过去的一年原油价格从低于30美元一桶连续大幅上涨，目前已经稳居在70美元一桶以上，价格已经上涨超过100%。华尔街各大投行和很多独立研究机构都在去年对于原油价格做出了比较悲观的预测，比如高盛的预测是原油价格继续下跌。我们从2017年二季度开始，多次根据各种数据做出原油看涨的判断，被证明准确。那么，如何看待今后一年的原油走势呢？我们认为今后一年原油价格很有可能过100美元一桶。
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全球原油的供不应求已经是常态
首先看一下全球今后的能源需求，可以说对于石油和天然气的需求量将会继续稳步上升。比如国际能源署（IEA），一个由能源进口国组成的机构，在2017年出版的研究报告预计今后二十年的能源需求情况：
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具体到原油来看，从2017年开始，原油的需求超过供给量已经基本成为常态：
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（IEA的全球原油供求历史数据和未来几年的预测）
而数据也显示美国的原油库存量在不断下降：
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目前的美国原油库存可用天数已经比2016-2017年大幅降低，从30天以上可用天数降低到了23天:
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相对应的是美国的天然气库存也在降低，目前到了5年以来低点：
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(美国的天然气库存已经跌到五年的低位)
笔者认为，这里面有一部分原因是全球各国对于太阳能，风能，生物能源的政府补贴都在降低。这个已经开始导致传统能源的被替换的增量开始减少。美国，加拿大在这个方面已经非常明显了。
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全球能源公司的资本投入断崖
为什么会出现原油供求不平衡的现象? 笔者认为最为主要的是市场的力量在过去三年决定了全球能源公司的资本投入出现断崖式下滑，这已经导致原油生产的潜力严重不足。
下图显示了全球各个主要区域的能源项目资本投入的情况。可以看到从2015年开始，由于油价大跌，导致很多区域的能源投资降低30%-40%。这个情况一直延续到现在，可以说投资周期决定了今后几年将会是一个原油生产的断层期。即使各大能源公司从2019年开始大举增加资本项目投资，产能也需要到2020年以后才有可能上线。
笔者在丹佛科罗拉多大学摩根大通商品研究中心担任顾问，在参加2017年夏天的全球商品大会的时候，在场的很多能源公司高管都在讨论这些公司的股价大跌，根本不敢提新的资本投入项目。而纽约大学的能源项目的师生在过去几年也都是重点关注新能源项目，传统能源的形象不佳，做原油研究的几乎都是退避三舍。
当然，原油价格虽然在过去一年从低位翻翻，但是波动性巨大，可以说对于市场参与者的心理压力巨大：
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（原油期货的隐含波动率一直在高位）
值得一提的是，纽约联邦储备银行的一个研究中发现，原油价格的波动性中，只有三分之一可以用需求变动来解释，将近三分之二的波动性来自于供应的波动性：
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地缘政治的风险
分析原油价格的波动，从来都无法回避地缘政治的风险因素。过去一般认为原油价格中大约20-30美元来之于中东地区的风险溢价。但是，美国的能源革命以后，由于大量石油从美国开采，导致原油传统上的地缘政治风险溢价大幅度降低。有的研究提出在2014-2017年原油熊市期间，中东的风险溢价基本上消失为零。但是，这个风险依然存在，下一步溢价上升的可能性很大：
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（中东主要油田受地缘政治的冲击巨大）
很明显的是，即使目前原油价格的70美元一桶左右的水平，依然是对于很多产油国的财政收支是不可持续的：
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笔者参加的哥伦比亚大学2017年能源会议上，欧佩克主席 Barkindo 就说过，这一次的原油价格熊市是他工作四十多年来，见到过的跌幅最大，持续时间最长的一次。这一次的下跌对于很多产油国家的财政的负面影响极为巨大，到目前还没有完全康复。
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对于原油价格的下行风险因素
当然，并不是所有风险因素都支持原油价格继续上涨的主题。笔者认为以下三个因素是有可能导致原油价格下行的风险因素：
美国总统特朗普在他当上总统以前的几年，和他入主白宫以后，经常发表对于原油价格过高的推特言论。比如他在2012年发推特“汽油价格过高，解雇奥巴马”。今年他也多次发推特，指责欧佩克把原油价格抬高，认为原油价格过高。
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美国目前有大约6.6亿桶战略原油储备。特朗普提出释放一部分战略原油储备来打压油价的可能性。这个建议如果付诸实施，至少在短期内，将导致原油价格下跌。跌幅将会取决于是释放5百万桶原油的“测试性销售”，还是释放3千万桶的较大规模销售。
美联储新一任主席和理事总体而言偏于鹰派，不管是加息，还是缩减资产负债表，都是步步前行。如果这个政策继续进行，导致美元升值，也一样会导致以美元计价的商品，包括原油价格下降。
原油是商品之王，从粮食到金属等各大类商品都受到原油价格的巨大影响。如果全球经济放缓，对于能源的需求增长减缓，对于原油价格的负面影响将会很明显。
综合上面的分析，可以说我们的观点是原油继续上行，但是风险点不可低估。下个月美联储将会召开一年一度的能源和经济发展大会。我们已经被邀请参加会议讨论，欢迎读者和我们联系，提出您的观点和问题。
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