刚刚过去的7月份可谓是医药板块行业和个股“黑天鹅”事件频出的一个月，从公众关注度很高的疫苗事件，再到更多涉及个股的缬沙坦、体检事件，都无疑阶段性影响到了投资者对医药板块的信心。而资管新规配套文件征求意见稿的公布、以及投资者对宏观经济流动性改善的预期也推升了周期类板块的行情，客观上分流了包括医药在内的消费类的投资资金。
受此影响，医药板块出现了较大程度的回调，单月下跌幅度超过6%，不少机构重仓品种也出现了明显的下跌，板块的月度跌幅也列在29个一级行业的第二位，同时也使得医药板块丧失了年初以来的绝对收益（但年初至今的整体表现仍列在各行业的第四位）。
展望8月份，在板块和大盘都出现回调后，是否有新的投资机会出现？一些质地良好的龙头公司经过回调是否到达了值得买入的区间？在医保局已经成立、各项政策即将推出的背景下如何看待行业未来发展的大趋势？
这些都是值得我们思考的问题。
政策：下半年政策变化或多于上半年，但医保局并非简单推广“三明模式”
尽管投资者对于近期行业的“黑天鹅”事件关注度较高，但我们在此必须强调，这些黑天鹅事件大部分的影响集中在个股（或细分领域）层面，并不会对整个医药行业产生持续性影响，未来一段时间内真正的政策影响还将来自于新成立的国家医疗保障局所采取的政策。
结合近期医保局领导各地调研的公开信息和我们此前前往三明、福州实地调研了解到的情况，我们认为无论是三明医改的部分经验，还是结合一致性评价的带量采购模式，都是医保局未来可能参考的政策选项。但也需要说明的是，我们认为医保局的政策并非要简单复制“三明模式”——三明当地较高抚养比带来的改革迫切性、医改负责人的强大执行力都是其特殊性所在。参考包括三明在内的各地医改举措，结合各家之长制定全国性的指导性政策将是未来政策的重心。
我们预计，随着医保局的成立与运行，医保局作为一个具有强大议价能力的“大买方”的作用将会日益显现。一方面，医保资金的使用将发生结构性的变化：辅助用药、渠道利润较高的部分耗材将继续受到限制，创新药的价格谈判将会继续推进且更加频繁；另一方面，配合一致性评价的新的药品采购模式将逐步得到完善，部分率先通过一致性评价的品种有望获得更大市占率（当然，进口替代的前提是价格上具有优势）。
因此长期总体来看，下半年医药板块虽然面临更大的政策不确定性，但政策“一刀切”的概率并不高（会给医生、患者保留一定的处方自有选择权），有创新产品或竞争结构良好的高质量仿制药产品的企业将会在新的政策环境中获益，投资者不用过于担心。
在医药板块的业绩表现方面，我们发现2018年的一季报是2010年以来医药板块增速最好的单季度报表，扣非净利润增速达到了35%（即使去除流感的影响和所有原料药企业的业绩弹性，我们估算增速依然在20%以上）。从目前已经公告/预告的中报业绩来看，医药板块也不乏超预期或加速成长的公司，如工业领域的长春高新、艾德生物，商业领域的国药股份、一心堂等。可以预见，即使考虑原料药和流感业绩弹性的消减，2018年全年的医药公司业绩增速仍将保持较高的水平。
在估值方面，我们发现，医药板块整体的估值并不算贵，2018年动态PE仅有27-28倍，考虑到2017年初至今医药板块已经没有绝对收益，而一年半来的业绩增速超过了30%，整个板块的估值中枢已经发生了明显的下降。
但在板块内部，估值分化则非常严重，我们统计的2018年机构持仓前10大医药重仓股（一线龙头），从2016年初的约40倍提升至约50倍PE（TTM），与2015年牛市高点时的绝对估值水平相当，这在相当程度上体现了投资者对业绩确定性增长的医药板块一线龙头的偏爱，也是这些标的在行业中地位越发稳固的侧面反映。
除此之外，我们发现，如果把范围扩展到“二线龙头”（基金持仓11-50位的医药股），则发现这部分标的的估值中枢从2017年初至今几乎没有变化过（基本上一直保持在30倍左右），相当于这些标的“仅仅挣到了业绩的钱”。
考虑到医药领域与其他消费类行业（如白酒等）相比有相当的“异质性”，因而一线龙头和二线细分市场龙头的产品所在领域并没有严重的冲突和竞争。因此我们建议在投资者配置大龙头白马的同时，
二线细分市场的龙头企业也有非常明显的估值业绩性价比，特别是其中部分具备“政策避风港”属性的公司，有望成为三四季度投资者超额收益的重要来源。
值得关注的三类品种：细分领域龙头+低估值大龙头+医药商业板块
细分领域龙头：关注政策冲击小的处方药+消费升级品种
这类标的一直是我们近期推荐的重点，其中部分公司股价在近期医药板块回调的过程中跟随性下跌，很多标的目前的性价比已经相当突出，建议投资者可以在此阶段性低位逐步加仓，重点关注政策冲击小的处方药+消费升级两大主线。
在处方药方面，我们推荐不使用医保、或虽然使用医保但竞争结构良好、终端不存在滥用、满足消费者更好治疗效果的品种，相关标的我们推荐长春高新（生长素并不使用医保，终端数据良好，公司整体估值也处于历史合理区间）、恩华药业（精麻类二线品种所在领域控费降价压力不大、终端数据良好、处于招标放量周期）。除此之外，也可以关注我武生物的脱敏类药物，以及康弘药业的康柏西普等。
在消费升级方面，我们首选推荐连锁药店中业绩增长快速，近期估值趋于合理的益丰药房（管理优秀的药店龙头，在并购+增发后折合2018年45倍左右PE，预计中报增速接近40%，2019年估值已经具有相当吸引力），以及传统中药龙头标的片仔癀（具备提价能力的品牌OTC龙头，业绩高速增长，近期回调后2019年估值仍处于具吸引力的区间），其他品种如同仁堂、鱼跃医疗、奥佳华等也建议关注。此外，医疗服务的龙头企业尽管绝对估值不低，但业绩增长迅速，政策影响小，也有望保持其行业“避风港”的属性。
一线白马：部分估值已经趋于合理，值得长期配置在传统白马品种领域，我们则继续推荐业绩增长良好或在研品种具有亮点，估值合理的标的，这其中有相当部分经过了近期的回调已经具有相当的吸引力。重点品种包括——华东医药（业绩较快增长，持续开展品种引进的优质处方药企业）、通化东宝（胰岛素用药具有较强刚性，患者依从性强，市场空间大）、乐普医疗（创新药+创新医疗企业同步布局的优质公司，NeoVas如能够顺利获批将使得2019年其估值落在相当有吸引力的区间）、复星医药（前期受国控业绩拖累，后续有望改善，CART和CD20值得关注）、科伦药业（原料药及大输液提价，研发值得关注）。
医药分销：短期看低估值下的业绩复苏，长期关注对上游议价能力的提升
在分销领域，我们预计2018年Q2将会成为此轮商业板块业绩增长下行的最低点，Q3之后随着基数效应的显现和两票制\二次议价等因素的逐步结束，医药分销企业有望迎来温和的业绩和估值修复。事实上我们关注到包括国药股份、嘉事堂等在内医药分销企业在去年Q2较低基数的背景下已经出现了恢复性增长。
需要看到，尽管商业公司的现金流在医药的7大子行业中是最差的，但其应收账款的基础资产（即医院）有着更强的现金流制造能力，而当下的估值也较低（大部分2018年PE估值在12-18倍），未来存在估值修复可能，近期随着资管新规的逐步清晰，市场对这类品种的关注度也在提升，加之近期债券市场边际好转，也将进一步利好商业企业的融资环境。
推荐柳药股份（PEG角度具有相当吸引力的区域性商业龙头）、上海医药（商业板块温和复苏，工业领域增长较快，研发投入高，长期逻辑有望改善）、同时关注国药股份、中国医药和瑞康医药等。
而长期来看，在一致性评价后，医药商业企业还或将迎来新的投资逻辑——随着一致性评价的推进，上游药品将逐步趋于同质化（特别是有多家企业通过一致性评价的品种），长期来看价格也会逐步走低。届时，医院和医生对这类品种将不再存在过多的利益诉求，这些产品进院销售的话语权也将逐步由医药代表手中转到医药分销企业手中。
面对上游多家同质化的企业，分销企业将会拥有更为强大的议价能力
（正如同我们在仿制药定价深度报告《寻找“红海”中的“蓝海”》中提到的，美国仿制药产品贡献了医药商业企业收入的10%，却贡献了毛利的56%）。
二
医药生物7月份走势回顾
2.1
7月份生物医药板块走势
7月份大盘小幅上涨，医药板块大幅下跌，部分短期有事件催化的股票表现较好。截止2018年7月31日，医药指数本月下跌6.14%，沪深300指数本月上涨0.19%，医药板块跑输沪深300指数6.33个百分点。
2.2
板块估值水平
根据我们的统计，截止2018年7月31日，医药板块估值为31.85倍（TTM，整体法剔除负值）。
溢价率方面，医药板块对于沪深300的估值溢价率为167.47%，医药板块对于剔除银行后的全部A股溢价率为56.02%。医药板块震荡下行，估值溢价率总体呈下行趋势。我们假使2018年行业利润增长率均为25%左右，则2018年整体估值水平在27倍左右。
2.3
7月份市场个股表现
本月大盘小幅上涨，医药板块大幅下跌。个股方面，部分短期有事件催化的股票表现较好。
在涨幅榜上，本月医药板块共89只个股上涨，其中楚天科技、鲁抗医药、仁和药业等个股涨幅居前。在跌幅榜上，本月医药板块181只个股下跌，其中恒康医疗、ST长生、天圣制药等个股跌幅居前。
三
推荐组合
8月兴业医药稳健组合：华东医药（低估值高成长的处方药白马，研发及外延具新看点）、长春高新（生长激素终端数据良好，生物药中估值不高的龙头）、上海医药（商业板块逐步改善，工业增长加速，研发投入高）、乐普医疗（主业保持较快增长，NeoVas如获批将贡献弹性）。
8月兴业医药积极进取组合：恩华药业（精麻药物小龙头，激励机制改善，业绩或加速增长）、柳药股份（业绩较快增长的区域商业龙头，深耕广西，估值低）、益丰药房（业绩高增长、估值合理、管理优秀的龙头企业）、片仔癀（业绩高增长，2019年估值合理的传统中药龙头）。
四
月度报告汇总
本月兴业证券医药小组共撰写报告17篇。
五
相关企业盈利预测及评级
下表为兴业证券医药组关注的A股上市公司，及其盈利预测。
六
风险提示
医保局成立后控费政策超预期，出现其他性价比更高的板块削弱比较优势；
兴证医药往期精选
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