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7月13日，央行发布6月金融数据，中国6月新增人民币贷款18400亿元，预期15350亿元，前值11500亿元；社会融资规模11800亿元，预期14000亿元，前值7608亿元；6月M2同比8%，预期8.4%，前值8.3%，M1货币供应同比6.6%，预期5.9%，前值6%，M0货币供应同比3.9%，预期3.5%，前值3.6%。对此我们点评如下：
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6月信贷增速好于预期，票据融资延续增长，债券发行有所回升
进入6月，新增贷款增速大幅提升，票据融资继续增长，债券发行有所回升。原因是严监管下表外融资转向表内推升信贷需求，另外信贷额度放松提升银行投放能力，此外受定向降准影响，预计7月新增信贷仍会有所提升。具体来看，6月新增人民币贷款18400亿元，同比多增3000亿元，环比多增6900亿元；其中短期贷款新增4962亿元，同比少增322亿元，环比多增3327亿元；票据融资增加2946亿元，同比多增4543亿元，环比增加1499亿元；中长期贷款新增8635亿元，同比减少1976亿元，环比增加681亿元。
居民贷款、企业贷款显著回升，票据融资增长拉动企业贷款。6月居民新增贷款较上月显著回升。6月居民新增贷款7073亿，同比少增311亿，环比多增930亿。其中居民短期贷款增加2370亿元，同比少增238亿，环比多增150亿；居民中长期贷款增加4634亿元，同比少增199亿元，环比多增711亿元。企业贷款显著回升，短期贷款环比大幅增加。具体来看，企业新增贷款9819亿元，同比多增2867亿，环比多增4564亿。其中企业短期贷款新增2592亿元，同比减少145亿，环比增加3177亿；企业中长期贷款新增4001亿元，同比减少1777亿元，环比减少30亿元。
6月社融规模不及预期，监管趋严以及对经济的悲观预期影响融资供需
6月社融规模不及预期。6月社会融资规模增量11800亿元人民币，而预期为14000亿元人民币，同比上升55.10%，环比下降33.40%。
具体来看，新增人民币贷款16742亿，同比多增2267.8亿，环比增加5345.97亿；外币贷款减少363.51亿，同比多减436.07亿，环比减少135.55亿；委托贷款减少1642亿，同比减少1609.76亿，环比减少71.89亿；信托贷款减少1623亿，同比多减4103.88亿，环比减少719.24亿；未贴现银行承兑汇票减少3650亿，同比减少3420.86亿，环比减少1909.83亿；企业债券增加1300亿，同比增加1468.7亿，环比增加1733.82亿；股票融资增加257亿，同比减少229.36亿，环比减少180.17亿。日前我国金融监管趋严，信托和委托贷款以及受到了较大冲击，融资规模大幅缩水，在很大程度上影响了社融整体规模。中美贸易摩擦升级，股市低迷，人民币在6月下旬的持续贬值等削弱了投资者对经济的信心，投资需求的减弱也给融资量带来了负面影响。虽然在央行流动性投放继续维持较大规模的净投放量，但货币的宽松还是无法产生融资扩张。
6月发行地方债4482.16亿元。如我们之前题为《债市启明系列20180403—年初社会融资规模增量下降或是结构调整的结果，实体经济并不缺乏资金支持》的报告所述，由于当前的房地产面临转型，未来更多推进长租形式，融资可能转为以不计入社融的ABS形式出现，因此应将ABS规模加入重新考虑广义社融情况，且按存量指标考虑其变化。根据计算，6月广义社融存量为2012701.78亿元，环比增加16591.88亿元，同比增加20673474亿元，同比增速达11.45%。总体来看6月融资增速有所上升，由于央行较上月的规模相比逐渐趋于稳定，融资规模仍保持在一定水平，ABS和外债等其他融资方式对社会融资形成一定替代作用。
M2增速低于预期，M1增速显著高于预期，存款增速回升
6月M2增速低于预期，M1增速显著高于预期，M2-M1的“剪刀差”显著缩小。由于央行6月份大规模的流动性投放，M1增速显著提高。具体来看，M2同比8%，预期8.4%，前值8.3%。其中住户存款显著回升，企业存款减少，财政存款及非银存款较上月也呈现一定回落。M1货币供应同比6.6%，预期5.9%，前值6%，M0货币供应同比3.9%，预期3.5%，前值3.6%。M2-M1“剪刀差”为1.4%，前值2.3%，较之前显著缩小。
新增人民币存款环比大幅回升，存款增速显著增加。6月人民币存款增加20984亿，同比少增183亿，环比5457.18多增亿；住户存款增加10934亿，同比增加280亿，环比增加8768.24亿；非金融企业存款增加9475亿，同比减少1204.31亿，环比增加9336.41亿；财政存款减少6888亿，同比减少723.16亿，环比减少10749.6亿；非银行金融机构存款增加1438亿，同比减少1251.25亿，环比减少705.58亿。居民存款的大幅上升对新增人民币存款形成支持，但6月以来受资管新规落地影响，影子银行受监管冲击较大，非银机构存款增速显著减小。
债市策略
6月信贷数据增长，社融不及预期，M2、M1剪刀差缩小。信贷规模增长原因是严监管下表外融资转向表内推升信贷需求，另外信贷额度放松提升银行投放能力，此外受定向降准影响，预计7月新增信贷仍会有所提升。社融规模低于预期主要考虑为以下几方面原因：1.日前我国金融监管趋严，信托和委托贷款以及受到了较大冲击，融资规模大幅缩水，在很大程度上影响了社融整体规模2.中美贸易摩擦升级，股市低迷，人民币在6月下旬的持续贬值等削弱了投资者对经济的信心，投资需求的减弱也给融资量带来了负面影响。3.ABS和外债等形式替代了一部分社融虽然在央行流动性投放继续维持较大规模的净投放量，但货币的宽松还是无法产生融资扩张。M2增速低于预期、M1增速高于预期，新增人民币存款环比大幅回升，主要由于央行的公开市场操作提供了宽松的流动性，居民存款的大幅上升对新增人民币存款形成支持。目前市场表现说明经济转型下融资需求虽有所下降但仍较稳定，信贷有所增长，货币政策较为宽松，流动性处于合理范围。我们坚持10年期国债收益率中枢3.4%~3.6%的区间不变。
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