导读
上周油价上涨概念引导油服、石油化工等行业快速上涨，同时带动上证综指等指数向上。站在当前时点，我们看多周期股，前期预期差较低的周期性行业将逐渐成为市场进攻的主要方向。首先，在企业现金流恶化及偿债意愿持续上升下，资本开支仍强劲回升，有政府主导行为；其次，企业折旧增速超出固定资产净值增速，企业内生性加大资本开支动力增强；第三，定向降准+扩内需政策下，降低企业融资成本，优化企业现金流结构，政策层面支撑资本开支继续向上。
继续关注周期突围的“铁基友”组合：钢铁/机械/石油石化。
摘要
油价上涨概念蔓延，周期突围展开第一步
上周油价上涨概念引导油服、石油化工等行业快速上涨，同时带动上证综指等指数向上。我们在中期策略报告《向需而生，周期突围》中指出，前期预期差较低的周期性行业开始逐渐成为市场进攻的主要方向。首先，煤炭行业即将进入旺季，我们认为需求端的好转或将促使煤价短期上涨；其次，当前周期性行业整体估值水平较低，是市场走强的主要驱动力。我们认为，在资本开支持续性上行的驱动下，可逐渐展开对周期股的配置，
继续关注周期突围的“三优”组合：钢铁、石油石化、工程机械。
我们在当前时点看多周期股
我们在当前时点转变观点，看多周期股。我们认为有三方面原因：首先，我们在一季报分析中发现，在企业现金流恶化及偿债意愿持续上升下，资本开支仍强劲回升，这有政府主导行为；其次，企业折旧增速超出固定资产净值增速，企业内生性加大资本开支动力增强；第三，定向降准+扩内需政策下，降低企业融资成本，优化企业现金流结构，政策层面支撑资本开支继续向上。同时，利率水平仍然处于向下趋势中，但央行主导宽松将早于我们预期，因此在当前时点，我们看好预期差较低的周期股。
1-4月投资结构仍继续边际改善，符合我们对企业资本升级需求的判断
4月工业增加值当月同比增长7%，较3月环比增加1个百分点；分行业看，通用设备、专用设备、电气设备制造等维持较高增速。1-4月固定资产投资累计同比7%，较一季度略有回落，其中制造业、基建、房地产等投资增速较一季度分别变动+1/-0.6/-0.1pct；投资结构继续优化，1-4月高技术产业、装备制造业投资增速分别比一季度提升0.7/2.9pct。4月社零同比增长9.4%，较上月回落0.7pct，主因网上零售增速有所放缓。我们认为在当前企业具有内源性资本升级需求、中美贸易摩擦倒逼以及实体融资成本仍维持高位下，高端制造、新消费或是本轮扩内需可能的方向。
多种资源品价格上涨，可关注钢铁、煤炭以及部分化工品种
5月以来，多种资源品价格出现不同程度上行。煤炭库存继续下行，6大发电厂煤炭可用天数处于历史低位，5月以来（5.1-5.17）秦皇岛动力煤价格上行4.92%。钢铁高炉开工率继续回升，达70.17%（5.18数据）；螺纹钢、线材等库存继续回落，5月以来（5.1-5.18）钢铁综合价格指数上升1.87%。5.1-5.18期间，轻质纯碱、重质纯碱、PTA、PVC、聚乙烯、尿素等化工品种价格分别上升5.70%/5.27%/3.80%/3.28%/1.28%/0.61%。建议关注处于高端制造产业链上游的钢铁板块，短期可关注库存处于低位的煤炭以及受益环保趋严、供需改善下涨价的化工品种（如PVC、染料、纯碱等）。
政策拐点下资本开支仍存预期差，行业配置关注周期突围组合
站在当前时点，我们认为政策拐点拉动资本开支上行将成为主导A股下一阶段投资逻辑的核心变量（具体阐释详见2018年A股中期策略报告《向“需”而生，周期突围》）。行业配置建议关注“三优”（产能优+利率下行占优+扩内需占优）板块：钢铁（宝钢股份）、石油石化（中国石油）、机械（三一重工）。主题投资建议关注“强国之路”两条主线：1）产业创新升级：芯片、高精度机床、军工、北斗；2）扩大改革开放区域试点：海南自贸区、粤港澳自贸区。
风险提示：美债利率继续大幅上行；货币政策不达预期；中美贸易冲突再度升级；资管新规正式实施带来的流动性冲击等。
正文
风险提示：1）美债利率继续大幅上行对全球资产价格形成较大扰动的风险。2）货币政策不及预期。我们认为货币政策有继续结构性降准的必要性，以降低实体融资成本，满足企业内生性的资本开支需求，今年下半年货币松紧适度、相对去年偏松是具备合理性的。但由于今年内外环境变化较快，存在货币政策不及我们预期的可能性。3）中美贸易冲突再升级。中美贸易冲突的短期发展趋势的可预测性较低，有再度升级的可能性，增加市场对经济下行压力的担忧。4）资管新规正式实施带来的流动性冲击。
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