今年以来医药行业的并购呈现需求急迫，覆盖面广，金额巨大等特点。面对如此如火如荼的并购热潮，其背后政策助推透露出国家高度关注的信号。
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2018年已过去大半，医药上市公司并购热度不减。上半年的140起并购、近660亿元交易总额中，生物医药占据了28席，占比达20%，总金额更是达到279亿元，占比超过40%。涉及生物药企、医疗服务机构、零售药店等各个领域。
从并购数据可以看出，部分上市公司的并购呈现密集之势，如仅在5月，必康股份(002488.SZ)先后公布了4起并购消息，分别拟以不超过1亿元收购广西医药70%股权、不超过2590万元收购四季汇通医药70%股权、1200万元收购桑尼赛尔生物医药30%股权以及以1800万元收购西安康拜尔制药100%股权。
宜华健康(000150.SZ)则在3-5月之间，先后公布了4起并购消息，共计拟作价10.55亿元收购山东市立医院控股集团股份公司、玉山县博爱医院有限公司等4家企业部分股权。
在交易金额方面，135起披露了具体数目，总规模在632.27亿元到658.37亿元之间，单笔交易金额超过1亿元共计73起，其中，10亿元以上的达到14起，如中源协和(600645.SH)作价12亿元收购上海傲源100%股权；乐普医疗(300003.SZ)参与竞拍新东港药业45%股权，最终成交价为10.5亿元人民币；益丰药房(603939.SH)6月23日公告称，拟作价约13.84亿元人民币收购新兴药房 86.31%股权，进一步扩大门店网络覆盖率，后者在河北及北京市拥有460余家直营门店。九芝堂(000989.SZ)收购科信美德26.87%股权的交易金额约10.11亿元；
特别注意到，一起超过100亿金额的收购，即中国生物制药作价约128.96亿港币（约108.74亿元人民币）收购中国生物51%股权、Super Demand52%股权；
总的来说，今年来医药行业的收购呈现需求急迫，覆盖面广，金额巨大等特点。面对如此如火如荼的并购热潮，其背后透露出什么投资逻辑呢？
纵观整个行业产业链，上游是药品和器械生产厂家，厂家生产的产品是否有竞争力，取决于产品的技术含量。但目前我国绝大部分原料药和制剂生产企业还处于生产仿制药的阶段。中游是医药商业流通领域。主要分为分销和零售两大分支。下游主要包含了医院和零售店，医师以及患者。
政策压力增加了相关企业的并购驱动力
首先来看看制药领域，随着国家对医药行业,特别是新药注册制度的改革,在医药行业获取新产品的时间成本非常高,目前医药行业的成长如果要借助新产品的成长,它的时间周期是非常长的。而通过并购,企业能够快速获取新产品或者新业务单元,这是并购的一个核心驱动力。
2011年开始实行的新版GMP及2016年开始实行的仿制药质量和疗效一致性评价政策对医药行业并购有较强推动作用。新版GMP于2011年3月实行，强调生产过程无菌、净化要求，同时要求企业建立质量关系体系。由于洁净级别提高，厂房的建设和设备方面投入的资金会非常大。而小型药企投入往往超过其年度利润，对企业自身实力和融资能力有较大的考验。
政策层面对行业格局影响较大的还有去年4月开始推行的“一致性评价”，该法规指出，凡2007年10月1日前批准上市的列入国家基本药物目录(2012年版)中的化学药品仿制药口服固体制剂，原则上应在2018年底前完成一致性评价。一致性评价就是仿制药需在质量与药效上达到与原研药一致的水平。开展仿制药一致性评价，可以使仿制药在质量和疗效上与原研药一致 ，在临床上可替代原研药，这不仅可以节约医疗费用，同时也可提升我国的仿制药质量和制药行业的整体发展水平，保证公众用药安全有效。但这一项惠民政策却对中小企业的生存构成威胁。上面提到我国大部分大部分药企还处于生产仿制药的阶段，我国目前临床资源不足，有一致性评价需求的药品和有限临床机构严重不拼配。时间上的消耗无疑对小企业的现金流是一个巨大考验，而新版GMP更是加剧了一致性评价的成本，对中小企业的处境更是雪上加霜。
由此不难得出结论，随着资金面趋紧被收购似乎成了小企业生存的无奈出路，新版GMP对和一致性评价加速了医药行业存在的“洗牌效应”。
接下来转向产业链中游，首先我们不难发现一个简单的逻辑，分销和零售行业通过并购来扩大市场占有率，因为医疗流通行业的整个商业模式就是通过引入更多品种分销，来扩大市场占有率，从而实现薄利多销的局面。再由于医药流通是一个规模成本递减行业：一方面，规模越大的流通企业单次配送量越大，平均配送成本越低；另一方面，规模越大的流通企业信用评级越高，融资成本越低。大型流通企业财务成本、运营成本更低，长期将形成寡头垄断格局。所以大多数医药商业公司选择通并购等方式做大做强，他们希望通过并购开拓、壮大新的业务板块。
例如上海医药(601607.SH)通过收购 Takeda Chromo Beteiligungs AG100%股权，从而间接持有天普生化26.34%的股份，将填补上海医药在天然尿蛋白药物和危重症细分治疗领域的产品空白。乐普医疗在投资澳洲Viralytics公司时则表示，引入Viralytics公司的相关产品，可以补充公司肿瘤免疫治疗方面的产品线。
政策方面，“两票制”的全国全面推开，成为医药商业龙头们纷纷进入了“大鱼吃小鱼”的兼并高峰期的重要推手。
两票制：是指药品从药厂卖到一级经销商开一次发票，经销商卖到医院再开一次发票，以“两票”替代目前常见的七票、八票，减少流通环节的层层盘剥，并且每个品种的一级经销商不得超过2个。
2017年1月，国务院医改办会同国家卫生计生委等8部门联合下发的一份通知明确，综合医改试点省(区、市)和公立医院改革试点城市的公立医疗机构要率先推行药品采购“两票制”，鼓励其他地区执行“两票制”，以期进一步降低药品虚高价格，减轻群众用药负担。2018年在全国全面推开。
一些曾经的过票公司和不掌握终端渠道的纯转销代理商将消失或转型做纯配送，医药流通行业面临资源整合，鼓励厂商垂直营销，而地区性中小流通企业也只能面临被兼并的困境。
与此同时，伴随着“两票制”出台的还有全国性“营改增”税制改革，把营业税的“价内税”变为增值税的“价外税”，形成了增值税进项和销项的抵扣关系，促使过去的底价转为高开。使得之前很多以低价开票来获利的小型商业公司难以生存。
另外“两票制”规定：药品流通集团型企业与全资（控股）子公司、全资（控股）子公司之间调拨药品可不视为一票。这意味着有配送能力和终端渠道的二级商将被大型药商收购，医药流通企业集团化趋势显现；同时，随着政策执行深入，大批代理型医药商业公司、中小型医药商业公司需要转型或寻求被兼并，将为大型医药流通企业集团进一步加快兼并重组释放机会，进而提高药品配送集中度。加上，在医药分开、处方药外流的背景下，医药零售渠道将成为越来越重要的销售终端。而且单体药店的生存空间继续受到挤压，数量不断减少，连锁药店特别是一些大型连锁企业，也正积极借助资本力量加速行业兼并重组，零售药店行业集中度有望进一步提升。医药商业行业正在进行一场轰轰烈烈的进行“圈地运动”。
例如，益丰药房收购新兴药房后将新增位于河北省和北京市正在运营的462家门店。而此前，益丰药房的经营区域主要集中于中南地区及华东地区。如此操作，即可在符合“两票制”规定的前提下，绕过医院，打通药品的流通的最后环节，而从中获利。
放眼全球，我国的行业集中度还处于较低水平，尚有很大的发展空间。
美国的医药流通公司三家巨头，有麦克林（34%），卡迪纳（33%），美源伯根（29%），行业CR3的市场占有率高达96%。与此相比国内相关公司市场占有率分散，2017年上半年，主营业务收入前100位的药品批发企业，占同期全国医药市场总规模的70.1%；其中，中国医药集团、华润医药商业集团、上海医药集团、九州通医药集团4家龙头企业主营业务收入占同期全国医药市场总规模的37.5%，22家区域龙头企业主营业务收入占同期全国医药市场总规模的20.3%。
百家争鸣的市场分布虽表明我国目前的体制下可能存在地方保护，但在火热行情的催动下，也不乏打破地方限制，大公司之间的并购案例。2017年11月，上海医药以5.76亿美元的价格收购了康德乐中国业务，目前已经完成交割。资料显示，2016年，康德乐中国销售规模为255亿元，全国排名第八，并购完成后上海医药排名上升至第二，将进一步巩固上海医药在医药流通领域的地位。本次收购将强化上海医药在上海、北京、浙江等核心网络，同时拓展天津、重庆、贵州等空白领域，使公司的分销网络扩展至24个省份，加速了到2020年覆盖全国28个省份的发展步伐。本次收购还将提升公司国际医药供应链服务能力，丰富公司代理的药品和非药产品种类，进口药品的代理品种数将跃居行业第一，成为中国最大的进口药品代理商和分销商。
全国前十大公司的市场占有份额具体为其中包括的公司有，中国医药集团总公司（19%），华润医药商业集团有限公司（7.3%），上海医药集团股份有限公司（7.2%），九州通医药集团股份有限公司（3.9%），广州医药有限公司（2.3%），南京医药股份有限公司（1.7%），中国医药健康产业股份有限公司（1.6%），康德乐股份（香港）有限公司（1.6%），华东医药股份有限公司（1.6%）安徽华源医药股份有限公司（1.3%）。
我们认为医药是一个非常强周期的行业，只不过它强的是政策周期，而不是经济周期。近些年来国家对医药改革的相关政策频频出台，
新药注册制度改革，新版GMP实施，仿制药质量和疗效“一致性评价”开展，“两票制”的全国全面推行，营改增税制改革，助推我国医药产业链各个环节呈现行业集中发展的趋势。
医药行业在我国整体上还处于成长初期，行业集中整体较低。在这样的行业背景下，政策面对于提升行业集中度也持鼓励态度，相信未来医药行业内的兼并重组在多种因素的推动下越发活跃。
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