2017-2018年的全球锂行业活跃非凡，2016年海外锂巨头更多的是通过提升产能利用率来优化产出，2017下半年到2018年初，海外盐湖提锂龙头企业的长期产能扩张路线图先后揭开面纱。2017年，SQM、Albemarle、FMC、Orocobre四家领军锂资源供应商（盐湖提锂为主）在资源端的产能合计为17.25万吨碳酸锂当量，按照已明确的扩能规划，至2021年四家企业的预期产能将合计达到33.95万吨碳酸锂当量。
针对全球低成本盐湖提锂产能扩张对于供应格局的影响，我们做出如下几点判断：
无论是SQM、还是Albemarle的产能扩张，均体现全球巨头在积极的新能源需求预期之下，力争“抓住需求增量、维系当前的市场份额”，并不在于激进的开疆拓土，制造“Supply Tsunami”的可能性并不大。
同时扩能计划更多是以单线建设的形式逐级推进，并将根据市场价格和投资回报率灵活调整。
从SQM、Albemarle对于盐湖提锂、矿石提锂的积极综合布局来看，盐湖与矿石并非单纯的取代关系，更多的是相互补充。
（1）盐湖项目通常锂资源量大、持续扩能潜力高，但盐田建设以及生产周期较长、工艺壁垒较高且环保影响不可不察（地下水等）；2018-2020年满足中期需求的快速成长依然需要倚仗新兴矿石提锂，盐湖产能或在2020-2030年更大规模的进入市场。（2）论品质和杂质指标，盐湖在初级锂产品方面（粗碳级和工业级碳酸锂、工业级氢氧化锂和氯化锂）的优势显著，但优质矿石提锂在一步生产高品质电池级氢氧化锂等方面独具竞争力。
因2018-2020年全球新矿石提锂项目的集中进入，锂行业成本曲线的中枢正在抬升。
而在CORFO新提锂配额的协议框架内，即便当前全球生产成本最低的智利盐湖提锂，在全球成本曲线上的位置也正在走高。
拥有深厚工艺“Know-How”的上下游一体化龙头更具长期投资价值：
（1）具备优质资源以及工艺保障，产销增长的确定性相对更高。（2）相对更强的成本控制能力。（3）优质、稳定的资源供给以及工艺积淀所带来的较高客户黏性。（4）“高镍化”导致需求结构向高品质电池级氢氧化锂的逐步倾斜，进一步抬高锂盐技术门槛、压制新进入者“学习曲线”的斜率。
SQM智利Atacama盐湖提锂2019年扩能至10万吨，智利、阿根廷、西澳三头并进
SQM无疑是业内一家务实、极具生产效率以及盐湖“Know-How”的初级锂产品龙头供应商。在今年与智利政府机构CORFO达成和解、成功扩大提锂配额后，SQM计划在2019年末将智利Atacama盐湖提锂的产能由当前的4.8万吨逐级扩大至10万吨，同时推进阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖、西澳Mt Holland锂辉石矿山的产能建设。
2018-2021年智利、阿根廷、西澳产能依次投放，一手盐湖、一手矿石实现多元化
SQM在智利Atacama盐湖从事钾、锂资源开采，并将老卤（氯化锂溶液）运输至智利Salar del Carmen锂盐厂生产锂盐产品，目前具备4.8万吨碳酸锂、6000吨单水氢氧化锂的年产能力。在庞塞家族（Julio Ponce Lerou）同意让出公司控制权以及决策权的前期下，2018年初SQM已与Atacama盐湖的实际拥有者-智利政府机构CORFO，就围绕盐湖租约的一系列纠纷达成和解，并有条件获得了Atacama盐湖额外349553吨锂金属的开采额度（分为三部分发放），加上原合约剩余的部分，理论总开采额度达到414369吨锂金属（折合约220.57万吨碳酸锂当量），直至2030年底到期。
为匹配全球新能源需求的快速成长、满足新提锂配额协议的条款要求，SQM后续计划：
在智利稳步推进产能扩张。
公司计划2018年末将智利Salar del Carmen锂盐厂的碳酸锂年产能由4.8万吨扩大至7万吨、并在2019年末进一步扩大至年产10万吨。由年产4.8万吨新增5.2万吨至年产10万吨的资本开支预计仅需1.7亿美元。同时，公司计划在2018年底将单水氢氧化锂的年产能由当前的6000吨扩大至1.35万吨，资本开支预计约3000万美元。
扩能无需扩大卤水抽取。
引人瞩目的是，SQM披露由年产4.8万吨扩大至10万吨并不需要扩大从Atacama盐湖的卤水抽取规模，因此不会对盐湖脆弱的生态环境带来额外的负担，同时也不需要大规模新建晒卤池（带来资本开支节约）。但这一方案将不得不牺牲部分氯化钾和硫酸钾的产量来优化、保障锂的产量扩张。
走出智利、降低国家风险。
公司计划“将鸡蛋放在不同篮子里”，决心推进阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖以及西澳Mt Holland锂辉石项目的建设。其中：（1）公司在阿根廷携手美洲锂业（Lithium Americas），通过Minera Exar合资平台（50%-50% JV）、已完成融资并启动Cauchari盐湖提锂一期年产2.5万吨碳酸锂的盐田建设，计划2020年投产。（2）公司在西澳与Kidman Resources合资（50%-50% JV），开发Mt Holland矿山、打造年产4万吨碳酸锂当量的矿石提锂产能（或为“原矿开采-锂精矿采选-碳酸锂、氢氧化锂加工”一体化工程），计划2021年投产。
产销方面，2017年SQM实现锂产品销售4.97万吨、同比基本持平；预计2018年产量5.5万吨、2019年产量8万吨。公司2017年销售均价约12970美元/吨，同比上涨超25%，2017年四季度销售均价约13545美元/吨，同比上涨超11%；公司2018年一季度的合约价相比2017年四季度涨幅超过20%（>16254美元/吨）。
“魔鬼在于细节”，为获取提锂额度SQM所肩负的义务并不轻松
CORFO严格要求SQM将年产能由6.6万吨（2018年末的预期产能）分阶段扩大至年产21.6万吨才可充分享受本次新增的提锂配额；2030年后，Atacama盐湖矿区资产将被CORFO收回并重新公开竞拍；同时CORFO将SQM当前6.8%的锂盐产品固定税率调整至最高可达40%的进阶累计税率，从而抬升Atacama盐湖提锂的完全成本水平。
根据协议细则，CORFO将新增的349553吨锂金属开采配额分为三个部分发放：（1）若SQM如期实施新增年产5万吨的“一期电池级碳酸锂扩能”（可分为两条年产2.5万吨的单体产线），将获取第一部分185767吨的锂金属开采额度（折合约98.88万吨碳酸锂当量）；在一期建成投产的基础之上，若SQM选择实施二期年产10万吨电池级碳酸锂扩能，将获取第二部分112723吨的锂金属开采额度（约60万吨碳酸锂当量）；若公司继续投资为后续的进一步产能扩张提供基础并获得认可，可获取第三部分51063吨的锂金属开采额度（约27.18万吨碳酸锂当量）。
2030年12月31日双方协议到期后，CORFO将收回公司在智利Atacama盐湖矿区的资产（但不含公司在Salar de Carmen的碳酸锂以及氢氧化锂加工厂）并重新公开拍卖。CORFO规划2027年左右开始酝酿实施拍卖事项。
CORFO将提高年租约款，将碳酸锂、氢氧化锂产品由6.8%的固定费率调高至最高可达40%的进阶累计费率（与2017年初Albemarle与CORFO达成的扩大提锂配额的条款相同）。若按2017年三季度12600美元/吨的FOB价格计算、实际费率将达到19.14%。
SQM子公司SQM Salar承诺每年投入1080万美元-1890万美元的研发支出；同时每年向Atacama盐湖周边的社区投入1000万美元-1500万美元；此外，SQM Salar年销售收入的1.7%将被投入于当地的经济发展，例如公司2017年前三季度10亿美元的销售额需投入1700万美元。
SQM将保障最高25%的锂盐产量留在智利，专门用于吸引海外资金在当地投资正极材料等锂电下游产业，该部分锂盐产品的供应价格将低于市场销售价格。据披露，目前CORFO已成功吸引12家企业在初选中投标、共7家企业进入第二轮竞标程序，其中包括三家中国企业、一家俄罗斯企业（TVEL）、一家当地企业（Molymet）、比利时材料巨
头优美科、以及韩国锂电巨头三星SDI。
CORFO未来将有权请求SQM参与智利Maricunga盐湖提锂的评估（与一家智利国有企业成立合资项目），SQM需积极配合，若四年后未达成协议可免除该义务。
CORFO对于SQM进行卤水抽取的区域进行了一定限制；要求在部分区域（例如与Albemarle矿权临界处）围绕矿权边界设定不可进行卤水抽取的环形隔离区域。
CORFO禁止SQM直接销售卤水；并要求公司的盐湖开发设施独立运行，以避免内部交易拉低钾、锂的销售价格，从而摊低每年向CORFO支付的租约费用。
雅保充分利用最优盐湖、最优澳矿，“第一波”产能扩张2021年目标16.5万吨
雅保公司（Albemarle）因同时坐拥智利Atacama盐湖（与SQM生产区域毗邻）、西澳格林布什矿山（49%参股）两大全球顶级资源而占据了先机。公司当前具备合计8.5万吨碳酸锂当量的锂资源年产能、并配套约6.5万吨的锂盐加工年产能。从即期到远期，公司共规划“三波”产能扩张，并重点围绕智利Atacama盐湖、西澳泰利森-格林布什锂矿，目标2021年末年扩能至16.5万吨，未来将是对公司执行力、运营能力的考验。
“三波”产能建设蓝图，Atacama盐湖、泰利森将充分展现其资源禀赋
雅保公司当前总计具备约8.5万吨碳酸锂当量的锂资源年产能、配套约6.5万吨的锂盐加工年产能。其中，（1）公司在智利Atacama盐湖从事锂、钾提取，并将老卤溶液运输至智利La Negra一期、二期锂盐厂进行碳酸锂、氯化锂生产，年产能约4-4.4万吨碳酸锂当量；（2）公司持有泰利森-格林布什锂精矿49%股权，化学级锂精矿的权益有效产能约4万吨碳酸锂当量，公司通过中国的雅保江锂（2017年初完成收购）以及代工合约来消化该部分矿石原料；江锂目前在四川、江西两座锂加工基地合计具备1.5万吨的氢氧化锂年产能；（3）公司在美国内华达州银峰盐湖具备5000吨的卤水碳酸锂年产能（当前最优化产能6000吨/年），并在北卡Kings Mountain具备5000吨氢氧化锂年产能；（4）此外，公司还在德国、美国以及亚太等地拥有金属锂、有机锂深加工基地。
提锂配额方面，2018年初，智利政府机构CORFO已批准雅保以年产14.5万吨碳酸锂当量的生产规模、在Atacama盐湖经营至2043年。雅保2017年初续签的提锂配额原为8万吨碳酸锂当量/年，但公司开发出新的卤水提锂技术、可在不扩大Atacama盐湖卤水抽取的前提下提升锂的收率和产出，并以此成功从CORFO申请扩大了开采额度。
雅保公司将未来长期的产能扩张计划分为了“第一波、第二波、第三波”三个阶段：
“第一波”扩能计划：将上游资源产能由2017年的8.5万吨/年、2021年底扩大至16.5万吨/年；将锂盐产能由2017年的6.5万吨/年、至2021年底扩大至16.5万吨/年。
（1）在智利投资建设La Negra三期锂盐厂，在目前4-4.4万吨的年产能基础上再增4万吨，令智利盐湖提锂、配套碳酸锂（维持部分氯化锂）的产能扩大至8万吨/年；（2）泰利森-格林布什锂辉石矿二期计划2019年中投产，公司旗下化学级锂精矿的权益产能将由目前的4万吨/年翻倍至8万吨/年；配套锂加工方面，雅保江锂计划将单水氢氧化锂的年产能在目前1.5万吨的基础之上新增2万吨（江西基地），预期2018年中投产，同时在西澳Kemerton（Bunbury港口工业园区）打造一期4万吨的氢氧化锂年产能。
“第二波”扩能计划：因客户长单签订踊跃，至2030年雅保计划将上游资源以及配套锂盐加工产能由2021年底的16.5万吨/年、进一步扩大10万吨至26.5万吨/年。
其中包括：（1）在智利Atacama盐湖部署收率优化工艺并推进La Negra四期，带来4万吨/年的新增产能；（2）在澳大利亚Kemerton实施二期工程，将西澳矿石提锂-单水氢氧化锂产能由4万吨/年（待建的一期规划）扩大至10万吨/年。
“第三波”扩能计划：公司更远期的“第三波”扩能将主要依赖潜在的新资源点。
包括推进北卡Kings Mountain锂辉石矿山复产、建设阿根廷Antofalla盐湖提锂等。
资本开支方面，
雅保计划2018-2021年在锂业务上投入超过10亿美元的资本支出，其中2018年将投入5.5-6.75亿美元（其中4.5-5.5亿美元用于“第一波”扩能建设、1-1.25亿美元投向“第二波”扩能）。公司推进大规模扩能是基于对新能源车、储能需求高成长性的积极预期（公司预计2021年全球锂需求37.5万吨、2025年达到80万吨碳酸锂当量）、计划2021年维持约33%的全球供给份额。具体实施层面，将以2万吨的单线规模逐级推进产能扩张，如若需求增长或锂盐价格不及预期导致资本回报率显著降低，公司将灵活延缓产能建设的步伐。
2017年雅保锂业务收入占比33%，盈利稳健增长
2017年电池级锂盐量价齐升、支撑雅保的锂业务业绩稳健增长。
公司2017年锂业务销售收入实现10.19亿美元、同比增长约52%（其中销量增长贡献约24个百分点、售价上涨贡献约28个百分点），实现EBITDA约4.47亿美元、同比增长56%，EBITDA利润率约44%，锂业务收入占公司整体的33%。
公司2017年四季度锂业务实现销售收入2.89亿美元、同比增长约39%（其中销量增长贡献约11个百分点、售价上涨贡献约27个百分点），实现EBITDA约1.19亿美元、同比增长33%，EBITDA利润率约40%。两大扩能项目，智利La Negra三期锂盐厂、江西2万吨氢氧化锂正在如期推进。
向前看，雅保公司预计2018年锂业务的EBITDA将同比增长20%以上。同时，尽管公司与智利CORFO签署的新提锂协议将抬升智利盐湖提锂的税费成本，但受益于电池级锂盐的量、价支撑，2018年锂业务的EBITDA利润率仍有望维持在40%的水平之上。
打破沉寂，FMC启动锂业务分拆上市、2018-2025年盐湖提锂、氢氧化锂产能路线图出炉
FMC作为业内老牌锂供应商、松下氢氧化锂的传统供应商，在维系1.8万吨/年的产能多年后，2018年终于公告将投资去瓶颈工程并新建盐田，计划到2020年底将阿根廷盐湖提锂（碳酸锂）的产能扩大至3.2万吨/年、到2025年底扩至6.2万吨/年。同时公司将启动FMC Lithium分拆上市 ，并在产品上战略性聚焦电池级氢氧化锂，2020年、2025年目标分别将氢氧化锂的年产能扩大至3万吨、4.5-5.5万吨（美国工厂+亚太工厂）。
以阿根廷2025年6.2万吨盐湖提锂规划为基础，打造4.5-5.5万吨氢氧化锂
FMC公司于1996-1998年实现由矿石提锂到盐湖提锂的转型，自1997年开始在位于阿根廷Catamarca省、Salta省交界的Hombre Muerto盐湖从事提锂作业（Fenix项目），目前有效年产能为1.8万吨碳酸锂当量，在阿根廷的具体产品为碳酸锂和氯化锂。
公司一方面直接出售碳酸锂产品，另一方面利用碳酸锂作为原料、在美国北卡Bessemer City生产单水氢氧化锂，年产能约1万吨。同时，公司既直接出售氯化锂产品，也利用氯化锂作为原料在Bessemer City生产金属锂、高纯锂锭及锂带、特种有机锂，并在中国、印度以及英国生产丁基锂。
2018-2025年公司碳酸锂、氢氧化锂扩能以及资本开支计划如下：
阿根廷Fenix盐湖矿区、碳酸锂扩能产计划：
（1）2017年公司具备1.8万吨/年的有效产能，2018年计划通过“去瓶颈工程”优化提升4000吨至2.2万吨/年。2017年实际产量约18500吨，2018年产量有望提升至21000吨；（2）2017年12月份，公司已与阿根廷Catamarca省政府续签盐湖经营协议，为公司大幅扩能、FMC锂业分拆上市铺平了道路；（3）公司计划在2020年底将碳酸锂产能扩至3.2万吨/年、2022年底扩至4.2万吨/年、2024年底扩至5.2万吨/年、2025年底扩至6.2万吨/年；（4）2018-2022年碳酸锂扩能的资本开支总额规划2.5-3亿美元、2022-2025年规划投入2.75-3亿美元。
建设中国氢氧化锂工厂
（1）2017年四季度，FMC与中国代工伙伴合作建设的氢氧化锂工厂在投产后首次实现全季度商业化量产，将公司的单水氢氧化锂总产能由1万吨/年（美国老工厂）提升至1.9万吨/年，2018年计划至少再新增一条年产4000吨产线，至2018年底FMC将具备2.3万吨的单水氢氧化锂年产能。（2）向前看，公司计划在2019年底将氢氧化锂总产能再扩至3万吨/年、2018-2020年氢氧化锂资本开支3000-5000万美元；2021-2023年再扩至3.5-4.5万吨/年、规划资本开支3000-7000万美元；2024-2025年进一步扩至4.5-5.5万吨/年、规划资本开支1000-4000万美元。
FMC聚焦电池级氢氧化锂，订单机制以多年期长协为主
FMC锂业务2017全年实现收入3.47亿美元，同比增长32%，营业利润EBIT同比大增80%至1.27亿美元。FMC锂业2017年四季度实现收入1.13亿美元，同比增长60%，EBIT同比翻倍至4400万美元。其中，2017年四季度收入60%的同比增速中，约26个百分点由产销量增长所贡献、约34个百分点由销售价格以及产品结构优化所贡献、约1个百分点由外汇所贡献。旗下的中国单水氢氧化锂工厂投产、销售价格大涨、产品结构聚焦于单水氢氧化锂等高附加值产品是2017年公司业绩大增的核心动能。
展望2018年：
（1）FMC预计锂业务2018年一季度收入9500-1.1亿美元，EBITDA指引4400-4800万美元，中枢同比增长近80%；（2）预计锂业务2018全年收入4.2-4.6亿美元，EBITDA指引1.8-2.0亿美元，中枢同比增长近35%。
协议机制及价格：
（1）2018年FMC锂业务绝大部分的收入将基于多年期的长协订单，其中约定了未来的产品价格区间；（2）目前公司的下游锂电材料客户以及终端整车企业已开始和公司协商自2019年、2020年生效的更远期供货合约。
供需判断：
（1）FMC预计全球锂需求将由2017年的20万吨LCE、增长至2020年的33.5万吨LCE（假设新能源车2.5%渗透率）、2025年进一步大幅增长至100万吨LCE（假设新能源车12%渗透率）；（2）预计在2025年之前，全球锂原料市场仍需要依靠在成本曲线上位置偏高的矿石锂项目来满足全球新能源汽车的爆发，锂价的底部成本支撑或在10美元/千克之上；（3）对于新资源项目的投产进度、产品品质及其生产稳定性需审慎判断；（4）FMC积极展望“三元材料的高镍化”、预期未来全球动力电池的原料需求将转向单水氢氧化锂，产品战略方面公司未来将专注于电池级氢氧化锂。
ORE深度绑定丰田通商，阿根廷Olaroz盐湖二期将扩能至4.25万吨、打造日本氢氧化锂
由Orocobre、丰田通商以及阿根廷JEMSE三方联合控制的阿根廷Olaroz盐湖提锂目前具备1.75万吨/年的碳酸锂产能，目标通过新建盐田和锂盐厂在2019年末将产能扩大至4.25万吨/年，同时计划2018年中启动日本1万吨/年的氢氧化锂工厂建设。
Olaroz二期扩能在即，构建日本氢氧化锂工厂
Orocobre（ASX: ORE）与日本丰田通商（TTC）以及阿根廷胡胡伊省的国有投资公司JEMSE三方分别持有Sales de Jujuy（项目公司）66.5%、25%以及8.5%股权，间接控制位于南美锂三角-阿根廷北部胡胡伊省的Olaroz盐湖。
Olaroz盐湖提锂目前具备碳酸锂1.75万吨/年的一期产能，项目于2015年2月建成投产、目前仍处于优化磨合、产量提升期。为抓住市场机遇，Orocobre与丰田通商计划二期新增2.5万吨（原计划新增1.75万吨）、将Olaroz盐湖提锂的碳酸锂总产能扩大至4.25万吨/年，同时在日本配套建设年产1万吨的单水氢氧化锂工厂（以9500吨/年盐湖粗碳酸锂为原料），以应对日本市场的锂原料需求。
资本开支方面，阿根廷Olaroz盐湖二期计划投入2.71亿美元（包括打井、盐田建设、锂盐厂建设），日本配套氢氧化锂工厂计划投入6000-7000万美元。资金筹措方面，Orocobre向丰田通商定向发行15%的股份、总额2.82亿澳元，用于支持Olaroz盐湖提锂的二期扩能；同时丰田通商将全力协助Orocobre推进项目融资、目标筹措不超过1亿美元的资金。氢氧化锂工厂方面，公司披露项目将获得来自日本政府的补贴，并从日本银行获取债权融资。
关于项目进展规划，计划2018年中正式推进盐湖二期扩能、目标2019下半年试车投产；日本氢氧化锂工厂计划2018年中启动建设、目标2019年底试车。此外，Orocobre还在推进Olaroz盐湖三期扩能的潜力评估。
2017年Olaroz碳酸锂产量下滑近4%，2018上半年将检验一期产能成色
尽管Olaroz盐湖自2015年2月试车以来经历了漫长的磨合期，但降雪的干扰、以及随之而来的卤水浓度问题导致2017年产量依然平淡，但年内公司对于盐田进行了优化调整。Orocobre针对Olaroz盐湖提锂2018上半年的量、价指引积极，将再度考验该盐湖一期产能的成色。
阿根廷Olaroz盐湖提锂2017全年（日历年）实现碳酸锂产量11392吨，同比下滑3.82% （2016日历年碳酸锂产量11845吨）。但是2017年四季度实现碳酸锂产量3937吨，环比大幅增长84%，主因降雪、卤水浓度等因素导致2017年三季度的产量基数较低。
Olaroz盐湖提锂2017全年（日历年）实现碳酸锂销售量11240吨；其中，四季度碳酸锂销售量3460吨，环比增长67%。2017年四季度碳酸锂销售价格11550美元/吨，环比上涨3%，同期碳酸锂现金成本3946美元/吨，环比下降21%。
针对2018财政年（日历年2017下半年至2018上半年），公司维持Olaroz盐湖碳酸锂1.4万吨的产量指引不变，以此推算2018上半年（日历年）的碳酸锂产量指引达到7928吨，年化意味一期产能基本达产。同时据披露，2018上半年Olaroz碳酸锂计划产量的约85%已签署合约锁定量价；因供需偏紧，2018上半年的碳酸锂合约价相比2017下半年的11415美元/吨（FOB）环比大幅提升约25%。
短期价格研判：2018年需求特征有何变化？维持对二、三季度的积极展望
当前时点，锂盐厂商与下游材料仍处于价格博弈期。相比去年，2018年我们观察到新能源原材料需求侧的两大变化：（1）产业链中游电池环节的开工率、市占率格局开始分化，龙头企业产销势头积极、但二三线企业压力较大；暗示能源金属的需求特征或由2017年的“中游预期驱动”转向“自下而上的实际需求驱动”。（2）钴价持续上涨、锂价高位运行，导致中游正极材料厂商面临较大的资金压力，叠加供给预期，目前材料企业在锂盐方面的采购决策以及库存战略普遍谨慎。但鉴于二、三季度终端需求的环比提升大概率将带来行业整体开工率的回暖，我们依然对锂盐价格维持积极预期；二季度中上旬锂盐厂完成现有存货的去化后，氢氧化锂、碳酸锂价格依然有望稳中有升。
标的层面，我们维持对于行业龙头的积极预期，看好天齐锂业、赣锋锂业，核心逻辑有四：（1）具备优质资源以及工艺保障，产销增长的确定性相对更高；（2）相对更强的成本控制能力；（3）优质、稳定的资源供给以及工艺积淀所带来的较高客户黏性；（4）“高镍化”导致需求结构向高品质电池级氢氧化锂的逐步倾斜，进一步抬高锂盐技术门槛、压制新进入者“学习曲线”的斜率。
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