基建仍是拖累经济主因 下半年财政或许有望发力

基建仍是拖累经济主因，下半年财政或有望发力 。基建增速大幅回落是7月份经济增长数据回落的主要原因。消费增长未来走势取决于经济走势。下半年我们或许可以看到宏观政策的调整对于经济的积极影响。如果下半年财政政策发力，那么中国经济或许也将触底回升。

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事项

2018年7月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.0%，与6月份持平；社会消费品零售总额实现30734亿元，同比名义增长8.8%，比6月份回落0.2个百分点。2018年1-7月份，全国固定资产投资同比增长5.5%，增速比1-6月份回落0.5个百分点；全国房地产开发投资同比增长10.2%，增速比1-6月份提高0.5个百分点。

评论：

基建增速大幅回落是7月份经济增长数据回落的主要原因

7月份基建投资增速再次大幅回落。1-7月基建投资增速仅为0.34%，相比1-6月，下降了大概3个百分点左右。其中，1-7月份电力、热力、燃气及水生产和供应业投资下降11.6%，降幅扩大1.3个百分点；第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.7%，增速比1-6月份回落1.6个百分点。与此相反，采矿业、制造业、房地产投资增速均有所回升。1-7月份采矿业投资同比增长3.7%，增速比1-6月份提高3.5个百分点；制造业投资增长7.3%，增速提高0.5个百分点；全国房地产开发投资同比增长10.2%，增速比1-6月份提高0.5个百分点。拉动固定资产投资增速回落的主要原因就是基建投资增速的大幅回落。

消费增长未来走势取决于经济走势

社会消费品零售总额30734亿元，同比名义增长8.8%，比6月份回落0.2个百分点。消费增速的持续回落主要由于经济增长乏力，经济增速的回落拖累收入增长。下半年消费增速走势取决于未来经济走势。消费很大程度上表现为经济增长的同步指标，本身波动比较小。如果经济增速进一步大幅回落，那么消费增速也将继续回落；但是如果经济触底回升，那么消费增速也将会触底回升。

下半年我们或许可以看到宏观政策的调整对于经济的积极影响

国务院总理李克强7月23日主持召开国务院常务会议，指出积极财政政策要更加积极。7月31日中央政治局会议指出，财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用。从7月份中下旬开始，国务院和政治局会议已经开始关注财政政策的问题。在这种背景下，我们认为下半年财政政策调整的可能性很大，“积极”的财政政策可能确实会积极起来，基建投资增速有望触底反弹。

如果下半年财政政策发力，那么中国经济或许也将触底回升

下半年外需和基建成为经济最大不确定因素。2018年1-7月份出口累计增长12.6%，处于比较快的增长区间。下半年如果中美贸易争端进一步升级，那么有可能给外需带来负面冲击。在外需增速回落的背景下，中国经济有可能承压。基建方面，如果基建投资增速持续大幅回落，那么固定资产投资进一步回落的可能性仍然很大，经济增速也将会进一步承压。

如果下半年财政政策发力，那么中国经济也将触底回升。虽然下半年面临外需不确定的因素，但是基建对于中国经济的影响力要远大于外需。同时，由于目前采矿业、制造业和房地产投资增长速度较快，如果基建投资能够触底反弹，那么中国经济触底回升的可能性很大。

本文节选自中信证券研究部已于2018年8月14日发布的报告《2018年7月经济增长数据点评：基建仍是拖累经济主因，下半年财政或许有望发力》，具体分析内容