5月31日，统计局公布2018年5月份制造业PMI数据为51.9%，比上月高0.5个百分点，是2017年10月以来的新高。从分项数据看，生产指数为54.1%，比上月提升1个百分点；新订单指数为53.8%，比上月提升0.9个百分点；原材料库存指数为49.6%，比上月回升0.1个百分点；从业人员指数为49.1%，比上月提高0.1个百分点；原材料购进价格指数为56.7%，与上月相比，大幅增加了3.7个百分点。
5月，非制造业商务活动指数为54.9%，比上月小幅上升0.1个百分点；中国综合PMI产出指数为54.6%，比上月提高0.5个百分点。
价格走高激发生产热情
原材料价格上涨是推动5月制造业PMI上升的主要动力，其中，生产端持续反弹，需求回暖仍待观察。
5月PMI制造业指数为51.9%，比上月高0.5个百分点，并且高于去年同期0.7个百分点，且大幅高于2016和2015年同期。其中，生产指数为54.1%，较上月提高1个百分点；采购量指数为53.0%，比上月高0.4个百分点。同时高频数据显示5月发电、耗煤量持续走高，与PMI生产端指标一致，显示在环保限产政策暂缓形势下，制造业企业生产经营活动较为活跃。
但值得注意的是，5月主要原材料购进价格指数为56.7%，比上月大幅提高3.7个百分点；出厂价格指数为53.2%，比上月提高3个百分点，原材料价格上涨是推动5月PMI上涨的主要动力。从需求端看，5月新订单指数为53.8%，比上月上升0.9个百分点；新出口订单指数为51.2%，比上月增加0.5个百分点；进口指数为50.9%，较上月上升0.7个百分点，需求与生产同步回暖。但另一方面，4月数据显示贸易摩擦下制造业投资的暂时性增长是拉高企业投资的主要动力，信贷超预期的同时企业贷款持续下滑，企业需求仍偏冷。中美贸易战走势依然不明，外需仍存在较大的不确定性，可能会影响需求端复苏的稳健性。
不同规模企业分化
分企业规模看，大、中型企业PMI指数持续改善，小型企业PMI指数跌落至临界点以下，前期大宗商品价格的高企直接带来了大中型企业与小企业PMI走向的分化。
5月大型企业PMI为53.1%，高于上月1.1个百分点，比去年同期高1.9个百分点；中型企业PMI为51.0%，比上个月高0.3个百分点，低于去年同期0.3个百分点；小型企业PMI49.6%，比上月回落0.7个百分点，跌回荣枯线以下，也低于去年同期。这与近几个月以来大宗商品价格走高有关，5月能源、有色、橡胶类大宗商品价格都有较大涨幅，大宗商品价格的回暖给上游大中型企业带来利好，但增加了下游企业，尤其是中小企业的生产成本，给中小企业生产回暖带来不确定性。
非制造业平稳
5月中国非制造业商务活动指数为54.9%，较上月提高0.1个百分点。从分项看，投入品价格比上个月高了1.5个百分点，业务活动预期比上个月下滑0.5个百分点，新出口订单下滑0.9个百分点，其他分项变化不大，显示非制造业总体稳中有升，但出口、内需仍有一定不确定性。中国综合PMI产出指数为54.6%，较上月提高0.5个百分点。
对未来的分析
5月制造业PMI大幅回升，其中生产、需求等主要指标均有较大程度的改善，制造业企业总体向好，但小型企业生产经营状况有所恶化。其中，原材料价格的持续回升、环保限产等政策放缓背景下企业生产活跃是推动PMI上涨的主要动力，需求端回暖迹象仍偏冷。尤其是，在当前“严监管”加“紧信贷”的金融环境下，中小企业融资难、融资贵问题进一步凸显，对中小企业与民营企业而言去杠杆可能刚刚开始。值得关注的是，当前仍有两大隐忧：一方面，因为中美贸易战前景不明、意大利政坛等问题，外需任然存在比较大的不确定性；另一方面，大宗商品导致原材料价格和出厂价格大幅提升，从而对中下游企业的盈利造成较大压力，且近期大宗商品价格出现较大幅度回调，上游盈利与生产热情的可持续性有待观察。
考虑到以上因素，笔者认为对PMI的后续走向要谨慎乐观。随着大宗商品价宽幅波动，和外部贸易环境恶化带来的外需的不确定性加剧，若国内需求复苏持续乏力，PMI指数将很快迎来拐点，未来将大概率走低。
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