最多的MLF，其他中小机构并没有享受到多少流动性补充。但表外资产的回表需求却并不是“大行多，小行少”，相反，较多中小银行为了实现“弯道超车”，在表外配置了不少资产，在资管新规的监管之下，这些资产也形成了“回表”的流动性压力：因此，“表外资产回表”，对中小银行的压力甚于大行。