今年以来A股持续下跌，上证指数跌幅超过19%，已经和2011年的21%跌幅非常接近了。在经历了持续大跌后，经济基本面似乎并无太大问题，GDP增速过去几个季度比市场预期的更好。今年的经济基本面，和2008年那种基本面和估值双杀完全不同。既然业绩持续在增长，经济也不差，那么A股的底部究竟在哪里呢？每一天小伙伴们的群里一到两点半，就有人说要开始拉升，每一天大家都期待一个“大奇迹日”出现。而事实上，A股离开真正的底部已经不远了！
我们都知道2004年以来，A股真正赚不到钱的时间其实并不多。只有2008年金融危机导致的熊市，2011年流动性收紧导致的熊市，以及2015年下半年去杠杆带来的熊市。如果我们看一个更加客观的指数：MSCI中国指数。该指数自从2004年以来，只有三年出现了下跌：2008年，2011年和2015年。当然，今年MSCI中国指数也出现了下跌。这四次真正的熊市，都和流动性收紧有关。对于广大投资者来说，真正关心的问题只有一个，市场什么时候能企稳走强。在回答这个问题前，我们先来看看过去20年A股的股市脉络！
我们先看1997到2001年，那时候经济基本面并不好，当时的总理朱镕基为了解决三角债问题全国奔走，国有企业改革刚刚开始，并且引发了一轮的下岗潮。到了1999年，四大行的坏账很多，最终推出了四大资产管理公司来吸收银行的坏账。否则大部分银行资不抵债是板上钉钉的事情。当时A股最优质的蓝筹股叫四川长虹，而茅台还是一个小酒厂。长虹的一句广告词：太阳最红，长虹更新。深入到了千千万万老百姓的心中。也就是在这个背景下，催生了519行情。在经济不好的背景下，大量企业寻求在股市中加杠杆，导致519行情完全是流动性和经济改革驱动。519行情一路上涨到了2001年，而海外的共振也来自美国网络股泡沫。当时A股的伪科技股都出现了暴涨，包括号称拥有上海最多网吧的上海梅林。
之后来到2001到2005年，那时候中国正式加入WTO，经济出现了腾飞。可是为什么2001到2005年会出现四年熊市呢？同样还是流动性在驱动。自从加入WTO之后，中国出现了产能大扩张。中央对于产能过剩非常紧张，于是在2004年开始严厉紧缩。特别是年初固定资产投资增速达到了50%以上后，紧缩的声音越来越大，导致许多资金从实体回流到了银行。银行体系闲置了大量资金，导致国债收益率只有2.8%。当然，也是在那个年代五朵金花开始诞生。2005年6月，市场跌到了998点之后，许多老股民开始销户，大家觉得A股再也没有希望了，这时候却催生了一轮A股历史上最大级别牛市！
2005到2007年的牛市相信许多老股民一辈子不会忘记。那时候的背景还是基于银行利率过低，大量的资金从银行搬家进入股市。整个上市公司在完成了股改之后，企业质量大幅提高。可以说股改是一个分水岭，股改之前A股是极度不市场化的，股改之后A股开始了市场化之路。而市场本身的情绪，在牛市来了之后挡也挡不住。包括2007年的530,6次加息等等。这一轮牛市的上半场以居民资金大量入股市为核心，下半场变成了居民大量购买基金产品，以基金方式大量进入股市。大部分公募基金也是在2007年壮大起来的。当然，之后的2008和2009年，完全跟随着全球金融危机走。于是2008年出现了几乎整整一年的单边下跌，2009年出现了4万亿的大反弹，2010年又出现了中小板的牛市。
我们再说说2011年的熊市，市场经历了3次下跌后再被拉回到一个高度，之后继续下跌。那一年市场的无风险收益率非常高，大量房地产企业无法通过正常途径从银行借钱，所以转而走信托的模式来融资。那时候这些房地产开发商都是提供10-15%无风险收益率，都是以价值连城的土地为抵押品，而且房地产的牛市根本没有完结。一旦市场的无风险收益率上升后，大家对于股市的投资意愿大幅下降。你可以获得没有风险的15%收益率，为什么要进入股市来冒险，博取不确定性的收益率。最终导致A股市场在那一年是被“抽水”的，缺少增量资金入市，存量资金开始进行博弈，而且不断有钱离开这个市场。当时的周期股出现了恐怖的杀跌，连医药龙头恒瑞都下跌超过45%。
之后是2012年的价值回归，经历了2011年的杀跌后，A股的估值已经企稳。所以2012年表现最好的是盈利端驱动，价值白马全面开花。包括医药、消费品、汽车、银行和地产等。那一年大部分牛股都是依靠盈利的增长驱动。而智能手机开始渗透，又催生了第一次消费电子的行情。包括歌尔声学，欧菲光都大牛股开始成长起来。
然后则是2013年创业板大牛市。当时的背景叫“资产证券化”，以蓝色光标为代表的公司，依靠不断收并购将自己的市值做大，股价完成了十倍的涨幅。2013年创业板大牛市一直持续到了2015年股灾开始之前，大量的公司完成了十倍以上的涨幅。越到后面，上涨速度越快。那一年，一谈基本面，你就会输在起跑线。最终一切的梦幻，都在去杠杆后破灭。大量的讲故事公司股价下跌80%以上。
一句话：过去历次市场的牛熊转换，都是和流动性有关。2018年市场的下跌，本质也是流动性收紧的后果。
根据海通证券策略分析师荀玉根的研究，市场的几次底部都有交易量和估值特征。当前A股的动态市盈率为15倍，市净率为1.6倍，已经和A股历史上几次熊市底部接近。从1993年至今，A股历史上几次底部的估值在12到18倍之间，市净率在1.5到2.1倍之间。从估值中位数看，目前A股全部市净率中位数2.3倍，逼近2013年6月上证1849点时的2.2倍。如果将当时的2445只股票单独统计，目前其市净率中位数只有1.9倍。也就是说，A股目前的估值比1849点还要便宜。
荀玉根认为，过去四次市场底部，除了2008的10月四万亿推动市场见底以外，其他几次都是圆弧底部，用时间来换空间。这一轮背景更像2002到2005年那一轮。当时宏观基本面企稳，资金面偏紧，港股开始走牛。目前A股宏观基本面已经企稳，GDP增速维持在6.7%到6.9%之间。企业盈利伴随着GDP而改善，全部A股利润同比从2016年中报最低的-4.7%回升到2017年的18.4%，2018年一季度依然维持在14.4%。更重要的是，企业ROE从2016年二季度的9.4%上升到了2018年一季度的10.3%。盈利质量和增速都在提高。
所以从基本面和估值的角度看，过去一年整个A股的盈利是在改善，ROE和盈利增速的趋势都在向好。整体经济的基本面没有任何的问题。而A股目前的估值已经达到了历次熊市的底部区域！
没有人能预测未来，知道明天到底是涨是跌，短期的交易都是及其拥挤的。但是从一个中长期角度看，这个区域就是底部区域，在这个位置买入A股，持有半年以上周期，绝大多数概率是不会亏钱的。
人性总是在一次次轮回，不要成为那个随机漫步的傻瓜。
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