兴业证券海外TMT团队认为，与如欧洲、北美的等发达地区51%/46%的渗透率来看，我国在线旅游市场仍存红利空间。目前，市场主要是阿里系、美团、携程系在争抢份额。
兴业证券分别从交通票务、在线住宿、在线度假和差旅服务市场分析了细分市场的趋势以及三大巨头的核心价值。
市场空间：在线旅游行业产业链长，形成抱团格局
对于整体产业链，兴业证券首先指出，由于旅游资源方较为分散，中间渠道端仍为重要产业环节。
在线旅游平台一般可以分为三类，包括OTA 类(Online Travel Agency)在线旅游服务代理商、平台型、UGC类(User Generated Content)用户原创内容平台。
住宿、交通、景区等旅游资源繁多，消费者整合精力有限，旅行社、B2B、B2C 类平台与旅游营销及媒体可通过生成产品组合、分销、营销后触及消费者。
兴业证券认为，在线旅游厂商通过兼并与投资，渐成抱团格局，携程、阿里、美团三足鼎立。
携程已经除了国内多家在线旅游APP以及我国民俗短租预定平台“途家网”，还投资了欧洲的机票搜索引擎平台Skyscanner天巡、印度最大在线旅游代理MakeMyTrip等国外旅游资源代理商。
阿里不断扩张细分领域的业务，包括旅游攻略、出境游、出行、行程记录、酒店信息系统、导游服务等。
美团系依靠自身生活服务行业的粘性，触角不断扩张至住宿、出行、旅游产品等。
在线交通票务、在线酒店预定
在线交通票务
在线交通票务涵盖机票、火车票、汽车票以及船票。兴业证券指出，机票是在线票务中坚力量。第三方代理商佣金受政策影响大，航空公司直销上升迅速。
从民航运输旅客量上看，我国三大航司（国航、东航、南航）合计达到5.52亿人次，三大航空公司占比达到67.4%。自2014年来，三大航空公司的直销比例从20%左右增长到了50%。且由于受到政策影响，机票代理佣金由佣金率支付方式改为定额支付后，以南航为例，代理商佣金率由2014年的5.5%下降到了2016年的2.3%。至此进一步挤压了机票代理商的收入。2017年，根据交易规模统计口径，携程占据37%的市场份额，其次是去哪儿网（20%）、飞猪（17%）。
因此，兴业证券分析未来在线代理机票业务渐缓，机票成为交叉销售引流渠道。直销比例仍有大幅波动趋势，由于在线机票整体规模较大，机票代理商仍可从中分一杯羹。毕竟分销代理能更好的打开航空公司在客户群中的知名度。
在线住宿预订：竞争格局愈发激烈，变现率或将下降
兴业证券在分析在线住宿预定市场格局时提到，在线代理平台变现率或将下降。主要原因是：
） 酒店自有渠道加大投入，广开直销渠道。近年来，我国经济型连锁酒店在不断 近年来，我国经济型连锁酒店在不断建立自身直销渠道，绕开OTA前行。
）在线住宿格局多元化，变现率将经历博弈。住宿产品种类繁多，对在线住宿预定厂商聚合能力要求高。平台型模式正式OTA的一类衍生，平台型的代表飞猪正发挥阿里集团的电商优势，提供资源方直接入驻的渠道。据不完全统计，飞猪向酒店方收取的服务费相比竞争对手较低，相差较大的佣金费率导致低佣金抢夺酒店资源之战所难免。
兴业证券总结分析称，在线票务市场主要由机票构成，而我国机票行业长期受到巨头把持，下游在线机票预订平台较难具有话语权。而住宿酒店拥有者则较为分散，在线住宿预订平台才能发展自身资源与能力优势，使住宿业务不断线上化，作为住宿业对接消费者的直接入口，拥有更强议价能力，从而能为消费者提供性价比更高的住宿产品。
在线度假业务
兴业证券指出，在线度假领域的头部厂商总份额接近80%，其他厂商突围艰难。从度假目的地来看，出境游需求增速最高。另外出境游的行业壁垒强，导致行业集中度一步一步上升。预计此细分领域的市场短期将维持途牛、携程两强的局面。
从旅游方式来看：自由行成首选旅游方式。从旅游方式来看， 2015 年在线自由行交易规模以54%的份额首次超过跟团游。而携程和途牛同样凭借机票、酒店的丰富资源占据前两强的位置。
差旅管理服务
差旅管理（TMC）是指差旅管理服务团队协助企业制定差旅活动整体规划与执行监控的业务。据劲旅咨询统计，我国近年TMC业务交易规模增速为20%。
兴业证券指出，我国TMC服务内容同质化严重，市场集中度较低。OTA厂商以其资源优势不断进入市场。未来仍有较大的发展空间。
兴业证券提到，TMC服务未来的趋势，一是发展全产业链的理念以提升毛利率。
由于目前机票代理费率较低，更多的差旅管理利润来自于机票以外的产品，例如酒店、用车、会议、签证服务等。
一是用技术打通差旅管理系统，建立起技术壁垒。目前除美团外，主流在线旅游预订厂商均涉及差旅出行业务，其中携程布局技术支持，途牛注重方案预订服务，各自在不同领域发力抢占市场。
核心企业竞争力
在总结核心企业优势时，兴业证券认为：
携程在产品上，揽括最丰富的“一站式”在线旅游产品，渠道上，坐拥最广阔的线下门店（8000家），以“线上+线下”结合的营销模式的推广，战略上，开拓推进国际化及差旅业务的进程，随之而来的是携程议价权日益提升。
途牛走差异化路线专注于度假领域，在线上旅游平台在佣金率受市场挤压的行业现状下，拓展佣金率13%-15%的直采渠道，打造供应链网络建设。
美团点评的生活服务生态圈覆盖绝大多数旅游目的地，迄今为止，美团点评业务逐步下沉至三四线城市甚至辐射到周边县级，覆盖全国2800个市县区。此外其广泛的业务面使美团点评在在线旅游的市场上获得不容小觑的竞争力。
另外，兴业证券还认为，除了三巨头，同程艺龙依靠腾讯平台引流仍将是其发展的一大利器，因为它坐拥最便宜的流量。
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