5月制造业PMI回升0.5个百分点至51.9%，非制造业PMI回升0.1个百分点至54.9%，进而带动综合PMI回升0.5个百分点至54.6%。PMI分项数据或折射当前经济对内需尤其是消费的依赖有所增强：
一方面，新订单回升0.9个百分点拉动制造业PMI回升0.27个百分点：以新订单与新出口订单缺口衡量内需增长可知，2月以来新订单增长对内需的依赖度不断上升。当前，中美贸易战摇摆不停且欧洲深陷政治困局，在外部形势复杂化的背景下，经济增长对外需的依赖度下降有助于巩固当前经济的稳定性。
另一方面，非制造业PMI回升，其中建筑业新订单下滑折射出基建投资及房地产投资需求放缓，而消费尤其是高端消费对服务业回升贡献上升，或表明经济增长正在由投资驱动转为消费驱动。
2018年5月中国官方制造业PMI为51. 9%，前值51.4%，市场预期51.4%，我们预期为51.6%。官方非制造业PMI为54.9%，前值54.8%。综合PMI为54.6%，前值54.1%。
一、扩大内需初露端倪
5月制造业PMI上行0.5个百分点至51.9%，进一步修复此前市场对经济增长的悲观预期，这与我们5月27日发布的报告《悲观预期修复—5月宏观经济指标预测与6月政策前瞻》的判断基本一致。分项来看，5月制造业供需齐升：供给指标（生产）回升1个百分点，拉动制造业PMI回升0.25个百分点；需求指标（新订单）回升0.9个百分点，拉动制造业PMI回升0.27个百分点，参见图表1。
具体而言，从供给指标看，供给的回升主要受工作天数增加及利润回升驱动。一方面，企业生产活动受到工作日天数影响，5月工作日天数较4月增加两天，拉动企业生产活动回升，参见图表1。另一方面，4月工业企业利润同比增长21.9%，利润增长的驱动下，企业生产节奏加快，参见图表3。此外，需求增加是企业供给增加的必要条件，其中订单又可拆分为新增订单和在手订单。对此，我们构建在手订单和新增订单平均值衡量需求发现，这一平均值与PMI生产分项的走势高度吻合，参见图表3。这进一步表明，前期订单累计和新增订单增加为5月生产活动奠定了订单基础。
从需求指标看，受人民币升值行情及贸易冲突缓和的影响，5月新出口订单回升。5月以来，美元兑人民币中间价环比上升1.2%至6.38，这一定程度上降低了出口企业的汇率成本，进而增加其接单意愿，参见图表5。同时，5月20日中美双方发布声明同意暂停贸易战，缓解前期贸易战升温情绪，继而增加企业接单意愿。但值得注意的是，5月29日白宫发表声明表示，美国将对500亿美元含有“重要工业技术”的中国进口商品加征25%的关税，包括与“中国制造2025”相关的技术，中美贸易战情绪再次升温。同时，以欧洲和美国为代表的发达经济体需求边际走弱，将一定程度上抑制我国新出口订单上行。
进一步观察新订单与新出口订单之差，2月以来新订单与新出口订单之差不断扩大，参见图表7，表明我国需求对外需的依赖度有所下降。这与当前的政策导向相吻合，即4月中央政治局会议提出的加快调整结构与持续扩大内需相结合相一致。在当前中美贸易战摇摆不停、欧洲深陷政治乱局的情境下，对外需依赖度下降将有助于稳定经济增长。
二、消费对服务业贡献上升
5月非制造业PMI较前月回升0.1个百分点至54.9%，其中建筑业PMI回落0.5个百分点至60.1%而服务业PMI回升0.2个百分点至54.0%。
一方面，从建筑业PMI看，建筑业新订单指数下滑明显或表明基建及房地产投资需求下滑，参见图表8。1-4月的基建投资（不含电力）及房地产投资放缓，一定程度上表明在结构性去杠杆的环境下，依赖于地方政府融资的基建投资和杠杆率较高的房地产行业将受到明显制约。
另一方面，从服务业PMI看，5月服务业PMI升至年内次高，表明当前服务业持续向好。中国物流与采购联合会副会长表示，消费对服务业回升贡献较大，其中高端消费，像电信、IT这类消费增长比较快。这或进一步表明，当前我国结构调整与持续扩大内需已在投资和消费数据分化上有所体现。
特别提示：本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。
评论 (0)