投资要点连续新低过程中创业板指率先企稳反弹，周五两市强势反弹提振市场情绪本周市场延续调整，金... 投资要点连续新低过程中创业板指率先企稳反弹，周五两市强势反弹提振市场情绪本周市场延续调整，金融、地产、消费补跌，沪指周内接连创下新低，最低至2782.38点，与2016年初熔断期间低点2638.30相差一百余点。从指数一周表现来看，沪指周跌幅1.47%，上证50周跌幅4.02%。
在市场连续创新低过程中，创业板指率先企稳反弹，以周涨幅3.68%领先于主要股指。而本周五两市均强势反弹，其中沪指涨2.17%，深成指涨3.39%，创业板指涨4.08%，市场人气得以提振。
从历史重要低点看反弹行情我们选取了1664点、1849点、2638点三个历史重要低点看反弹行情。
重要低点过后，各大重要指数的反弹力度有分化。
2008年低点过后，中小板走势强于上证；2013年低点过后，创业板反弹力度明显强于其他指数；2016年低点过后，上证综指特别是上证50指数明显强于其他指数。
从行业指数走势来看，首先，市场并不存在所谓的超跌反弹行业属性；其次，低点后反弹初期表现活跃的板块往往在后续一段时间都有不错的收益。
2008年低点后，3个月内涨幅前10的行业中只有机械设备和医药生物不在后续时间段涨幅榜前10；2013年低点后，3个月内涨幅前10的行业中只有纺织服装不在后续时间段涨幅榜前10；2016年低点后，3个月内涨幅前10的行业中也只有纺织服装不在后续时间段涨幅榜前10；最后，催生行业反弹的主要因素在于政策或者行业自身发展带来的行业景气度变化和市场风格变化两方面因素。
2008年低点后的反弹中，建材、有色处于行业前列原因在于金融危机后政府刺激计划推动“铁公基”建设和房地产新一轮高潮，相关行业需求提升、价格高企带来景气度的提升；而汽车、家电反弹力度后来居上，主要与当时扩大内需带来的家电下乡、汽车下乡密不可分。
政策转向窗口已逐渐开启，适度宽松去杠杆将是必然选择继央行公布定向降准0.5个百分点之后，定向降息也随之落地。
无论定向降准还是定向降息，均释放出宽松去杠杆的信号，适度宽松去杠杆开启。
在央行货币政策委员会2018年第二季度例会会议纪要中，措辞发生些须改变，有关货币政策取向的表述变为“稳健的货币政策保持中性，要松紧适度”，当前内外部风险仍在持续释放，货币政策或将更为灵活，倾向于中性偏松的政策取向。
在防范金融风险方面，提到“把握好结构性去杠杆的力度和节奏，促进经济平稳健康发展，稳定市场预期”，联系近期持续的政策走向来看，政策转向窗口已逐渐开启，适度宽松去杠杆将是必然选择。
大势研判：此轮低点过后市场存在反弹预期，创业板指或成反弹先锋强势美元、美国贸易保护以及中国国内经济下行压力增大共同导致人民币加速贬值，加重了对经济长期增长前景的忧虑，对A股市场产生一定压制。市场超跌叠加政策转向窗口，此轮低点过后市场存在反弹预期，反弹过程中各大指数间很可能出现新的分化，创业板为代表的成长领域也许会成为市场的主线。
A股正处于估值洼地，2500点是极限估值区域，若市场延续调整，逼近低点的板块估值或创新低，此类板块更具吸引力。
关于行业选择方面，需要重点分析各行业景气度的变化和市场风格的变化，而在分析行业景气度的过程中不可忽视的因素是可能出现的政策导向和当前特殊的宏观经济环境。
从6月PMI数据可以看出，当前制造业略显疲态，供需两弱，随着融资条件逐步收紧和贸易战的不确定性增加，二季度经济下行压力逐渐增大。另外中美问题仍将成为影响后市走向的重要因素。
风险提示：投资有风险，入市需谨慎
连续新低过程中创业板指率先企稳反弹，周五两市强势反弹提振市场情绪。
本周市场延续调整，金融、地产、消费补跌，沪指周内接连创下新低，最低至2782.38点，与2016年初熔断期间低点2638.30相差一百余点。从指数一周表现来看，沪指周跌幅1.47%，上证50周跌幅4.02%。
在市场连续创新低过程中，创业板指率先企稳反弹，以周涨幅3.68%领先于主要股指。而本周五两市均强势反弹，其中沪指涨2.17%，深成指涨3.39%，创业板指涨4.08%，市场人气得以提振。
一、从历史重要低点看反弹行情
纵观近10年A股的走势，有几个关键低点总是被市场人士重点关注，2008年10月28日的1664点，2013年6月25日的1849点，2016年1月27日2638点。本周五上证指数再次创出2782点的低位后强势拉升上涨超过2%，对短期内的反弹行情开了好头，至于后期是否再创新低、反弹的力度等此处不做分析，重点分析过去三次低点后的反弹行情，希望可以对后续的反弹提供一点支撑。
从重要指数来看反弹行情，重要低点过后，各大重要指数的反弹力度有分化。
2008年低点过后，中小板走势强于上证主板；2013年低点过后，创业板反弹力度明显强于其他指数；2016年低点过后，上证综指特别是上证50指数明显强于其他指数。
从行业指数走势来看，首先，并无特定的行业成为反弹主力；其次，三个月内反弹靠前的行业往往在后续一年内都有较不错的收益；最后，反弹靠前的行业主要与行业景气度、市场风格的变化等密切相关。
首先，2008年、2013年和2016年低点后主要行业走势来看，并没有那些特定行业会处于反弹前列，每一次涨幅领先的行业都有所差异，即市场并不存在所谓的超跌反弹行业属性。
其次，低点后反弹初期表现活跃的板块往往在后续一段时间都有不错的收益。
2008年低点后，3个月内涨幅前10的行业中只有机械设备和医药生物不在后续时间段涨幅榜前10；2013年低点后，3个月内涨幅前10的行业中只有纺织服装不在后续时间段涨幅榜前10；2016年低点后，3个月内涨幅前10的行业中也只有纺织服装不在后续时间段涨幅榜前10。
最后，催生行业反弹的主要因素在于政策或者行业自身发展带来的行业景气度变化和市场风格变化两方面因素。
2008年低点后的反弹中，建筑材料、有色金属处于行业前列主要是，金融危机后政府刺激计划推动“铁公基”建设和房地产新一轮高潮，相关行业需求提升、价格高企带来景气度的提升；而汽车和家用电器在后续的反弹力度后来居上，主要与当时扩大内需带来的家电下乡、汽车下乡密不可分。
2013年低点后的反弹中，计算机、传媒的强势一方面与“互联网+”、创新创业等宏观政策带来的行业大热潮、大发展有关，也与市场风格向成长股转变有关。
2016年低点后的反弹中，食品饮料等消费板块的崛起与行业高景气度、市场投资理念向价值投资转型都有关系；有色金属、建筑材料的强势与供给侧改革、环保督查带来的行业格局变化，地产强周期带来的需求拉升都有关联。
综合上面的分析，此轮低点过后出现的反弹行情，各大指数间很可能出现新的分化，创业板为代表的成长领域也许会成为市场的主线。关于行业选择方面，需要重点分析各行业景气度的变化和市场风格的变化，而在分析行业景气度的过程中不可忽视的因素是可能出现的政策导向和当前特殊的宏观经济环境。
二、政策转向窗口已逐渐开启，适度宽松去杠杆将是必然选择
（一）央行连续定向降准降息6月24日，为进一步推进市场化法治化“债转股”，加大对小微企业的支持力度，中国人民银行决定，从2018年7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。
6月25日，央行、银保监会等五部门联合印发《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》——增加支小支农再贷款和再贴现额度共1500 亿元，下调支小再贷款利率0.5 百分点。无论定向降准还是定向降息，均释放出适度宽松去杠杆的信号。
（二）货币政策委员会会议进一步释放宽松信号另外，在6月28日公布的央行货币政策委员会2018年第二季度例会会议纪要中，我们也可以看出一些措辞上的改变，有关货币政策取向的表述变为“稳健的货币政策保持中性，要松紧适度”，在当前内外部风险仍在持续释放，货币政策或将更为灵活，倾向于中性偏松的政策取向。在防范金融风险方面，提到“把握好结构性去杠杆的力度和节奏，促进经济平稳健康发展，稳定市场预期”，联系近期持续的政策走向来看，政策转向窗口已逐渐开启，适度宽松去杠杆将是必然选择。
三、经济下行压力增大
（一）制造业略显疲态，供需两弱随着融资条件逐步收紧和贸易战的不确定性增加，二季度经济下行压力逐渐增大。
6月官方制造业PMI为51.5%，较前值下降0.4个百分点，低于预期51.6%，总体仍保持扩张态势。非制造业PMI为55%，高于预期54.8%，较前值54.9%上升0.1个百分点。整体来看制造业略显疲态，供需两弱。
供给方面增速有所放缓。
生产指数为53.6%，较上月下降0.5个百分点，制造业生产仍维持增长，但增速有所放缓。
内需和外需同步走弱。
新订单指数为53.2%，较前值53.8%下降0.6个百分点，而新出口订单指数为49.8%，较前值51.2%下降1.4个百分点。从5月经济数据来看，在去杠杆和紧信用下，基建明显下跌，另外消费增速明显回落，内需放缓。而外需走弱则主要是由于中美贸易摩擦持续，未来局势尚未明朗，对出口的压制或将持续。
原材料库存继续减少。
原材料库存指数为48.8%，较前值49.6%下降0.8个百分点，继续低于临界点，制造业主要原材料库存量继续减少。
主要原材料购进价格指数与出厂价格均有所上涨，主要是成本上升所致。
主要原材料购进价格指数，由前值56.7%提升到57.7%，而出厂价格指数从53.2%小幅提升至53.3%，价格指数上涨主要与成本上升有关。
从企业规模看，大型企业PMI为52.9%，较上月回落0.2个百分点，仍保持在临界点之上；而中型企业PMI为49.9%，较前值下降1.1个百分点，落至临界点以下；小型PMI为49.8%，较前值回升0.2个百分点，仍位于临界点下方，大小企业存在分化，龙头集中度进一步加强。
（二）美国制裁伊朗超预期，原油价格表现强势6月26日，美国国务院高级官员表示，美国希望所有国家在11月4日前都停止进口伊朗石油，否则将面临制裁。从5月美国退出伊核协议开始，市场预期美国将会对美国实施新一轮制裁，本周美国高级官员表示要求所有国家停止从伊朗进口石油，远远超过市场普遍预期，对于伊朗原油出口是毁灭性打击。美国对伊朗开启的新一轮制裁，很可能使得伊朗石油减产超过150万桶，远超上一轮制裁的力度。
美国开启对伊朗新一轮的石油制裁远超预期，同时上周五召开的OPEC会议对于实际增产数量低于预期和利比亚东部重要石油基地掌控人的转变都对近期原油价格的强势提供支撑。未来，随着OPEC原油产量增长处于较低水平，伊朗产量可能大幅下降、利比亚原油供给可能存在变数等因素下，中期内原油价格维持强势。
对于原油价格及油气资源涨价带来的投资机会，在此前一系列报告都有阐述，上周的周报也有专门论述。去年下半年以来油价的上涨过程是供需、国际政治、大国博弈等多方面的结果，近期一些事件对于原油价格的持续走高也具有较强催化作用。
油气资源涨价带来的投资机会应该高度重视，从产业链的角度：上游弹性大、中游储存有缺口、炼化放异彩、下游看天然气。具体投资机会分析可参考前期报告《油气资源涨价投资机会的全产业链分析》、《油价走在第二波上涨路上》和《油价冲百——特朗普退出伊核协议的真实目的》等。
四、大势研判：此轮低点过后市场存在反弹
预期，创业板指或成反弹先锋强势美元、美国贸易保护以及中国国内经济下行压力增大共同导致人民币加速贬值，加重了对经济长期增长前景的忧虑，对A股市场产生一定压制。
人民币从4月开启温和贬值后，在本月中旬突然加速，成为市场关注的焦点。
6月29日，人民币兑美元中间价，跌破6.6关口，报6.6166，创2017年12月13日以来最低。原因方面，我们认为强势美元、美国贸易保护以及中国国内经济下行压力增大共同导致人民币加速贬值，至于股市方面的影响，今年以来股市下跌主要是由于中美贸易争端以及国内经济下行压力较大两方面导致，近期人民币贬值加重了对经济长期增长前景的忧虑，对A股市场产生一定压制。
A股正处于估值洼地，2500点是极限估值区域，布局低估板块正当时。价格的快速下跌伴随着风险的急剧释放，大盘估值已经跌破熔断水位，PB估值接近历史最低，A股当时正处于估值洼地。
6月29日，上证综指PE（TTM）为12.87，跌破2016年1月底熔断股灾时的水平，所处历史估值（2005年至今）的分位数为24.4%；上证综指PB为1.41，所处历史估值分位数仅为8.6%，极度靠近历史最低。若大盘再下跌12%（2500点），则上证综指PB将创历史新低；假设沪深300和上证50在2018年均有12%的归母净利润增长（一季度归母净利润增长分别为12.4%、11.5%）那么，其PE（2018）将创历史新低，布局低估板块正当时。
若市场延续调整，逼近低点的板块估值或创新低，此类板块更具吸引力。
从各板块的历史估值比较中来看，非银金融、银行、钢铁、房地产、建筑装饰、建筑材料、传媒、农林牧渔当前估值接近十年来估值低点，其中非银、银行、钢铁、房地产6月29日的PE估值分别为15.63，6.37，8.60，10.71，逼近估值低点11.13，4.46，5.3，10.13。若市场延续调整，逼近低点的板块估值或创新低，此类板块更具吸引力。如果银行用PB衡量估值，目前处在0.80的极低位置，历史估值分位数仅约2%。
中美问题仍将成为影响后市走向的重要因素，建议持续关注。
中美贸易争端第一轮互征关税后，美国进一步措施如何以及中国的反制程度，仍在静待之中，从目前美国对其盟友的关税态度看依然强硬。另外美最高法院大法官于本周提出退休计划，将于7月31日正式退休，新任大法官悬而未决也为美国后续的重大议题决策走向蒙上一层神秘的秒杀。中美问题仍将成为影响后市走向的重要因素，建议持续关注。
市场超跌叠加政策转向窗口，此轮低点过后市场存在反弹预期，反弹过程中各大指数间很可能出现新的分化，创业板为代表的成长领域也许会成为市场的主线。关于行业选择方面，需要重点分析各行业景气度的变化和市场风格的变化，而在分析行业景气度的过程中不可忽视的因素是可能出现的政策导向和当前特殊的宏观经济环境。
五、流动性跟踪
（一）宏观货币市场国债收益率方面，长、短期利率均下行，但长短期利差扩大，国债资金短期风险偏好上升。1年期国债到期收益率由上周五的3.2775%下降到本周五的3.1590%，10年期国债收益率由上周五的3.5604%下降到本周五的3.4756%，长短期利差从上周0.2829%扩大到本周0.3166%。
央行货币政策工具方面，由于央行上周末出台定向降准释放大额流动性，公开市场方面处于货币净回笼。本周央行公开市场操作投放货币资金3000亿元，到期回笼6700亿元，公开市场净回笼3700亿元，结束连续两周货币净投放状态。
（二）国内股票市场1、行业资金流动本周A股资金大幅流出411亿元，其中主板流出324亿元、中小板流出71亿元、创业板流出16亿元，周五当天资金大幅流入384。行业方面，仅有计算机和传媒两个行业为资金净流入，其他行业均为资金净流出，食品饮料、生物医药、化工和银行等大蓝筹行业处于资金流出榜前列，流出金额均在40亿元以上。
2、市场资金需求从IPO融资来看，本周新股发行募集金额略微上升，新上市流通市值下降，新股吸血效应保持低位。本周发行新股3家，募集资金12.89亿元，同比上周1家（10.62亿元）略微上升；本周上市新股2家，新增流动市值25亿元，同比上周2家（50亿元）下降明显。
从解禁角度来看，本周解禁规模大幅上升，未来一周解禁市值仍在千亿以上，对反弹行情带来较大压力。本周解禁市值1201亿，同比上周增长超过一倍；7/2-7/8日周解禁市值依旧在1200亿上方，对短期反弹行情带来一定压力。
3、市场资金供给融资融券方面，两融余额持续下降再创年内新低，反映投资者情绪较弱。截止本周四，两融余额为9207亿元，相比上周四大幅下降接近100亿元，两融余额再创年内新低。
从深沪港通来看，北上资金出现结构变化，沪股通资金净流出，深股通资金净流入，与深市特别是创业板的相对强势相呼应。本周沪股通资金累计净流出31.5亿元，连续两周净流出，深股通资金净流入12.6亿元，反映市场对深市特别是创业板的偏好。
（三）汇率与海外市场人民币汇率方面，人民币兑美元持续贬值速度有所加快。本周五人民币兑美元突破6.61，中间价周五报6.6166，相比上周五中间价上涨2.10%，近期人民币维持3月以来的贬值趋势，但速度有所加快。
美元指数继续处于近期高位，对部分新兴市场金融与宏观经济带来较大风险。在美债持续走高，国内宏观经济复苏强劲等因素下，美元指数3月以来持续走高，本周继续维持95左右的高位；美元指数的持续走强对新兴市场国家带来较大风险。
美国债券方面，长期债券收益率略微回落，但仍处于相对高位。本周美国1年前国债收益率报2.33%，与上周持平，10年期国债收益率报2.85%，同比上周2.90%下降0.05%，长短期利差由0.57%缩窄到0.52%。
恐慌指数方面，标普500波动率指数本周大幅上升。在中美贸易摩擦、美国制裁伊朗等因素下，投资者恐慌情绪大幅回升，本周五VIX报16.09，相比上周五13.77上涨2.32。
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