事件：
央行决定，7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行等人民币存款准备金率0.5个百分点。
点评：
1. 降准释放7000亿基础货币，政策微调进行时。
本次降准分成两个部分，一是，下调工行、农行、中行、建行、交行五家国有大型商业银行和中信银行、光大银行等十二家股份制商业银行人民币存款准备金率0.5个百分点，可释放资金约5000亿元，用于支持市场化法治化“债转股”项目，同时撬动相同规模的社会资金参与。二是同时下调邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点，可释放资金约2000亿元，主要用于支持相关银行开拓小微企业市场，发放小微企业贷款。
2. 中美贸易摩擦升级方向发展或是政策微调背后的原因，下半年或仍有1-2次降准空间。
与4月17日降准主要用于偿还MLF及为资管新规留下“安全垫”相比（释放增量资金4000亿），在美联储加息次数更强预期更强背景下，本次降准释放资金规模更大。与17年9月底定向降准相比，本次定向降准，本次降准对于资金用途并没有严格定量指标（仅明确不支持“名股实债”和“僵尸企业”的项目）。显示出政策微调倾向更加明显。我们认为，中美贸易摩擦逐步向升级化方向发展，进而增加经济前景不确定性或是政策微调的动因。本次降准后，目前大型存款类金融机构的人民币存款准备金率15.5%左右，与历史低点（6%）相比仍有一定的调整空间。我们认为，若未来中美贸易摩擦沿着“互相加征关税”的“螺旋式升级方向”发展，今年下半年或仍有1-2次降准的可能性，而资本管制进一步加强之下，人民币汇率或仍有一定可控的贬值空间或是政策可能的对冲方向。
3. 股权质押与债务融资或边际缓和，等待市场自发寻底。
本次降准是4.23政治局会议定调的政策基调由主攻“去杠杆”向兼顾“扩内需”方向微调的进一步落地。中美贸易摩擦不确定性增强背景下，避免“去杠杆”过程当中引发系统性危机或是政策应有之义。从这一角度出发，市场最为担心两大内生性风险，股权质押和债务融资风险或边际缓和。
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