分析认为，随着工业经济也从“需求冷生产热”转为“需求生产均弱”，经济下行的拐点已经出现。在信用风险暴露，外部不确定性加大的背景下，分析师们认为货币政策放松仍有空间，且对财政政策发力的呼声也越来越高。
国家统计局今日(7月16日)公布二季度GDP数据以及6月份实体经济数据。
数据显示，中国二季度GDP同比增6.7%，持平于预期值6.7%，略低于前值6.8%，二季度增幅6.7%已是中国经济连续12个季度保持在6.7%-6.9%的区间。上半年，中国GDP同比增幅6.8%，略高于预期值6.7%，与去年同期持平。
6月份实体经济数据方面，规模以上工业增加值连续第四个月不及市场预期，1-6月固定资产投资增速创纪录新低，房地产投资增速回落，社会零售增速超预期反弹。
此外，海关总署上周五公布的数据显示，中国6月出口超预期增长11.3%，但小幅不及前值；进口大幅不及预期，同比增长14.1%，较前值近乎“腰斩”。贸易顺差远超预期。
国君固收覃汉、肖成哲指出，整体看，即使数据层面仍维持一定韧性，但是经济下行拐点已经得到确认。海通证券宏观团队姜超、于博也认为，随着工业经济也从二季度初的“需求冷生产热”转为“需求生产均弱”，经济下行的拐点已经出现。
在经济面临下行压力，信用风险暴露，外部不确定性加大的背景下，分析师们认为，货币政策应适度增加灵活性，下调存款准备金率仍有空间。在内外交困的背景下，对积极财政政策的呼声也越来越高。
GDP稳中趋降
在内需乏力、外需不确定性较高的形势下，下半年GDP增速预计将继续承压，呈现稳中趋降的态势。
华泰宏观李超团队表示，二季度经济增速如期小幅回落，受表外融资增速下滑较快、实体企业融资成本较高等影响，二季度基建投资明显回落、传统制造业投资仍存在下行压力，是GDP增速回落主要原因。
然而，受消费稳健增长、政策扶持新经济发展、地产投资较有韧性等逻辑支撑，未来GDP增速快速回落的可能性较低。但需求层面仍有下行压力，中美贸易摩擦局势紧张，下半年外需将面临较大不确定性。
国开证券研究部副总经理杜征征称，考虑到外需对GDP的贡献趋负，社融增速持续回落，消费增长乏力等因素，下半年仍有一定下行压力，预计全年同比增长6.6%左右。
国信宏观固收团队预计2018年下半GDP增速将创近期新低，理由是通常金融数据略领先于经济数据，而二季度以来，全社会信用紧缩加剧。
生产、需求双弱
中国6月规模以上工业增加值同比 6%，低于预期 6.5%，较5月大幅下降0.8个百分点。
6月工业增加值部分受到去年同期基数较高影响，但内需走弱也一定程度上拖累的工业生产，这与PMI数据中生产指数和新订单指数回落相吻合。
海通证券宏观团队 姜超、于博指出，发电量增速回落、各主要工业品产量增速普遍下滑，表明工业生产明显转弱，开工偏晚的影响正在淡去。
今年3-5月，工业增加值数据、需求数据、金融数据明显背离，“生产稳、需求弱、金融弱”的组合使得市场对经济走势的分歧颇大。“海清FICC频道”全球首席经济学家邓海清认为，6月经济数据表明，经济确实以生产端数据回落告终，“生产强、需求弱”的局面以“生产、需求双弱”结束。
投资分化：地产、基建投资放缓，制造业投资温和向上
中国1至6月城镇固定资产投资同比6%，创1995年有记录以来新低，增速比1-5月份回落0.1个百分点，主要因基建、地产投资放缓。
受地方债务风险控制、金融区杠杆等因素影响，基建投资表现疲软，基础设施投资同比增长7.3%，增速比1-5月份回落2.1个百分点。
华泰证券宏观团队李超，认为防控地方政府债务风险、金融去杠杆影响表外融资等因素将继续对基建投资构成较强约束，短期内基建难以迎来大规模刺激政策，但如果经济下行压力继续加大，而消费和高端制造业无法对冲下行压力，中期可能放松中央财政主导的基建投资方向（如铁路投资）。
地产投资方面，投资略有放缓，销售、新开工等指标加速。邓海清指出，由于房地产低库存仍然存在，以及房地产销售开始有所回暖，房地产保持平稳的概率较大，但在监管趋严的背景下，房地产显著向上拉动经济的可能性很低。
在覃汉、肖成哲看来，地产方面，主要分项趋好，新开工和施工面积均继续向上，但竣工面积保持负增，降幅扩大，这种背离支持政策约束下，地产企业加紧开工、预售、回款的判断，同时土地购置面积增速提升，整体上判断，至少在三季度，地产投资仍将有较强韧性。
制造业方面，投资延续温和向上的态势，从具体行业来看，中上游产业普遍增长较为疲软，但是专用设备、汽车、电气、计算机、电子等“高端”制造业行业投资保持较高增速，制造业投资体现出较强的产业升级的特征，温和走强的态势仍可能延续。
消费超预期反弹 汽车消费成主要拖累
6月社会零售增速9%，较前值明显反弹，主要分项中，食品、服装等日常消费品增速回升，石油及制品、汽车是主要的拖累因素，地产产业链消费增速普遍改善。
恒丰银行研究院宏观团队蔡浩、李海静认为，由于财政部于7月初降低汽车进口关税，使得消费者对汽车的消费需求出现延后。消费整体保持平稳，受贸易摩擦和减税影响，略有波动，但预计下半年仍将成为经济增长的稳定器。
国开证券研究部副总经理杜征征则表示，汽车消费拖累进一步扩大，消费抑制的情况短期难以根本缓解。网上零售反弹但幅度有限，地产类相关商品反弹，或与前期三、四线销售较好以及一、二线城市刚需阶段性释放有关，随着销售增速的回落，后期亦难以持续大幅扩张。
总的来看，居民可支配收入增长持续低于GDP增速以及高房价抑制边际消费倾向与实际支出的情况短期难以缓解，消费抑制或将持续。
下半年政策将如何发力？
在经济面临下行压力，信用风险暴露，外部不确定性加大的背景下，下半年政策将如何发力成为关注焦点。
货币政策方面，中国国家信息中心宏观经济研究室主任牛犁指出，货币政策应适度增加灵活性，下调存款准备金率仍有空间。
恒丰银行研究院宏观团队蔡浩、李海静认为，稳健中性仍是货币政策的主基调，但是在扩大内需和抗击贸易摩擦的背景下，预计年内仍有1-2次定向降准（或降准置换）安排。
邓海清则呼吁“宽货币”。他认为，在国内外经济不利因素增多的情况下，央行货币政策亟需采取“宽货币”进行合理对冲，且在2018年中国贸易顺差逐渐收窄的情况下，“持续性降准”是对冲外汇占款流动性的占优策略。
在内外交困的背景下，对财政政策发力的呼声也越来越高。
中国人民银行研究局局长徐忠日前发文指出，当前中国经济中的主要问题是结构性和体制性的，财政政策的结构性特征比较明显，有发挥作用的很大空间。目前，多个现象表明积极的财政政策不够积极，甚至是紧缩的。中央财政要发挥逆周期的宏观调控作用，实行真正意义的减税，做实国有金融机构的资本金，支持有条件的地区扩大投资。
邓海清表示，对于解决当前的“稳增长”与“稳杠杆”两难局面，财政政策的意义更大，但财政政策不应当通过过去的加大软约束主体投资来实现，更不应该重新刺激房地产，而应当采用减税的方式实现“宽财政”：
宽财政同样需要避免再度加杠杆问题，特别是地方政府和国企加杠杆，而且是重走投资驱动老路，因此通过减少财政收入（减税）的方式来实现宽财政更为合理，也与中国当前向消费转型的思路相符合。
覃汉、肖成哲分析认为，现阶段的政策信号只会影响节奏，不会改变趋势：
内忧外患之下，经济下行压力倒逼政策对冲，但是，本次政策对冲将有不同以往的节奏，相机抉择而非一步到位，综合多方面考量，财政发力也大概率集中在中央财政及其直接支持的重点项目层面。
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