今年迄今，全球股市已有17个交易日的涨跌幅超过1%，而2017年全年仅为3个交易日。而2018年迄今，股市大致持平。市场波动加剧主要是由于中东冲突等地缘政治局势紧张、全球贸易战阴影笼罩以及央行可能加快收紧货币政策等风险。
未来市场向上还是向下？在6个月投资期内，我们认为最有可能的结果是股票继续上涨并跑赢高评级债券。但我们不要忽视当前的不确定性，并应该为我们可能出现的误判做好充分准备。
简言之，我们的基准情景是，由于一些不确定性有所减弱，投资者的关注焦点将重新转向经济增长。在此情景下，我们并不认为目前北约（NATO）与俄罗斯之间的紧张关系会比以往更进一步升级（例如克里米亚冲突时期），同时,我们也预期美国与中国之间的贸易争端将通过协商解决，而不会升级为贸易战。我们还认为，在通胀保持温和的情况下，全球主要央行不太可能快速加息。
我们为何认为未来6个月内股票将上涨并跑赢高评级债券
自1月底以来，市场受到央行加快收紧货币政策疑虑、贸易战以及地缘政治紧张局势等多方面的冲击。这些风险因素导致市场波动性上升，但我们认为风险不会加剧。
第一，我们认为西方国家空袭叙利亚事件不至于为全球市场带来重大冲击。北约与俄罗斯之间的关系曾经一度十分紧张（例如在克里米亚冲突期间），但最终都归于冷静。虽然现在的情况也许不能和过去相提并论，但值得注意的是，2017年4月美国空袭叙利亚之后的6个月内，全球股市上涨了11%；2014年3月俄罗斯吞并克里米亚之后，全球股市也上涨了7%。
第二，虽然美国与中国之间有可能发生贸易战，但可能性还不是很大。中国是美国的第三大出口市场，美国是中国最大的出口市场，双方都有动力寻求折衷方案。我们不应忽视目前美中两国的贸易摩擦最终会导致全球关税降低的可能性。我们注意到，中国在本月宣布将向外资公司放宽市场准入，或许是为了防止美国扩大加征关税的范围。
第三，在通胀保持稳定的情况下，我们认为美联储将以每年加息四次、每次25个基点的“可控速度”收紧货币政策。联储官员一直在极力安抚市场：即便通胀略高于其目标水平也不会加快升息步伐，最近的经济数据也显示通胀依然可控。今年1-3月美国核心消费价格指数通胀率同比增速平均为1.9%，较此前的1.8%略微上升。
如果我们误判会发生什么？如何应对？
我们的基准情景当然并非定论。因此，需要考虑发生不利情景的可能性和潜在后果，并相应做好准备。
地缘政治冲击：我们认为，对全球能源供应中断的担忧或许会导致油价飙升至80美元/桶上方，这一情况发生的概率为20–30%。最近北约与俄罗斯关系陷入紧张之际，美国有可能对伊朗重新实施制裁，委内瑞拉时局也持续动荡。在以往发生的重大石油危机中，全球股市平均下跌约15%，不过能源等板块的表现可能稍好。我们预计在此情景下高评级债券有望上涨，因为市场将反映增长放缓的预期；美元将会升值，因其属于避险货币，而且美国对石油进口的依赖程度较为有限。
贸易战：我们认为美国和中国之间爆发贸易战的概率为20-30%。特朗普政府的不可预测性和美国贸易逆差的持续存在，可能导致加征关税范围的扩大和深化。正如油价冲击一样，全球股市有可能会下跌，欧元区和日本等对贸易十分敏感的市场表现将最差。由于市场将计入油价冲击对全球长期增长的负面影响，高评级债券可能会表现出色。但在此情景下，我们预计美元将贬值，因市场将重新调整对美国经济增长和美国利率的预期。相反，日元可能从避险需求中受益。鉴于美元走软、短期通胀攀升，贵金属表现也会较好。
利率快速上升：我们认为，未来6至12个月联邦基金利率升逾3%的可能性在10-20%，进而导致对增长放缓的担忧。如果通胀或工资增速开始加速，那么这种情况就可能出现。股票方面，消费必需品等类债券（bond proxy）板块可能会跑输对利率变化较为敏感的行业（如银行）。由于利率上升很可能导致债券收益率走高（价格下降），因此债券带来的防御作用不大。贵金属也可能会随着实际利率（持有贵金属的机会成本）的上升而下跌。另类投资可能是少数“避风港”之一，因基金经理能够布局于相对的赢家并削减相对的输家。
构建能够应对各类情景的投资组合的挑战在于，每种情景对个别资产的影响各不相同。在各类情景下，个别股票市场和板块所受到的影响各不相同，债券和外汇市场亦是如此。此外，值得注意的是，这些情景可能交互影响，因此我们不能简单地将概率相加。我们需要确保在基准情景成真的情况下，这些保护措施的成本也不会过高。
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