核心观点
收入大增，毛利率水平明显提高。
公司2018年上半年实现营业收入155.5亿元，同比增长49.3%。实现归母净利润6.7亿元，同比增长46.3%。公司业绩大幅增长主要由于：1）重庆区域多个项目结转带来收入大增；2）毛利率水平提升。公司2018年上半年毛利率为22.5%，较去年同期提升5.4个百分点。主要由于重庆区域结转毛利率为26.7%，提升了整体毛利率。但由于少数股东损益较去年同期增加8个百分点，导致归母净利润增速低于收入增速。
销售金额再次翻倍，未来业绩增长保障充分。
土地成本明显下降，为未来留足利润空间。
公司2018年上半年实现合同销售金额581.0亿元，同比增长117.6%。销售金额翻倍将为公司未来的业绩增长奠定坚实基础。公司上半年拿地金额/销售金额为68.8%，较去年同期下降7.6个百分点，扩张力度有所放缓。2018年上半年公司新增土储成本为3950元/平方米，同比下降18.2%，主要由于三四线拿地增多。
公司社区生活服务和新能源业务表现良好，多元化发展值得期待。
公司社区生活服务业务实现营业收入6.54亿元，同比增长约44%。新增合同管理面积1,057万方，累计进驻城市已达123个，管理项目超过600个，管理面积达2.16亿平米。新能源业务也取得了较好的增长，实现营业收入约0.90亿元，同比增长约23%，净利润约2,470万元，同比增长约411%。
财务预测及投资建议
维持增持评级，上调目标价至6.36元（原目标价为6.08元）。
我们预计公司2018-2020年EPS为0.53/0.66/0.88元（原预测2018-2019年EPS为0.39/0.54元），重庆楼市景气超预期，故上调盈利预测。可比公司2018年PE为12X。给予公司2018年12X的PE，对应目标价6.36元。
https://bang.wallstreetcn.com/MTY5MTc0Mjk1NA==
风险提示
公司项目销售及结算进度不及预期。
公司新能源业务的限电率高于预期，新进项目未能按计划并网发电。
以下是正文
收入快速增长，盈利能力明显提升
收入大增，毛利率水平明显提高。
公司2018年上半年实现营业收入155.5亿元，同比增长49.3%。实现归母净利润6.7亿元，同比增长46.3%。公司业绩大幅增长主要由于：1）重庆区域多个项目结转带来收入大增；2）毛利率水平提升。公司2018年上半年的毛利率水平达到22.5%，较去年同期提升5.4个百分点。毛利率提升主要由于低毛利率项目基本于去年结转完毕，2016和2017年重庆房地产市场高景气，提高了项目毛利率水平，重庆区域结转项目的毛利率达到26.7%。归母净利率4.3%，基本保持稳定，原因在于少数股东损益占比较去年提升8个百分点。
https://bang.wallstreetcn.com/LTg0NzE5NTMwMw==
https://bang.wallstreetcn.com/NDM4NTMxNTI1
销售金额再翻倍，土地成本大幅下降
销售金额再次翻倍，未来业绩增长保障充分。土地成本明显下降，为未来留足利润空间。
公司2018年上半年实现合同销售金额581.0亿元，同比增长117.6%。销售金额的翻倍增长将为公司未来的业绩增长奠定坚实基础。公司上半年拿地金额/销售收入为68.8%，较去年同期下降7.6个百分点，扩张力度有所放缓。从结构上来看，公司新增土地储备中，二线城市占比62.4%，较，去年同期下降21.5个百分点，一线城市和三、四线城市占比分别为2.6%和35.0%，较去年同期分别提升2.6和18.9个百分点。反映出公司正从专注二线城市向三四线城市下沉和向一线城市突破。2018年上半年公司新增土储成本为3950元/平方米，同比下降18.2%，主要由于三四线拿地增多。
https://bang.wallstreetcn.com/LTMxNjg3NDMxNg==
https://bang.wallstreetcn.com/LTE2OTU2ODc1Mjk=
拿地力度明显放缓，杠杆率有所回落，整体财务状况处于可控范围。
公司2018年上半年资产负债率84.8%，较去年同期上升0.9个百分点。净资产负债率159.3%，较去年同期下降36.7个百分点。短期债务覆盖比率1.3，短期偿债能力有保障。
https://bang.wallstreetcn.com/MTc2MDY5NTAzNw==
社区服务和新能源业务表现良好，多元发展值得期待
公司社区生活服务和新能源业务表现良好，多元化发展值得期待。
公司社区生活服务业务实现营业收入6.54亿元，同比增长约44%。新增合同管理面积1057万方，累计进驻城市已达123个，管理项目超过600个，管理面积达2.16亿平米。新能源业务也取得了较好的增长，实现营业收入约0.90亿元，同比增长约23%，净利润约2470万元，同比增长约411%。两项业务未来有望成为公司新的重要增长点。
盈利预测与投资建议
盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.53/0.66/0.88元
我们维持公司的盈利预测，预测公司2018-2020年EPS分别为0.53/0.66/0.88元。
我们对公司2018-2020年盈利预测做如下假设：
1) 预计公司2018-2020年房地产合同销售额分别为900、1260、1764亿元，结算收入分别为432、565、747亿元。
2)预计公司2018-2020年物业管理业务增速为20%，毛利率为22%。
3)预计公司2018-2020年新能源业务的限电率与2016年保持一致，为47.4%。其中，预计景峡风电项目在2018-2020年实际发电小时数为最大负荷的50%、100%、100%。
4)预计公司的风力发电项目毛利率维持在48%；光伏发电项目根据行业一般水平，保守预计毛利率为20%。
5)公司所得税率为25%.
投资建议：增持评级，目标价6.36元
维持增持评级，上调目标价至6.36元（原目标价6.08元）。
我们预计公司2018-2020年EPS为0.53/0.66/0.88元（原预测2018-2019年EPS为0.39/0.54元）。可比公司2018年PE为12X。给予公司2018年12X的PE，对应目标价6.36元。
https://bang.wallstreetcn.com/MjA0NDk3MDU0OQ==
风险提示
1、
公司项目销售及结算进度不及预期。
公司新增项目若未能在按计划开始预售，未来结算不达预期会影响公司业绩。热点二线城市的限购限贷政策可能会影公司在当地的销售情况
2、
公司新能源业务的限电率高于预期，新进项目未能按计划并网发电。
目前预测2018-2020年的限电损失率与2017年相同，但若出现更高的限电率会对公司的新能源业务的业绩有所影响。
历史推荐回顾（点击标题可直接阅读）
2017年8月23日
评论 (0)