国有企业负债同比增速落回历史最低水平

5月工业和国有企业盈利、债务数据出现分化。

统计局的数据显示，5月工业企业利润同比增长21.1%，略低于前值21.9%；虽然工业企业利润率和毛利率均是2011年以来同期的最高水平，但资产周转率是2011年以来同期的最低水平。从负债的角度，5月工业企业负债余额同比增长6.3%，略高于前值6.1%。根据现有的数据，我们认为PPI同比增速后续将继续震荡下行，与此相应，工业企业利润将边际恶化，进一步扩表动力有限。

财政部的数据显示，5月国有企业利润同比增长30.6%，明显高于前值22.7%；虽然国有企业利润率是2012年以来同期的最高水平，但资产周转率是2012年以来同期的最低水平；从负债的角度，5月末国企负债余额同比增长8.7%，低于前值9.2%，又降回历史最低水平，关注与国有企业去杠杆相关的违约风险暴露以及信用利差走阔风险。

图1：工业企业利润（当月）同比和负债同比（%）

* 5月工业企业利润同比增速低于前值，国有企业高于前值。

1-5工业企业利润总额同比增长16.5%，前值同比增长15.0%，5月工业企业利润总额同比增长21.1%，前值同比增长21.9%。1-5月国企利润总额同比增长20.9%，高于前值18.4%；5月国企利润总额同比增长30.6%，高于前值22.7%。

* 5月工业企业和国有企业利润率分别是2011和2012年以来同期最高水平。

1-5月，工业企业利润率6.4%，是2011年以来同期最高水平。1-5月，工业企业毛利率15.4%，是2011年以来同期的最高水平。1-5月，国有企业利润率5.8%，是2012年以来同期最高水平。

* 5月底工业企业负债同比增速高于前值，国有企业低于前值。

5月底，工业企业负债规模61.6万亿，同比增长6.3%，高于前值6.1%。5月底，国有企业负债规模109.9万亿，同比增长8.7%，低于前值9.2%，又降回历史最低水平。

* 5月底工业企业杠杆率高于前值，国有企业低于前值。

5月底，工业企业杠杆率（负债/所有者权益）130.5%，高于前值130.1%。5月底，国有企业杠杆率（负债/所有者权益）185.9%，略低于前值186.0%。

* 5月底工业企业库存同比增速高于前值，应收账款同比增速低于前值。

5月底，工业企业库存同比上涨7.3%，高于前值5.5%；5月底，工业企业应收账款同比增长10.6%，低于前值10.8%。

* 5月工业和国有企业资产周转率是2011和2012年以来最低水平。

1-5月工业企业资产周转率（营业收入/资产）39.4%，是2011年以来同期的最低水平。1-5月国有企业资产周转率（营业收入/资产）13.2%，是2012年有数据以来同期的最低水平。