1、策略前瞻
上周末，针对中美两国达成“不打贸易战”共识，我们提出，这一点已经在5月1号的反弹观点中充分考虑到，因此并不足以导致我们上调上证综指3200-3300的反弹目标预期。对于这样一个信号，应该“不悲不喜”，从持久战的角度去理解中美贸易摩擦背后的大博弈。对于市场运行而言，我们五月一号提出的四大反弹理由已经一一兑现，应当从“持久战下的反弹”角度去思考后市。本周，上证综指在达到3220之后快速回撤。
对于本周五油价的大幅下跌，这也符合预期。我们在5月1号的报告《五月破位下跌，还是触底反弹》中明确提出：从基本面看，根据“底看供给、顶看需求”的油价分析框架，地缘政治问题虽然会影响石油价格的短期脉冲，但并不能决定长期趋势，在海外经济缓慢复苏、中国经济周期下行的背景下，石油价格并不具备持续暴涨的基础。根据我们的测算，以WTI原油现货价衡量，今年由基本面决定的油价上限大约在65-70美元之间。此外，从特朗普的政治诉求看，虽然他为了中期选举造势的需要而频频在中东发难，但如果因为油价暴涨推动通胀预期过度抬升、导致美联储不得不加速加息，进而引发美国经济衰退的风险，显然也不是特朗普的本意。所以，才有了特朗普在推特中对油价的攻击。因此，虽然短期油价的攀升和特朗普在中东一意孤行有关，但是油价暴涨的结果也并非特朗普想看到的。
但是，就像我们在当时的报告中强调，油价的短期冲高不可持续，因而对于油价推升通胀进而不利于市场的观点，不必过度担忧。同样的道理，我们也不认为当下的油价下跌会成为市场的利好因素。着眼于长期，我们应该关注大博弈下的G2双杀风险。短期而言，需要观察三件事的动向：①美联储是否加速加息。5月23日公布的美联储5月议息会议记录表明，美联储对通胀的容忍上限可能超过2%。但鲍威尔在随后的5月25日又表示出了控制通胀的决心：货币政策应维持独立性，缺乏独立性曾导致通胀失控。②基建投资增速是否能够企稳。今年以来统计局不再公布基建投资项目的绝对值，仅公布修正后的同比增速。从上半年来看，市场对基建投资增速快速下滑存在担忧，在“持续扩大内需”的要求下，需要关注基建投资增速是否能够企稳反弹。③近期债券违约事件的显著增多，后续信用债违约是否继续发酵存在不确定性。信用违约对市场信心的影响已经从债券市场扩散至权益，投资者担忧明显增加。在这三件事没有明了之前，我们建议市场防御为主，结构上重点布局消费白马。
2、大势判断
2.1、周期跟踪
黑色系方面，秦皇岛5500大卡动力煤为645元/吨（前值618元/吨），螺纹钢现货环比下降150元/吨至3850元/吨，热卷环比下降90元/吨至4260元/吨。全国35个地区螺纹钢库存继续大幅下滑，一周环比下跌41.3万吨万吨至566万吨；主要建筑钢材生产企业螺纹钢库存小幅反弹，库存为214万吨，环比周升4.73万吨。
化工大宗商品方面，PVC、PE、PP社会库存基本保持稳定，上游库存略有反弹。PVC社会库存下降至45.65万吨（前值45.27万吨），上游库存4万吨（前值3.4万吨）。PE社会库存20.06万吨（前值20.28万吨），上游库存4.22万吨（前值4.02万吨）。PP社会库存上周库存为27.61万吨（前值28.38万吨），上游库存3.49万吨（前值3.55万吨）。
工业生产方面，截至本周五，六大发电集团日均耗煤量78.39万吨，前值71.26万吨；水泥价格指数继续上升至143.19，前值142.61。截至本周五，唐山钢厂开工率已经达到75.61%（前值74.39%），全国高炉开工率已经达到71.96%（前值70.17%）。
2.2、大类资产
本周股市方面，美股走强收涨，A股走弱收跌。具体来看，纳斯达克指数周跌1.08%，标普500指数周跌0.31%，道琼斯工业指数周跌0.15%。A股方面，创业板周跌1.75%，上证综指周跌1.63%。
其他大类资产方面，十年期美债收益率环比下跌13bp，报2.93%；美元指数上涨0.62%，报94.27，人民币兑美元贬值0.21%；伦敦现货黄金涨幅1.18%； WTI现货原油下跌0.8%，至70.71美元/桶。恒生指数下跌1.48%。
2.3、权益大势
本周A股日均成交量321亿股，前值286.27亿股；日均换手率为0.73%，前值0.65%。分板块来看，创业板日均成交额环比下降16亿元；沪深300日均成交额环比上升131亿元；上证50日均成交额环比上升8.2亿元；中证500日均成交额环比上升49亿元。
从指数上看，上证综指收跌1.63%，沪深300收跌2.22%，中小板收跌2.01%，上证50跌2.89%，创业板收跌1.75%，中证500收跌1.29%。
从PETTM来看，沪深300最新市盈率为12.84倍，估值位于历史水平的34%分位；创业板（剔除温氏乐视）最新市盈率为52.26倍，估值排列于33%的历史分位；上证50为10.37倍，位于31%的历史分位；上证A股最新市盈率为14.11，估值位于22%的历史分位；中证500最新市盈率25.45倍，处于历史6%分位。从PB来看，创业板、中证500、上证A指、沪深300、上证50最新估值所处历史分位依次是 31%、13%、13%、23%和17%。
3、行业比较
分行业来看，本周中信一级行业涨幅前五分别是医药、商贸零售、汽车、交通运输、通信，而周跌幅前五分别是煤炭、石油石化、家电、非银行金融、房地产。再来看今年以来涨跌幅情况，2018年以来，中信一级行业涨幅前五分别是医药、餐饮旅游、计算机、石油石化、食品饮料；2018年以来跌幅前五分别是煤炭、电力设备、非银行金融、建筑、钢铁。
重要股东二级市场本周净减持14.06亿元（前值减持17.51亿元）：增持前三为房地产（0.54亿元）、食品饮料（0.42亿元，前值增持1.66亿元）、电力及公用事业（0.35亿元）；减持前三行业分别是汽车（2.85亿元）、机械（2.83亿元）、电子元器件（1.67亿元，前值减持2.66亿元）。陆股通本周净买入63.14亿元（前值净买入161.43亿元），从十大活跃个股所属行业看，净买入的前五行业是家电（7.75亿元，前值买入8.01亿元）、非银行金融（7.08亿元，前值买入4.25亿元）、食品饮料（6.89亿元，前值买入35.9亿元）、建材（6.1亿元）、医药（3.84亿元）；净卖出的行业为电子元器件（3.81亿元，前值买入10.34亿元）、交通运输（1.71亿元）、餐饮旅游（1.01亿元）。
从PETTM历史分位来看，目前位于中位数以上的是石油石化（81%）、通信（75%）、国防军工（64%）、机械（63%）、计算机（58%）、电力及公用事业（54%）。目前位于1/4分位与1/2分位之间的行业有：医药（46%）、有色金属（43%）、家电（39%）、食品饮料（38%）、钢铁（36%）、汽车（33%）、银行（32%）、交通运输（32%）、农林牧渔（31%）、传媒（30%）、电子元器件（28%）、纺织服装（28%）；目前低于1/4分位行业有：餐饮旅游（24%）、商贸零售（23%）、非银行金额（22%）、基础化工（20%）、建筑（18%）、煤炭（14%）、电力设备（13%）、轻工制造（13%）、建材（10%）、房地产（7%）。
从PB角度来看，医药（74%）、轻工制造（68%）、家电（62%）、食品饮料（63%）、餐饮旅游（62%）、计算机（56%）、通信（54%）、电子元器件（53%）、等行业的估值位于1/2分位至3/4分位；纺织服装（44%）、建材（41%）、基础化工（41%）、农林牧渔（37%）、钢铁（35%）、交通运输（35%）、汽车（31%）、有色金属（29%）、机械（27%）、建筑（22%）等行业最新市净率位于1/4分位至1/2分位；石油石化（24%）、国防军工（22%）、电力及公用事业（19%）、银行（13%）、电力设备（13%）、煤炭（11%）、商贸零售（10%）、房地产（6%）、传媒（6%）、非银金融（5%）等行业最新市净率分位低于1/4分位。
4、未来一周需知
5、风险提示
1、美国加息提速。2、人民币汇率超预期波动。
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