欧央行7月议息会议重申了6月决议，未透露额外政策信息，贸易战高不确定性或影响决策路径，但是通胀前景有所改善。
我们认为，近期欧元区经济出现积极信号，尽管同比可能继续放缓但经济增速环比有望改善；在薪资谈判和欧元贬值的刺激下，核心通胀有望在年底前回升；而欧央行逐步退出QE将在欧美央行资产规模相对变化方面支撑欧元。
维持美元近期仍相对强势、欧元底部盘整的观点，中期美元趋势性转弱是大概率事件。受特朗普言论影响，美元短期顶部隐现。
欧央行议息，欧元
一、欧央行七月说了什么？
北京时间2018年7月26日，欧央行议息会议维持低利率不变，并重申了6月决议的内容，主要包括维持当前的低利率至少至2019年夏季结束；资产购买计划今年9月之后削减至150亿欧元/月，12月退出净购买；而到期再投资在净购买结束后仍将继续实施，以保持必要的、宽松的货币政策环境。
在政策方面，欧央行并没有透露更多的信息。
欧央行维持6月的利率决议，“打击”了此前市场关于可能在2019年6月或7月加息的“谣言”；央行管委未讨论此后的再投资政策，而对于进一步修改政策指引也是“三缄其口”。
在经济方面，对贸易不确定性的担忧居于首位，而对通胀的预期有所改观。欧央行行长德拉吉对于近期欧盟主席容克与美国总统特朗普就“降关税”达成的一致，表现出谨慎乐观的态度。对于通胀的信心有所提升，受能源和食品价格的支撑，欧元区整体通胀有望在今年余下的时间围绕2%附近震荡，而受高产能利用率和劳动力市场继续收紧的影响，核心通胀有望在今年底之前逐步回升。
总体而言，欧元区经济预期尚未完成扭转，会议前市场对欧央行首次加息的时点存在“遐想”，欧央行的谨慎使得德债收益率下调，欧元兑美元回吐日内全部涨幅并进一步下跌（见图表 1和图表 2）。
二、欧元区否极泰来？
近期欧元区经济出现积极信号。
尽管从经济增长上看周期性回落在所难免，但多个领域出现了积极信号。通胀方面，5月和6月HICP同比分别录得1.9%和2.0%；经济前瞻方面，欧元区制造业PMI继续回升，德国则录得年内首次上涨，订单数量和产量表现不俗；对外贸易方面，本周欧盟主席容克访美，与总统特朗普达成一致：降低工业关税，加强在农产品和能源方面的合作。随后美国财长称，将暂停针对欧盟的汽车关税计划，尽快解决欧美之间的钢铝关税问题。
下半年欧元区经济环比有望改善，同比增速可能继续下滑。
2018年第一季度欧元区经济环比增速由此前的0.7%大幅下滑至0.4%，除了受周期性因素影响外，法国等国遭受超预期的恶劣天气，德国等则经历大规模罢工等暂时性因素的影响也不容忽视。第二、三季度欧元区经济环比有望改善，据Euroframe等机构预计，环比增速有望回升至0.5%至0.6%之间。但同比增速受基数效应影响，还将继续下滑，可能进一步放缓至2.2%至2.3%之间。
食品和能源价格推升通胀，劳动力市场继续收紧和薪资谈判有望助力核心通胀上升。从主要成分来看，能源和未加工食品是驱动欧元区近期通胀持续走高的主要动力，与能源、食品（未加工）相比，工业加工制造品的价格表现温和，服务业价格略显疲软（见图表 3和图表 4）。差异主要源自价格向下游传导的滞后性。主要受薪资谈判影响，2018年上半年欧元区劳动成本和工资出现明显上涨，结合欧元大幅贬值带来的刺激效果，随着价格传导的逐步显现，欧元区核心通胀有望在下半年摆脱当前疲软的状态。
欧央行逐步退出资产购买，相对美联储的资产规模扩张速度将支撑欧元。7月会议重申了年内逐步退出QE的决定，由于欧央行资产扩张的基数效应，尽管美联储缩表节奏将在今年第四季度加快，但美欧央行“资产”同比增速之差并不会趋势性下降，保守情况下同比增速之差在2018年第三季度触底后将呈现缓慢上升之势，一定程度上将支撑欧元后续走势（见图表 6）。
三、后市展望
我们维持此前的观点：欧央行6月鸽派议息后，当前美元掌握着汇率市场的主动权，欧元兑美元近期还将在底部震荡。但是中长期看，随着美国经济扩张周期和美联储加息周期逐步进入末期、欧央行进入实质紧缩，美元指数趋势性下行依旧是大概率事件。
近期美联储将陆续公布第二季度经济数据，很有可能出现超预期的亮眼表现，将对欧元造成一定的贬值压力。但值得注意的是近期特朗普口头“干预”美联储货币政策，表态对强势美元的不满。政治因素的干扰使得若无额外超预期因素刺激，美元难以突破近期95.6的高点，相对的欧元在1.157一线的支撑也将较为显著。
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