2018年伊始，A股和港股正式打响独角兽争夺战，出台多项政策全面拥抱“新经济”企业。企业如何在国内和境外资本市场进行取舍？境外上市互联网公司筹备进行CDR，要做好哪些准备？
CDR规则
万和证券股份有限公司上海分公司副总经理冯莹介绍，
中国存托凭证（Chinese Depository Receipt，CDR），是指在境外(包含中国香港)上市公司将部分已发行上市的股票托管在当地保管银行，由中国境内的存托银行发行、在境内A股市场上市、以人民币交易结算、供国内投资者买卖的投资凭证，从而实现股票的异地买卖。
境外上市互联网公司筹备发行CDR其过程与IPO类似。首先需要熟悉CDR制度规则，同时根据自身情况、制度规则及行业特点,进行发行抉择，做好发行准备。目前根据证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》，CDR首份官方文件确认创新企业境内上市途径与条件。符合条件的创新企业不再适用有关盈利及不存在为弥补亏损的发行条件。
试点企业的行业标准是符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高，属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。
所以境外互联网上市公司是在试点范围内的。此外，试点企业的规模标准是已在境外上市的红筹企业市值不低于2000亿人民币；尚未在境外上市的创新企业最近一年营收不低于30亿人民币，且估值不低于200亿人民币；或者收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位。“这个标准就需要企业自己来比对看是否符合”。
第二,要选择合适的承销商和存托机构及相关专业中介机构,根据CDR有关的制度规则，从制度、机构人员、运行机制上作出必要的、妥善的安排及辅导。
第三，待时机成熟后，向交易所递交发行CDR申请书等相关CDR发行材料。
第四，发行询价。
第五，采取战略配售等形式完成CDR发行承销。
投中资本研究部发布的新经济报告指出，
独角兽企业想要登陆境内市场并不容易。
据统计，2018年A股上半年 IPO数量共计63笔，相比去年同期下降74%；募资规模总计923亿元，相比去年同期下降26%。今年A股IPO审核标准不断提高，对首发企业重质重量，在此背景下，优质企业募集资金较多，单笔IPO的融资规模明显提升。
头部公司的“吸金效应”在A股表现显著。
今年上半年不少独角兽纷纷上市，但募资额在国内、香港和美国三地资本市场都出现缩水现象，其中A股以宁德时代和药明康德为代表，港股以小米为代表，美股以优信为代表。独角兽“缩水”上市或为今年IPO的常态。
导致独角兽募资缩水有两大主要原因：
1、监管层控制募资规模，防止独角兽上市对于市场资金造成较大规模抽血，这也是监管层在新经济IPO与市场承受能力之间寻求平衡的结果；2、独角兽在二级市场的发行价不及预期，企业考虑后市表现及认购情况而主动下调估值，导致上市募资额缩减。
冯莹介绍，在6月19日提交CDR申请书后，根据证监会发行监管部的公告，因小米集团决定分步实施港股和中国存托凭证上市计划，即先发行港股，然后择机在境内发行CDR，所以申请推迟发审委审核时间。“这件事更多可能还是证监会基于对首例CDR 发行给予特别重视和格外谨慎的原则，或有多重考量因素，尤其是CDR 的合理定价问题，这将涉及到能否尽可能降低国内市场CDR的投资风险”。港股先发行的定价可以作为CDR发行定价的参考。由于是首单，且担心小米估值的压力，证监会想等到港股的估值迈入合理区间后再做定夺更为稳妥。那么这样的暂缓肯定会给后面这些计划发行的企业产生一定心理压力，产生一些观望情绪也是可以理解的。
此外，6月15日证监会发言人高莉就试点企业从严审核原则和审慎定价要求情况答记者问时强调：在对试点创新企业审核的严格程度方面，较一般IPO 企业要求更高。
就6 月14 日公布的发审委针对小米的CDR申请给出的反馈意见来看，一共罗列了多达84个提问，远超常规IPO企业的二三十个问题，从各个环节对小米此次发行CDR 进行了严格问询，涉及是否存在同业竞争、公司治理、生态链企业情况、金融和类金融业务、股权激励、关联交易等关键内容。由此来看，“闪电”上会，并不意味着降低审核标准，反而是更加严格。这可能也是这些巨头推迟发行的重要考量。
港股吸引力
与A股市场形成鲜明对比的是港股2018年IPO发行过百，数量超A股。“但值得注意的是，其单笔募资规模下滑。”投中资本研究部专家指出，2018年H1期内IPO发行数量共计100笔，相比去年同期上升45%；募资规模总计407亿元，相比去年同期下降9%。自2018年起，港股IPO上市数在近半年内每月持续领先A股。
冯莹认为，短期来看，中国的金融创新有些时候会受到市场环境短期极端波动的影响，但是正常的涨跌影响不大，此次小米CDR 只是出于审慎角度暂缓，而并非搁置，市场波动并不是主因，预期条件成熟时仍会择机推出，预期其他试点创新企业也或将有序启动审核发行流程。
当然，如果发行CDR对A股市场的短期的冲击影响超过预期，市场发生极端情况，那么从维稳的角度，不排除可能会有一些影响，但是影响不会大。
除了7月9日，小米集团在港交所主板挂牌交易，今年早些时候，同程艺龙、美团点评等内地企业也向港交所递交了上市招股书。内地企业纷纷寻求香港上市，是什么吸引了它们？冯莹觉得，香港市场首发定价市场化程度较高，且机构投资者占比更大。其上市条件相较于A股市场相对比较宽松，且所花费的时间也相对较短。中国香港和中国大陆的深圳接壤，两地只有一线之隔，是3个海外市场中最接近中国的一个，在交通和交流上获得了不少的先机和优势。随着普通话在中国香港的普及，港人和内地居民在语言上的障碍也已经消除。因此，从心理情结来说，中国香港是最能为内地企业接受的海外市场。中国香港在亚洲及世界的金融地位也是吸引内地企业在其资本市场上市的重要筹码。中国香港的证券市场是世界十大市场之一。在中国香港实现上市融资的途径具有多样化。在中国香港上市，除了传统的首次公开发行（IPO）之外（其中包括红筹和H股两种形式），还可以采用反向收购（Reverse Merger），俗称买壳上市的方式获得上市资金。
近两年来相较于A股市场的低迷，香港市场相对合理的估值和坚挺的走势，也是企业考量的重要因素。
此外，国内监管环境的趋紧如趋严的IPO审核和低过会率以及减持新规，股质新规等降低国内企业A股IPO的积极性，继而转向香港。
投中资本认为,A股为高利润、具有代表性的新经济企业开通快速通道，强调行业龙头地位,利润背书,重质重量,意在提升资本市场的整体质量。
在严控IPO入口背景下,A股单笔募资额上升明显。能获得A股“入场券”的新经济企业在首发募资方面具有一定优势,但大多利润未达标企业会优先选择港股市场,港交所已成为新经济企业IPO热门选择。
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